欧洲央行新通胀目标对私人家庭通胀预期的影响

2021年7月，欧洲央行管理委员会宣布了新的货币政策战略。此前，中国央行追求的是在中期内将通胀保持在“低于但接近2%”的水平，现在它认为，维持物价稳定的最佳方式是在中期内将通胀目标定在2%。新的目标是“对称的”，这意味着高于和低于目标的偏差都是不可取的。然而，为了防止负面偏差变得根深蒂固，欧洲央行的行动可能会导致通胀率略高于2%的过渡时期。

欧洲央行努力使其与公众的沟通尽可能清晰易懂。为了评估家庭在形成对未来价格发展的信念时是否考虑了欧洲央行的策略，我们使用了2021年8月德国央行在线家庭调查(BOP-HH)，询问了大约3000个家庭关于未来两到三年的通胀预期，当时货币政策刚刚发生变化。我们通过随机对照试验，向家庭提供有关欧洲央行新策略和以前策略的信息。这个实验有三个步骤。首先，所有参与者都被告知，7月份之前的策略是在中期将年通胀率保持在“低于但接近2%”的水平，而在7月份开始实施的新策略下，中期通胀率的目标是2%。事实上，这个新的目标是对称的，这意味着消极和积极偏离它被认为是同样不可取的，也明确地以一种易于理解的方式布局。

其次，所有的参与者都被要求假设欧洲央行和以前一样，目标是在中期将通胀率控制在“低于但接近2%”的水平。然后，受访者陈述了他们对未来两到三年通胀率的预期，这与欧洲央行的预测范围一致。第三，将参与者随机分组，对货币政策和通货膨胀环境提出不同的假设。在2021年8月的调查中，共形成了5个子样本。第一组被要求假设欧洲央行的目标是中期2%的年通货膨胀率，这与它的新战略一致。与一开始的信息文本相对应，被调查者再次得到了这个通胀目标是对称的信息，这意味着通胀偏离目标的负和正偏差都是不可取的。第二组的文本基本上与第一组相同;不过，他们也获得了欧洲央行关于新通胀目标的官方新闻稿的明确版本，详细说明了通胀高于目标的可能性。

对比新旧货币政策策略

图1未来2-3年的通胀预期

来源:德意志联邦银行。

图1显示了前一策略下的中期通胀预期与新货币政策策略的比较情况。柱状图以深蓝色显示了“低于但接近2%”政策的平均个人概率;“对称2%”政策的预期用暗红色表示，浅红色条表示当“对称2%”政策加上暂时高于目标通胀率的可能性的信息时的预期。比较每种情况下的前两个柱状图(即深蓝色和深红色)，我们可以看到概率质量向右的适度偏移。这一转变意味着，在新策略下，通胀预期比前一策略略高。然而，当比较深蓝条和浅红色条时，差异更明显。

根据这些观察，我们可以推断，受访者最初对“低于但接近2%”的通胀目标和“对称2%”的通胀目标区别相对较小。然而，调查参与者似乎非常注意所提供的信息:在某些情况下，通胀率可能会超过2%的目标，这一附加解释在统计上产生了通胀预期向右的显著转变。最值得注意的是，更多的受访者表示，他们预计中期通胀率将在2%以上，但不会高于3%。与此同时，在欧洲央行的新策略下，通货膨胀率低于1%和高于3%的可能性明显低于之前的策略，也低于在没有额外提到暂时超出的情况下“对称2%”通胀目标假设下的可能性。

关于通货膨胀设定的其他假设

当央行能够通过沟通来引导通胀预期时，他们就能更容易地达到通胀目标。为了测试家庭是否会根据传达的策略调整他们的通胀预期路径，我们向另外三组受访者提出了额外的假设。具体来说，这些调查参与者被要求想象他们处于一个低通货膨胀的环境中，就像欧元区过去十年的情况一样，并假设未来12个月的通货膨胀率仅为1%。根据欧洲央行的新货币政策策略，这种扩大的假设模拟了通胀目标的显著负偏离，而这种偏离应该避免成为根深蒂固的。

在建立了这个前提之后，其中一个小组被要求假设欧洲央行之前“低于但接近2%”的政策仍然有效。另外两组被要求假设新的“对称2%”通胀目标适用。和之前一样，其中一组被调查者会看到欧洲央行新闻稿的不完整版本，其中没有提到暂时超过通胀目标的可能性，而另一组被调查者会看到完整版本。两组参与者都被要求假设未来12个月的通货膨胀率仅为1%。这些额外的假设应该可以让我们比较以前和新的货币策略对家庭预期通胀路径的影响程度。如果家庭相信欧洲央行致力于其新战略，并拥有以所需方式影响通胀的工具，他们应该调整他们的通胀预期，使其在新战略下高于2%的目标。相比之下，当假设之前的策略是“低于但接近2%”时，预期的调整应该不那么强烈，因为该策略原则上不允许在假设的低于目标1%的通胀率之后，通胀率可能超过目标。

图2未来2-3年的通胀预期;额外假设当前通胀率为1%

来源:德意志联邦银行。

图2显示了考虑到关于通货膨胀率的附加假设时的调查结果。与前一图表的结果类似，图2显示，在通货膨胀率已经低于目标值一段时间的情况下，新策略更适合引导家庭预期通货膨胀率高于之前的通货膨胀目标值。柱状图中个体概率分布的差异(用深蓝和深红的对比显示)在误差概率为10%的情况下是显著的。这一结果主要是由1%以上但不高于2%的通胀率与2%以上但不高于3%的通胀率之间的差异驱动的。那些对新货币政策策略有完整信息的调查参与者，其通胀预期明显高于那些假定前一种策略适用的参与者。这在深蓝色和浅红色条的对比中显示出来。考虑到黑色的不确定带，我们可以看到差异具有高度的统计意义。此外，当当前的通货膨胀率被认为大大低于通货膨胀目标时，中期通货膨胀预期上升的可能性更大，有些甚至超过3%。

在一个更详细的回归分析中，这里没有显示，这些统计上显著的差异组之间的受访者被证实也适用于平均个人预期平均通货膨胀率。

结论

总之，我们的调查结果表明，家庭可以区分欧洲央行新的对称通胀目标，即中期2%的年通胀率，和之前的货币政策目标，即中期“低于但接近2%”的年通胀率。当受访者被明确告知有可能暂时超过通胀目标(这是欧洲央行新策略的要求)时，通胀预期的上升尤其明显。此外，美国家庭了解预期的通胀路径。经过一段时间的极低通货膨胀率，低于目标值，大多数受访者预计通货膨胀率将在不久的将来超过目标值。研究结果表明，清晰的货币政策沟通可以有效引导私人家庭的预期形成过程。

作者注:本博客基于Hoffmann, Mathias, Emanuel Mönch, Lora Pavlova和Guido Schultefrankenfeld(2021)，《欧洲央行新通胀目标对私人家庭通胀预期的影响》，德国央行研究简报第43版，11月。