管理1694-2017年英国国债

• 马丁·埃里森安德鲁•斯科特
2017年9月16日

基于每只发行债券的价格和数量数据，我们构建了1694年至2017年期间英国政府债务的月度数据集。这使我们能够利用债务市场价值这一理论上的相关变量来检验长期财政可持续性，并调查债务管理的历史重要性。我们发现，税收平滑文献的一般含义在我们的数据中得到了复制，特别是在融资战方面，尽管我们发现，随着时间的推移，财政可持续性的实现方式发生了重大变化。在20世纪之前，各国政府继续向债券持有人支付高回报率，并通过财政盈余实现可持续性，但自那以后，各国政府一直依赖低增长调整后的实际利率。最优债务管理文献往往倾向于使用长期债券，但我们发现，如果在20世纪发行短期债券，政府的境况会更好。与文献数据形成反差的原因是收益率曲线向上倾斜，而长期债券很少提供财政保障。在金融危机期间尤其如此，当时利率下降导致长期债券价格大幅上涨，使其成为一种昂贵的融资形式。我们对流动性影响、展期风险、回购操作和杠杆率的结论进行了稳健性检验。总的来说，这确实表明长期债券应该发挥更大的作用，但并不推翻主要基于短期债券的发行策略。