在全世界范围内,相当多的是注意分析中央银行沟通,尤其是在2008年全球金融危机的余波。货币政策沟通过程中被认为是一个有效的工具锚定代理商的通胀预期和改善货币政策传导(Keida 2020年武田,伍德福德2005)。特别是国家采用通货膨胀目标制的货币政策框架,因为这样的政权的成功取决于货币政策公告的传播的有效性。
在本专栏文章中,我们分析货币政策如何沟通的印度储备银行(RBI)已经改变了从1998年到2018年,在五个不同的州长的政权,特别是在采用通货膨胀目标制,什么可能是印度储备银行的不同方面的影响对金融市场的沟通。作为一种新的通货膨胀目标制国家传统的货币传导渠道不工作得很好,印度是一个很好的案例研究为定量分析中央银行的货币政策交流和探索传播金融市场。
具体地说,我们问三个问题(Mathur和森古普塔2020)。第一,法律上搬到通胀目标制得到反映在印度央行货币政策沟通的方式决定?我们寻找最常用单词pre-inflation目标的货币政策声明和经通货膨胀目标制度和想象词云。
第二,如何央行的货币政策声明的语言复杂性演化在过去二十年中?探讨这个问题,我们使用两个指标:长度和可读性的货币政策声明。
最后,什么是央行的货币政策声明的影响金融市场?我们假设,收集内容或更复杂的语句导致更大的金融市场波动性的回报。除了在读者认知征税,不清楚沟通增加了市场参与者的可能性有分歧的解释传达的信息,从而导致更大的波动性(埃尔曼2007年Fratzscher,詹森2011年Atmaz Basak 2018年,魏德曼2018)。
我们的研究密切相关,斯梅尔和Apergis(2017)分析的复杂性和联邦公开市场委员会(FOMC)语句的可读性并发现长期和更复杂的语句导致更大的波动性和交易量在美国金融市场。
之前和之后的通胀目标制:长度、可读性和内容
我们的研究涵盖了从1998年10月到2018年6月。在此期间,印度央行此前多方法从1998年到2016年,从2016年到2018年,通货膨胀目标制。州长Bimal道路,Y.V. Reddy, d·苏巴拉奥和Raguram Rajan属于第一个时代,而Urjit Patel属于第二era.1
我们测量长度的单词每个语句中使用。主要的思想是,长语句可能更阻止读者需要高成本的信息处理(李2008)。
图1进化的央行的货币政策声明的长度
请注意:这张图显示了two-statement移动平均长度的语句以单词的数量在五个州长的政权。MPC表明官方通胀目标出现。
图1表明,采用通货膨胀目标制在2016年之前,印度央行的货币政策声明是平均较长的相比经瞄准时代。在pre-inflation针对政权,平均货币政策声明约13000字;由于采用通货膨胀目标制,这下降了四分之三到3084字。货币政策委员会(MPC)的语句仍然超过六倍的货币政策声明联邦公开市场委员会和欧洲央行。
较长的语句可能仍然很容易阅读,所以我们补充分析使用标准指数可读性,Farr-Jenkins-Paterson指数(Farr et al . 1951年),这一项的数量每100字一个音节单词。2是能够量化的思想复杂性和词汇多样性的语句。低价值的指数显示较低的可读性。我们发现印度的语句的可读性是相当低的平均,但改善的出现通货膨胀目标制(图2)。
图2央行的货币政策声明的可读性
请注意:这张图显示了进化的平均FJP可读性指数(垂直轴)五个州长的政权。该指数为负索引值较低意味着较低的可读性。水平轴的措施每州长语句的数量。
有证据表明,缩短的语句和可读性的改善可能部分是governor-specific因素的函数,而不是单独的转向通胀目标制。例如,语句的长度有显著下降时苏巴拉奥再次成为了州长和Rajan在2013年就职时,可以看到如图1所示。同样的,如图2所示,可读性的货币政策声明发布在苏巴拉奥的时间平均高于前两个州长政权实际上类似于货币政策委员会的。
接下来,我们使用单词云发现通货膨胀目标制的隐式焦变量和pre-inflation瞄准机制。我们遵循标准的步骤处理文本数据并生成词云的大小、颜色词的频率正比(图3)。假设是MPC的词云是由词“通胀/价格”和相关词汇,而之前的政权可能不是。
图3文字云,之前和之后的通胀目标
一)pre-MPC(1998年10月- 2016年10月)
b)post-MPC(2016年10月- 2018年6月)
请注意:这张图显示了pre-MPC词云(1998年10月- 2016年10月)和post-MPC政权(2016年10月- 2018年6月),在2016年10月指的是货币政策委员会的首次正式会议。单词的颜色和大小是与他们的原始频率成正比。最频繁的40字在每个图片绘制。
我们看到在pre-MPC词云,单词inflat *或价格不是最重要的。而不是等词语financi *,市场,信贷等等,似乎更频繁地使用暗示这一时期印度央行行长都关注多个因素,如信贷增长,财务状况等在决定政策利率。还值得注意的是这个词的出现exchang *在这一时期云这个词。这暗示了央行的汇率波动的担忧。然而,它不出现在MPC词云。
相比之下,在MPC词云,最突出的词inflat *,价格,增长。这意味着语句的焦点已明显转向通胀相关条款(如食物,消费者价格指数,需求,原油,石油)按照通货膨胀目标要求。
对金融市场的影响
我们分析的长度和可读性的影响货币政策声明在股票收益的波动,货币和债券市场。作为股票市场的代理,我们使用Nifty50指数每日数据,它抓住了50在印度最具流动性的股票。对于货币市场,我们每天使用的回报率印度Rupee-US美元一双,而对于债券市场我们限制注意十年期政府债券收益率,这是最具流动性的男高音。我们计算返回在7天时间内从货币政策声明的日子(因此发表声明在央行网站上)。
我们的假设是声明的长度的增加或减少的可读性应该增加收益的波动性。声明的时间越长和较低的清晰的传达的信息,即信噪比越低,范围越大市场参与者在他们的信仰或意见分歧的当前和未来的路径策略。这反过来returns.3诱发更大的波动
占货币政策声明包含一个惊喜的可能性也会提高金融市场波动,我们控制任何意料之外的变化政策利率用的绝对差异在隔夜指数掉期(OIS)率,在t - 1和t, t是货币政策声明的日子。
在我们的评估策略我们已经解决潜在的问题,一个复杂或宏观经济形势恶化驱动器市场波动,以及货币政策声明的长度。此外,我们的可能性占市场活动对货币政策的反应相关新闻可能取决于阶段的商业周期,即是否经济正在衰退。
我们发现在控制了大量的因素,增加了1%的字数(粗略增加约115字)强烈与更高的股票市场的波动约0.24%,外汇市场波动性上升0.23%。我们没有发现任何影响债券市场的回报。这些结果与现有文献(詹森2011年,斯梅尔和Apergis 2017)。我们也没有发现任何显著影响可读性的回报波动。其中一个原因可能是,没有多少变化语句的可读性在样本期间,特别是在与其他央行相比,如联邦公开市场委员会。
结论
越来越多的文献已经检查的影响中央银行沟通的质量对金融市场的波动。在本专栏文章中,我们提出了这样一个研究,补充文献的结果与现有的文件,这样做的一个新兴国家央行最近才转换到一个通货膨胀目标制。
量化印度储备银行的货币政策沟通和分析其发展在20年期间,我们发现通货膨胀目标制的走向反映在印度央行的货币政策声明。随着通胀目标,央行的货币政策沟通似乎已经得到了明显的改善。我们揭示了传播的可能性可能会阻碍如果央行的货币政策沟通简洁或不清楚。
这种研究将帮助照亮最优传播策略,印度等新兴经济体央行可以设计为了有效地影响代理商的通胀预期和实现其官方控制通货膨胀的目标。
引用
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尾注
1尽管通胀目标制的任期在2016年10月正式operationalised Urjit州长帕特尔和货币政策委员会任命决定政策利率,央行已经隐式地遵循一个通货膨胀目标框架下从2015年2月起Raghuram Rajan的州长。
2在文献中是最常用的可读性指标Flesch-Kincaid级别指数赋予我们教育的年数要求阅读和理解文本。然而,这个索引不是有用的对于我们的情况。印度不是一个本地说英语的国家。当我们这个索引适用于印度央行的货币政策声明,我们发现是无能力的拿起沟通的变化在州长:索引的范围只有1.8年,从14.7年到16.5年,20年的时间。这告诉我们,平均语句是复杂的,但不是他们的复杂性如何改变了多年来,这是我们的首要重点。
2002年3看到例如:Geraats,模式和Fratzscher 2007年,布林德等。2008年,Atmaz Basak 2018年,魏德曼2018,詹森2011。
