债务积累和赤字周期理论

• 安东尼奥Mele
2021年7月5日

本文介绍了一个可控的主权债务模型，在这个模型中，政府不能在战略上违约，但要在以下两种情况之间进行跨期权衡:一是宁愿增加基本赤字，而不是减少基本赤字;二是避免代价高昂的违约。当债务和增加债务的边际成本较低时，政府就会出现赤字。然而，经过一段时间的债务积累，违约概率开始迅速上升，经营债务的边际成本也随之上升。最终，债务达到相对于经济规模的关键水平，即财政临界点，此后债务积累停止，政府在赤字和盈余之间循环，直到可能出现违约的时刻。主要结论是:(i)财政引爆点通常发生在距离违约的10%到20%之间;(ii)在稳定的宏观经济环境中，临界点被推后，因此，在更早实施紧缩政策、即使在外生风险非常小的情况下仍保持正值的国家，违约溢价更高(两个“波动性悖论”);(iii)流动性状况和财政改革可能以一种模糊的方式影响违约概率;(iv)财政紧缩可能来得太晚:“债务不容忍”在财政临界点附近出现。