编者注:本专栏是关于战争的经济后果的辩论．
俄罗斯突然入侵乌克兰引发了全球各种风险的上升，从食品价格上涨及其对贫困和不平等的影响(Artuc等，2022年)，到全球供应链的永久性调整(Korn和Stemmler, 2022年)。事实证明，战争开始后不久，许多金融变量也发生了剧烈反应。监测金融压力的变化提供了有关金融部门对当前经济风险的贡献的宝贵信息。在这方面，Adrian等人(2019)提出了一种季度风险增长(GaR)方法，能够基于金融状况指数评估宏观经济风险。最近，我们在一篇论文中通过考虑财务状况指标的高频性质，提出了季度GaR的扩展版本(Ferrara等人，2022年)。具体来说，我们使用贝叶斯混合数据抽样(MIDAS)分位数回归来挖掘金融压力指数的信息内容，从而得到欧元区的实时高频GaR度量。这种高频方法使我们能够迅速量化与乌克兰战争相关的宏观风险。
欧元区的财政压力
我们考虑的金融压力指标是由欧洲央行开发的系统性压力综合指标(CISS) (Holló等人，2012)。CISS的主要方法创新是将基本投资组合理论应用于五个特定市场分类指数的集合:外汇市场、股票市场、货币市场、债券市场和金融中介机构。聚合考虑了五个分类指数之间的时变交叉相关性。因此，CISS相对更重视压力同时在几个细分市场普遍存在的情况。因此，它抓住了这样一个观点:如果金融不稳定在整个金融体系中扩散得更广，金融压力就更具有系统性，因此对整个经济就更危险。
截至2022年3月28日，欧元区CISS的每日演变如图1所示。我们观察到，就在2月24日俄罗斯入侵乌克兰之后，欧元区指数急剧上升。2022年3月中旬，该指数达到接近0.45的值，随后几天略有回落。然而，金融压力的价值仍低于2020年2019冠状病毒病危机开始时观察到的水平，无论如何，远低于全球危机或欧元区主权债务危机期间观察到的水平。幸运的是，欧洲央行最近为美国提出了一个新的CISS衡量标准，允许我们在类似的基础上比较两个经济体。从图1中可以看到，美国似乎并没有受到金融压力的强烈影响——至少到目前为止是这样。
图1欧元区和美国系统性压力的综合指标
请注意：欧元区的CISS(改变构图)和美国的CISS数据是由欧洲央行提供的。截至2022年3月28日的每日数据。
欧元区的宏观经济风险
基于该CISS，我们最近提出了一种新的计量经济学方法，在高频基础上评估当前欧元区季度GDP增长的GaR度量(Ferrara等人，2022年)。我们方法的想法是通过利用金融状况指数的高频特性，扩展Adrian等人(2019)最初提出的GaR。为此，我们开发了贝叶斯混合频率分位数回归模型，以衡量当前季度由日常金融状况引起的GDP增长风险。结果以当前GDP增长的条件分布(临近预测)的形式呈现，从中可以推导出条件分位数。有趣的是，这项工作可以每天进行，即每次我们得到CISS的更新，为我们提供了对宏观风险的高频监测。
图2给出了我们的模型的更新版本的结果。我们观察到，在几天内，2022q1有条件欧元区GDP增长的概率密度函数明显向左平移。3月28日的估值显示出较粗的左尾，突显出乌克兰战争爆发后宏观下行风险的增加。至于10%的GaR值，可以认为是这个估计条件分布的10%分位数，它从2月1日的-0.02%上升到3月28日的-0.90%。
图22022q1有条件欧元区GDP增长的概率密度函数
请注意:作者基于Ferrara, Mogliani, Sahuc(2022)的计算
美国的宏观经济风险
基于美国CISS的新衡量标准，我们还为美国经济估计了一个类似的贝叶斯混合频率模型。根据不同日期估算的美国2022q1有条件GDP增长的概率密度函数如图3所示。在2月1日到3月28日之间，向左的转变没有欧元区那么明显:GaR(10%)从2月1日的0.30%上升到3月28日的0.03%。因此，总体而言，美国的GaR(10%)只损失了约0.30个百分点，而欧元区则损失了0.90个百分点。这一结果表明，欧元区的宏观风险是美国的三倍，主要是因为在大宗商品进口方面对俄罗斯的敞口更高(Bachmann et al. 2022)。
图3美国2022q1有条件GDP增长的概率密度函数
请注意:作者基于Ferrara et al.(2022)的计算。
参考文献
Adrian, T, N Boyarchenko和D Giannone(2019)，《脆弱的生长》，美国经济评论109(4): 1236 - 1289。
阿图克，E, G法尔科内，G波尔图和B里杰克斯(2022年)，”战争引发的食品价格上涨危及穷人， VoxEU.org, 4月1日。
巴赫曼，R, D Baqaee, C拜耳，M Kuhn, A Löschel, B Moll, A Peichl, K Pittel和M Schularick(2022)，”如果德国被俄罗斯切断能源供应怎么办?， VoxEU.org, 3月25日。
费拉拉，L, M Mogliani和J G Sahuc(2022)，“高风险生长的高频监测”，国际预报杂志38: 582 - 595。
Holló， D, M Kremer和M Lo Duca(2012)，“CISS -金融体系系统性压力的综合指标”，欧洲央行工作文件第1426号。
科恩，T和H Stemmler(2022)，“俄罗斯对乌克兰的战争可能会持续改变全球供应链， VoxEU.org, 3月31日。
