2万亿美元的问题

金融危机肆虐和可能的措施打击它占据中心舞台在政策辩论中,对美国经常账户赤字的关注及其对美国净外部资产头寸的影响在某种程度上已经减弱。

可以肯定的是,美国的经常账户赤字仍然很大,但随着国内需求急剧下降,油价暴跌,和过去的滞后影响美元贬值帮助我们出口,求助于外部借贷在美国已经下降,未来几年预计将进一步下跌。然而初步估计,去年美国特色最显著的恶化净外部位置装备:超过2万亿美元。如何解释这种大幅下降?什么后果会有未来吗?

为了了解最新发展,把它们放在一个正确的角度来看,回顾几年是很有用的。2002年底美国的净国际投资头寸(NIIP) -共计2万亿美元(有些美国GDP的24%),一个序列的结果不断增长的经常账户赤字,在2002年达到4.5%(美国净外部债权人直到1980年代末)。2万亿美元的净对外负债反映了适度的净资产在股票型仪器的位置(投资组合持股,测量所持有的股票,和外国直接投资,测量控制外国子公司的股份)和一个大净债务人在债务工具(主要是债券)。

在2002 - 2007年期间(“全球失衡”的鼎盛时期),美国继续大举借贷−累计达3.4万亿美元。其他条件不变,这应该引起我们净对外负债约5.5万亿美元(GDP的40%)。1事实并非如此。NIIP恶化更温和的——只有4000亿美元,占GDP的比例实际上改善(图1)。所以那些3万亿美元的净借款在哪里去了?全球失衡的担忧被夸大或失衡本身走眼,抵消mis-measured暗物质?

图1

实际上,这些额外的3万亿美元(大部分)占(见车道,2008年和Curcuru Milesi-Ferretti托马斯,进一步讨论和沃尔诺克,2008)。在此期间,持有海外资产(主要是以外币计价的)增加更明显比海外资产价值在美国(主要以美元计价)。这发生的原因有两个。首先,美元大幅贬值(约22%的实际有效条款2002年2月至2007年12月)。第二,有一个更为强大的止血性能的外国股票相对于美国股市。美元贬值会提高我们的A股价值是以外币计价的资产,因此加强美国外部状况。和更快的增长在国外股票市场相对于美国股市暗示美国居民持有的外国股票的价值迅速增加价值超过外国持有的美国股票的价值。例如,一美元在2002年底投资于非美国股市将会在2007年底2.9美元,与1.8美元美元投资于美国股市。当然,货币和股票价格波动很明显也在过去。然而,在过去的事件跨境资产持有小得多,因此这些跨境头寸大幅波动的影响不那么显著。

作为这些进展的结果,到2007年底,美国不对称NIIP股票和债券之间变得更加明显。净股本的位置,受到外国股票持有的巨额资本收益,达到了3万亿美元,而净债务状况已经增长到了5.5万亿美元。未来的关键问题是:2002 - 2007年的发展被认为是“标准”,也就是美国NIIP能否“捉弄”和保持稳定,尽管仍然巨额经常账户赤字。

2008年发展建议。许多牛市年之后,全球股市下跌,遭受金融危机的打击。因为美国净股本位置已经如此之大,即使是equi-proportionate美国和外国股市下跌会造成重大的资本损失我们的投资组合。以美元计算,实际上是下降较大的非美国股市,也反映出美元升值。这些金融市场发展狮子份额占美国净资本损失,初步估计表明净投资组合to1.3万亿的股本损失1.2美元。美国也产生一些损失他们的净外国直接投资地位,美元的升值降低了我们的美元价值外商直接投资海外,与股票价格的下降增加更大的损失(当然更难以衡量)由外国直接投资的估计。

当然,金融市场的动荡也会影响债务证券的价值,因此美国的净债务状况。然而,初步估计,这些变化的净效应是更多比股票价格下跌的影响。让我们首先关注美国债务责任。在2007年底,他们由国债(2.4万亿美元),机构债券(1.6万亿美元),和公司债券(2.8万亿美元)。利率隐含的下降增加长期美国国债和机构债券的价值,但利差的上升(MBS)和重大损失暗示美国公司债券持有者的损失。净,这些损失可能超过了美国国债和机构债券的收益。另一方面,美国居民也在他们的“外国”债券投资组合发生损失,在几个账户:

• 新兴市场美元债券价格下降;
• 美元升值的影响持有本币债券的价值;
• 欧洲公司债券价格下跌;
• 资产支持证券的下降值(实体发行的债券在开曼群岛但由美国抵押贷款支持,和由美国居民购买)。

网络估值损失由美国居民对这些债务工具很可能超过外国居民在美国债券。

总的来说,网络“估值损失”在美国外部状况很可能加起来在1.5万亿美元的范围,甚至会更高,如果FDI估计市场价值。可以肯定的是,这是一个非常大的数字,但是,如图1所示(阴影区域),只有部分抵消前几年的美国大型的收益。

哪些国家经历了相应的净收益在2008年净外部位置?全球股票价格的下降,意味着非常重要的减少全球金融财富的市场价值。国家大部分的股票由外国人持有(相对于自己所持有的外国股票)经验丰富的净资本利得其外部位置,尽管他们的总财富下降。从绝对意义上讲,资本收益组合权益工具是欧元区最大的顺序(可能1万亿美元),其次是金砖四国(约2000亿美元)。

所以美国外部位置的前景如何?关于外部借款,美国经常账户赤字预计将在2009年及以后显著下降,反映出显著地改善贸易条件(因为油价大幅走低的),国内需求疲软,美元疲软(尽管美元大幅升值在过去6个月)。然而,净外部借款将意味着,其他条件不变,未来几年美国净对外负债上升,和减少股本缓冲美国大负债务状况看起来更加脆弱,加强重大修正的必要性在美国的贸易平衡。

编者注:这一列是一个铅评论Vox的全球危机的辩论页面;Vox的进一步讨论全球危机的辩论页面。

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引用

Curcuru,斯蒂芬妮,查尔斯·托马斯和弗朗西斯·沃诺克。2008。经常项目的可持续性和相对可靠性。2008年9月。美国国家经济研究局工作论文W14295。
车道,菲利普·R和吉安玛丽亚Milesi-Ferretti。2008年。所有的借款去了哪里?法医分析美国外部状况。国际货币基金组织的工作论文WP / 08/28。国际货币基金组织(IMF):华盛顿特区。

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1。equity-debt不对称会更加明显如果FDI估计市场价值。