COVID-19大流行导致了前所未有的全球经济状况。减轻大流行的健康和经济后果,世界各国政府从事大规模财政支持项目(穆勒et al . 2020年)。项目增加了对消费品的需求,但是生产这些货物没有迅速调整足以满足需求的急剧增加。各国供给和需求之间的不平衡导致了持续的通胀爆发(见de Soyres et al . 2023年)。
当总需求大幅增加财政转移支付,家庭没有立即花这些额外的资源,作为记录在Gorodnichenko et al。(2020)。削减支出和弹性的结合家庭收入由于财政支持导致大量增加个人储蓄率在世界各地的许多国家。我们可以看到在图1中,储蓄率上升的一个因素两个或两个以上在流感大流行期间的发达经济体,而新兴经济体的变化更温和。
图1进化的储蓄率COVID-19大流行
虽然一些人认为过度储蓄不太可能加剧总需求(见Eggertsson et al . 2021年),有协议,股票的一部分储蓄积累在大流行期间反映由于缺乏储蓄消费的机会,这可能随后燃料支出。因为这样储蓄不能单独观察,未来的一个重要的问题围绕着家庭储蓄的整体股票的使用,和过度储蓄的作用将在推动消费,未来几个季度。
在本专栏中,我们把目前的过剩储蓄事件为历史背景,通过研究过去的衰退时期。我们观察到,而当前时刻是前所未有的,历史经验表明,在多大程度上进一步过剩储蓄支持总需求的提取可能是异构的各个国家,但在整体重要性减弱。
量化COVID-19大流行期间过度储蓄
我们定义过剩储蓄存款的金额产生很高的储蓄率。对于每一个国家,我们收集其总储蓄率随着时间的推移和采用汉密尔顿(2018)滤波器来提取时变趋势储蓄率从我们计算流动的过剩储蓄和股票。
在图2中,我们目前的过剩储蓄积累量的估计。一般来说,发达经济体也跟着类似hump-shaped路径到目前为止,大量增加的过剩储蓄在2020 - 2021年后跟一个过剩储蓄存量减少,反映一段时期的低于趋势储蓄率随着家庭用累积缓冲区燃料消耗。说,我们注意到在美国稍微不同于其他国家,其股票的过度储蓄增加更快,2021年第三季度见顶,然后下降更快。结果,它的过剩储蓄的股票,根据我们的计算方法,目前完全耗尽,这与其它发达经济体家庭仍持有过剩储蓄约占GDP的3%到5%。考虑到更多的过剩储蓄的快速减少,总需求在美国可能是支持在其他国家在过去一年以上。
图2进化的流感大流行期间累积的过剩储蓄
笔记:数据是以色列和韩国年度和季度对所有其他国家。股票从0开始积累在t =−1,其中t = 0是第一个因COVID-19低增长时期。过度储蓄计算偏离预测的储蓄率使用汉密尔顿的趋势,除了韩国2019偏离率计算的地方由于数据可用性。来源:Haver Analytics;作者的计算。
过度储蓄的发展新兴经济体股票更异构。大多数国家看到一个重要的积累在过去的三年里,但增加的大小与国家不同。另外,发达经济体都遵循一个hump-shaped路径,而新兴经济体的轨迹更多样。然而,随着这些国家储蓄率特性更加不稳定甚至在大流行之前,过度储蓄的估计应该考虑更谨慎,因为偏离趋势储蓄率更加频繁,甚至在衰退时期。
经济衰退和过度储蓄的历史背景
提取进一步洞察过剩储蓄的进化,我们将历史视为指导和检查34集跨越9个发达经济体和29集生成6个新兴经济体。
对于每个发达经济体,我们把经济衰退定义为两个或更多个季度的负增长。然后我们检查这些事件和定义一个“储蓄过剩”的衰退,经济衰退期间总储蓄率上升超过越野无条件的平均储蓄率。
由于GDP增长一般较高,平均而言,新兴经济体的波动性更大,我们适应我们的定义为新兴经济体经济衰退的一个或多个季度的负增长。对于每个国家和经济衰退,我们定义一个过剩储蓄集随着经济衰退期间总储蓄率上升超过国家无条件的平均储蓄率。
图3展示了我们的结果对于美国,其它发达经济体和新兴市场经济体。在美国,我们发现两个衰退之前,除了COVID-19,家庭积累过剩储蓄。COVID-19衰退独特的,因为它有一个显著的股票上涨过度储蓄基于我们使用的方法,达到近7%的GDP,紧随其后的是一个同样迅速下降。我们的研究结果表明,股票的过度储蓄在美国在2023年耗尽q1, COVID-19发病后三年。另一方面,1980年代早期的经济衰退和全球金融危机的特点是一个逐步积累和随后的破旧过剩储蓄。
图3过度储蓄的演进的历史比较
笔记:阴影区域描述一个标准差。美国和国外先进经济体(af)的季度数据。他指出,新兴市场经济体,年度数据。对中国、以色列、新加坡、韩国、台湾,在2020 t = 0。2019年泰国,t = 0。来源:Haver Analytics;作者的计算。
在国外先进经济体,库存过剩储蓄COVID-19进化期间在美国,平均峰值达到GDP的近6%。然而,值得注意的是,过度储蓄的股票发展逐渐超过美国,平均达到顶峰近两年COVID-19发生之后,站在接近到2022年第三季度的4%。
相对于COVID-19 non-COVID-19集特性更逐步进化的过剩储蓄的国外先进经济体,是在美国。过度储蓄的平均股票在non-COVID-19集国外先进经济体达到高峰后约三年经济衰退的开始。根据阴影区域,然而,有一个有意义的跨国家的异质性。
的过剩储蓄积累在新兴市场经济体在COVID-19相似大小的国外先进经济体,平均占GDP的6%左右。的积累这些股票似乎在新兴市场经济体减速,这表明他们也可能达到顶峰COVID-19发病后大约两年。相对于国外先进经济体,然而,有更大的分散在整个新兴市场经济体COVID-19-related过剩储蓄。期间过度储蓄的股票non-COVID-19集徘徊在新兴市场经济体国内生产总值的0%。
对国外先进经济体的通货膨胀的影响
虽然上述分析表明,过度储蓄在美国已经耗尽,国外先进经济体继续持有大量股票的过度储蓄。理解的程度解除过剩储蓄可能继续支持国外先进经济体的需求和通货膨胀,我们估计简单的单变量时间序列模型项目过度储蓄的股票在未来几个季度。对于每个国外先进经济,我们回归的流动过剩储蓄的滞后和时间趋势,预测这些流在四季度,和建立一个隐含的储蓄,这给我们当我们的估计预期的过剩储蓄减少。
图4中,情节这些预测,表明国外先进经济体的过剩储蓄的平均股票将继续支持总需求直到2023年第四季度,届时它将耗尽。虽然估计时间序列模型符合数据相当不错,这个简单的练习不承担任何新的财政政策面向支持实际收入和家庭储蓄行为的变化。
图4预测股票的国外先进经济体的过剩储蓄
笔记:阴影区域反映预测期,这对大多数国家开始于2023年第一季度。对西班牙和国外先进经济体聚集,开始于2022年第四季度的预测。预测是基于AR(1)模型与线性趋势。来源:Haver Analytics;作者的计算。
最近通货膨胀的爆发反映了需求和供给之间的失衡,一定程度上增强了政府财政支持(见,例如,de Soyres et al . 2023年)。随着国外先进经济体预计将继续使用他们的过剩储蓄积累量的燃料消耗,未来几个季度,由此产生的力量总需求可能继续成为价格压力的来源。
最后的评论
家庭储蓄率上升到几个国家COVID-19流行病的爆发。在这个报告中,我们建立一个衡量我们的过剩储蓄,国外先进经济体和新兴市场经济体,比较COVID-19衰退过去的衰退时期。虽然COVID-19期间累积的过剩储蓄规模前所未有,他们已经解除在美国,拒绝国外先进经济体,新兴市场经济体的放缓。
相对于COVID-19,过去事件的特点是规模较小的过剩储蓄的增加和更大的持久性在股票的过度储蓄。没有任何进一步的冲击可支配收入或储蓄行为,我们的分析表明,国外先进经济体的累积平均超额储蓄由今年年底应该解除。
作者的注意:在本专栏中表达自己的观点,而不代表理事会的观点的美国联邦储备理事会(美联储,fed),和其他的人与联邦储备系统有关。
引用
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