”跨大西洋经济十年后的危机:宏观金融情景和政策反应是纽约联邦储备银行、欧盟委员会和欧洲经济研究中心在2018年4月联合组织的会议的焦点。这三个机构以前曾在与跨大西洋经济关系有关的一系列事件中进行合作，其中包括一个2014年4月工作坊和一个2016年4月大会．在全球金融危机爆发10年后，此次会议正值美国和欧盟关系历史上的关键时刻，为重新审视和评估近期的政策回应提供了机会。小组成员回答了一些问题:世界经济是否回到了可持续增长的轨道，还是我们已经进入了长期停滞的时代，利率和通货膨胀持续处于低位?货币和财政政策的溢出效应有多大?我们在维护金融稳定和处理跨境处置问题(这是监管领域最令人烦恼的话题之一)方面做得够不够?
美国经济顾问委员会(CEA)主席凯文·哈塞特(Kevin Hassett)在他的主题演讲中，以美国最近实施的大规模减税为背景，讨论了税收政策的经验。他强调，在最近的计量经济学文献中，当努力控制内生性问题时，使用标准的宏观计量经济学方法估计税收影响比以前的估计更大(这一结论在问答环节中受到一些参与者的挑战)。哈塞特认为，这与最近对美国GDP增长预期的积极修正是一致的。事实上，截至2017年11月，对美国2018年和2019年经济增长的普遍预测分别为2.3%和2.1%左右，但最近被上调至2.8%和2.3%。
哈塞特还提到，CEA正在进行的一些工作使用向量自回归方法来估计美国税收扩张对世界其他地区的溢出效应，并发现了巨大的积极影响。他认为，美国的税收政策非但不会加剧不平等，反而会通过提高工资和创造更多制造业就业机会来减少不平等。
欧盟委员会副主席瓦尔迪斯·东布罗夫斯基发表了第二场主题演讲。他指出，欧洲已经从惨痛的教训中认识到，像全球金融动荡这样规模的危机，单靠国家层面是无法解决的。因此，欧元区实施了关键的改革，以提高其预防和应对冲击的能力，即创建欧洲稳定机制(European Stability Mechanism)、引入单一的银行规则手册、建立银行业联盟和资本市场联盟，以及加强欧盟层面的经济和财政治理和监督框架。
由于这些行动——在国家层面有效的货币政策和结构性改革的支持下——欧元区已经复苏，并在2017年实现了10年来最快的增速。然而，要完成银行业联盟和资本市场联盟，并加强欧元区层面的宏观经济稳定工具，还需要取得进一步进展。当前的经济顺风为欧元区提供了深化经济与货币联盟的机会之窗，欧元区不能也不应该等待另一场危机的到来。最后，在展望跨大西洋关系的未来时，东布罗夫斯基斯副总统呼吁国际社会发挥领导作用，确保全球经济建立基于规则的秩序和公平竞争的环境。
在三个会议期间，与会者讨论了当前经济增长前景的强劲程度，以及发达经济体通胀持续低迷的可能性。他们还在思考，当前的监管和政策框架是否非常适合支持金融稳定和增长。在以下内容中，我们对小组成员根据英国皇家国际事务研究所(Chatham House)的规定发言的问题进行了简要总结。
专题一:跨大西洋经济恢复强劲增长了吗?它会持续下去吗?
2017年，大西洋两岸经济增长强劲。但是，最近软指标和硬指标出现了一些疲软，特别是在大西洋的欧洲一侧。这些发展是否表明跨大西洋经济作为一个整体已经达到并度过了增长高峰，或者更确切地说，尽管区域不对称，它正在稳定在一个高地上?
要恰当地回答这个问题，我们必须考虑全球经济的发展，因为美国2017年的增长在某种程度上反映了有利的外部条件。在这方面，中国被视为全球需求和工业周期的关键驱动力。一些指标——主要是所谓的李克强指数(反映银行贷款、电力和货运)——表明中国经济的某些疲软将不可避免地对中国的贸易伙伴产生一些负面溢出效应。此外，与贸易保护主义政策可能性有关的不确定性使风险向下行倾斜。这并不意味着美国经济在短期内一定会面临周期性放缓，因为有大量财政刺激计划正在酝酿之中，而金融状况依然有利。不过，未来几个季度的不利因素被认为可能会增加。
相反，欧洲经济面临着更不利的条件和更多的重大下行风险。自2018年1月以来，包括德国和法国在内的一些指标都显示经济状况较弱。在会议期间，临近预测显示，相对于美国更为稳定的状况，2018年欧元区经济将放缓。当时的观点是，欧元区进入商业周期复苏的时间较晚，但现在放缓的时间比美国早，这是相当不寻常的，因为美国通常是周期性复苏的领导者。这可能是不同政策的结果吗?在这两种情况下，复苏都足够成熟，在这条路上出现减速是可以预期的。然而，就美国而言，经济增长减速似乎被财政发展、减税和2018财年扩张性预算协议所推迟，而在欧元区，政治风险(例如意大利大选的结果)和贸易紧张局势升级的可能性似乎严重打击了经济情绪。
讨论2:通胀会继续低于预期吗?
为了回答这个问题，小组成员认为有必要考虑几个因素。例如，在美国，外国变量在影响消费者价格指数的动态方面发挥了关键作用。有人提到，美国销售的消费品有很大一部分是从中国进口的。由于互联网的出现，价格的扩散也发生了巨大的变化，但目前尚不清楚电子商务对价格的影响是水平效应还是通胀效应。
至关重要的是，要评估通胀是否可能保持在较低水平，人们必须对宽松与通胀之间的关系做出判断。几位经济学家和政策制定者表示，最近的通胀动态已对教科书上的产出缺口与通胀关系模型——菲利普斯曲线——提出了质疑。小组讨论的参与者认为，尽管菲利普斯曲线可能由于工会议价能力的下降或全球化的力量而显著变平，但疲软和通胀之间的联系并没有消失(即使其预测能力已被显著削弱)。
在考虑菲利普斯曲线时，重要的是不仅要看失业率，还要看就业水平，因为劳动参与率(尤其是在美国)有相当大的波动。菲利普斯曲线应该理想地反映所有劳动力市场数据(空缺、填充率等)。劳动力市场也有一些重要的选择效应。例如，在德国，失业工人与平均雇佣工人差别很大，因为失业工人倾向于低生产率的工人。
看看英国的具体情况，可以发现一些非线性。例如，英国菲利普斯曲线的一些变化似乎可归因于油价、生产率增长和金融危机的逆风。因此——至少对英国而言——价格似乎出现了一种缓慢波动的趋势，反映了汇率的波动，大宗商品价格也反映了周期性成分。这让疲软和通胀预期发挥了温和作用。
专题3:当前的规则是否适合维护金融稳定和实现经济增长?
与会者一致认为，自全球金融危机爆发以来，欧元区在金融领域的监管和监督方面取得了很大进展。银行业联盟是在两年内的紧张环境下成立的。单一监管机制是银行业联盟结构中的一个关键因素，尽管建立一种共同的监管文化仍然需要耗费大量时间。第二项重大成就是建立单一决议机制。然而，银行业联盟的进程被认为是不完整的——仍缺乏关键组成部分，如欧洲存款保险计划(European Deposit Insurance Scheme)和有关适当财政支持的协议(与其他任何银行业管辖区一样)。此外，有必要建立一个欧洲破产框架，因为在国家一级的破产框架之间存在着广泛的不一致。
该小组还强调，需要制定具体步骤，管理大西洋两岸大型机构的危机。跨大西洋金融服务合作的其他问题包括如何处理金融科技，因为它为经济各部门的转型创造了机会，但也可能对稳定构成威胁。最后，由于洗钱和勒索软件的威胁日益增加，以及广泛的网络风险，小组成员强调了在监管方面需要精明的IT员工。
结论
会议小组讨论和现场讨论传达出的普遍信息是，在危机发生10年后，跨大西洋关系正处于十字路口。2017年，美国和欧盟都有不错的表现，近期前景依然乐观。然而，下行风险正在增加，给中期前景蒙上阴影。在此背景下，欧元区需要在完善其架构方面取得重大进展，从而使经济更具弹性，能够承受外部冲击。
就美国而言，它必须利用预期中的经济活动加速，在价格稳定的背景下实现最大程度的可持续就业。由于美国和欧盟都无法免受全球溢出效应的影响，贸易紧张局势升级将对大西洋两岸产生重大经济后果。然而，这并非必然的结果，维持和加强跨大西洋关系仍有空间。这样的结果将有助于缓解会议确定的一些中期下行风险，确保当前经济扩张的延续。
作者注:本文仅代表作者个人观点，并不代表纽约联邦储备银行或联邦储备系统的立场。任何错误或遗漏均由作者负责。
