世界经济已进入了一个可怕的停止后,政府的政策旨在减少的影响COVID-19 (di毛罗·鲍德温和韦德2020)。数亿的生活已经改变,大量短期破坏是导致许多得出结论,未来也将改变。特别是,人们越来越担心,战时财政赤字水平和大规模扩张的货币存量将结合持续减少供应和需求将大幅复苏当流行通过高通货膨胀。查尔斯•古德哈特和Manoj Pradhan,在他们最近的民众之列,评论,“[t]他冠状病毒大流行,它引起的供给冲击,将标志着分界线的通缩力量过去的30到40年里,以及未来20年的通胀再度抬头”。
存在极大的不确定性的路径病毒在未来几个月,甚至是更多关于经济和社会的路径在未来几年。远未清楚的是,我们将看到高水平的通货膨胀作为当前政府政策的结果。政府可能会在战争COVID-19和财政赤字和经济可能关闭,战争的结果。然而,重要的差异与发生期间和之后军事战争,他们大大降低通胀风险的大小。
可能这种通胀风险从何而来?立即响应病毒创造了同时在供给和需求急剧下降。同时供给和需求的平衡变化是不一样的在所有行业,所以主要的相对价格的变化正在发生(学术产出似乎尤其飙升由于封锁政策是零价格的供应网络研讨会),似乎不太可能总体通货膨胀(现在几乎不可能准确衡量)上升。
当经济开始复苏时怎么办?将货币过剩带动需求的飙升,与供给减少触发价格的快速增长?对商品和服务的需求可能回来比供应不明显更强烈。流行的“结束”事件将不会像一场战争的结束。第一次世界大战结束于1918年11月11日。这种流行病不是这样的。感染率和死亡率会下降,可能与更广泛的测试,它将成为可能的人口比例上升回到更正常的生活。随着时间的推移,逐渐会发生。这是一个过程,而不是一个事件。供给和需求会慢慢上升。 There will not be a day when people collectively wake up to find this is over and celebrate together with a simultaneous splurge of spending. Even though there may be VE (‘Victory over the Epidemic’) parties, they are likely to take the form of an evening of celebration after the event rather than a coordinated raft of buying of cars, houses and expensive items that sees consumer spending surge.
供给和需求之间的不平衡也似乎非常不同于那些经历过战争之后。在战争期间,政府购买大量的产出和作为雇主的第一招。结果往往是高通胀在战争期间需求超过non-war商品供应的能力。路易威登是切换到让洗手液和戴森正在通风没有批发转向生产战争物资,都是政府作为雇主的第一招,而是作为一个最后的保险公司。战争也导致大规模资本和悲惨的重大损失的物理破坏的生活工作年龄。幸好这一次这一次看起来是不同的。
图1英国通货膨胀后三大战争
请注意:0表示结束冲突。
源:英格兰银行历史数据集
图1显示了英国通货膨胀之前20年和20年三大冲突结束后(1815年拿破仑战争、第一次世界大战和第二次世界大战)。这些战争使英国政府债务水平164%,分别占GDP的137%和259%。显然是在这三个不同的事件与今天相比,但鲜有人支持可以给自动停止敌对行动的观念会导致增加的通货膨胀。表1显示了比较的平均通胀率5、10和20年之前,这些战争结束后,在一个案件(20年的窗口在二战)通货膨胀率更高,这可能是更多关于包括大萧条年战前区间而不是实际通胀水平在二战后一个。
表1平均通胀率之前和之后三大冲突
这不是否认政府使用更高的通货膨胀来降低负债水平。三百+年的数据显示,在20世纪之前,英国战时债务减少主要是通过未来财政盈余,而此后(和扩展的特许经营)高水平的债务/ GDP已经减少了高通胀而不是盈余在2017年埃里森和斯科特(见表3)。
但如表1所示,这并不意味着两位数的通货膨胀水平。减债可以发生长期的和不需要发生在几年。50年来如果这真的是一次大流行,那么它也应该资助50年的地平线。进一步在政府债务将大幅上升,在未来12到18个月内,看起来可能会引起它通过在10 - 30%的GDP范围远小于战争时间的增加,在英国,它远远低于先前的高峰。
激增的流动性,央行资产负债表的扩张吗?与金融危机,问题是为什么这是通货膨胀的关键驱动因素?私人部门持有的金融资产的价值大流行后可能会低得多。认为股票价格发生了什么,也许还房子的价值。货币供应可能上升,但私营部门的财富总额(甚至包括住房抵押贷款和净)可能是更重要的消费——这财富很可能会下降。
古德哈特和普拉丹(2020)认为,未来劳动力的增加也可能导致通货膨胀。可能是也可能不是这样,但链接到这个大流行还远不清楚。过去主要传染病(如瘟疫甚至西班牙流感)有更高的死亡率比似乎这次(大规模的瘟疫);他们还更严重影响工作年龄。劳动力的下降导致了工资的增加。总劳动力供给的影响会小的多。危机可能会导致公众辩论的转变,会导致某些群体的市场力量的变化。语言的转变从熟练/ nonskilled工人基本/非是一个有趣的例子,虽然一个不是来自病毒的经济政策的直接结果。不管怎样的工资差距下降“基本”和“非必要”的工人能即使整体工资不加速。
社会态度通胀可能转变力量释放的危机的结果。辩论的正常化”直升机的钱可能会导致某些政策经济学职业态度的变化。作为未知事件或明确的政策失误的影响,事后透露,未来的通胀可能引发一波。但是他们可能同样引发更大的低通胀的问题。高通胀未来远非是不可避免的。
引用
鲍德温,R和B韦德di Mauro (2020),减轻COVID经济危机:快速行动,不惜一切代价VoxEU.org电子书,经济出版社。
埃里森,M和斯科特(2017)“管理英国国债1694 - 2017》,12304期讨论论文
古德哈特,C和M普拉丹(2020),“未来的冠状病毒后并不完美”,VoxEU.org, 3月27日。
