索引政府债务偿还其GDP有很长一段时间被视为可能的经济衰退的政府资产负债表调整低迷从纳税人的负担转移到投资者财大气粗。经济增长缓慢时,政府的偿债成本会下降,其债务占gdp的比率会稳定而不是上升,减少了需要一个直接的财政整顿。在经济增长强劲,政府的收入很高,GDP-linked债券回报率将增加与还款能力。
断断续续的风潮在政策和学术支持GDP-linked债券在过去的半个世纪(1993年希勒,Obstfeld和1998年妖精,霍尔丹1999年,2004年的经济顾问委员会,Borensztein毛罗。2004年,布兰查德et al . 2016年)已经导致了一些增量发行的进展。GDP-linked的认股权证,它包含一个元素的指数化GDP——为持有人提供更高的息票如果GDP超过阈值水平,已经被少数国家发行的债务重组协议(哥斯达黎加、保加利亚和波斯尼亚和黑塞哥维纳在1980年代和1990年代;和自那时以来,阿根廷、希腊、和乌克兰)。乌拉圭在2014年发布了一份10亿美元债券本金和利息与名义工资挂钩。葡萄牙最近发行了小面额的债券与额外的支出与GDP挂钩国内储蓄者。
然而,还没有主权发行有价GDP-linked债券,机构投资者承担上行和下行风险GDP的动作,返回不同的对称、较低的国内生产总值(GDP)下降和上升的更高的国内生产总值。
绘图等工作委托最近中国和德国当政的20国集团(G20),一个新的VoxEU电子书——编辑詹姆斯•本福德乔纳森·d . o和罗伯特•希勒(Robert Shiller),前言,安迪霍尔丹和莫里斯Obstfeld——探索什么是革新的一种阻碍,权衡利弊从发行者和投资者的角度来看,和看什么是精心设计GDP-linked债券发行,克服认知障碍的样子(本福德et al . 2018年)。
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基本原理
电子书的第一部分探讨了理由GDP-linked发行债券,权衡理论利弊。罗伯特•席勒在他的介绍性章节,集现场提出的问题:如果我们承认,从历史上看,不确定性GDP已经一样重要,那么为什么,在全球范围内,有这样有限的风险管理的不确定性吗?
通过发行GDP-linked债券、爱德华多Borensztein莫里斯Obstfeld和Jonathan Ostry章,表明国家可以实现债务结构,经济衰退的更有弹性和更健壮的失望对长期增长前景。代表先进的经济,增加财政空间可能在10 - 60%的国内生产总值(GDP)的顺序(见本章由Jonathan Ostry和小君金;参见o和金2018)。当然,一个重要的限定符是“国内生产总值(GDP)的风险溢价”——发行人必须支付的保费获得经济衰退保险GDP-linked债券将为他们提供必须足够低,不把发行人发行,但高到足以说服投资者承担的风险变量GDP-linked支付(见本章由詹姆斯•本福德和费尔南多Eguren-Martin)。溢价可以找到满足发行者和投资者吗?Jonathan Ostry和小君金建议特别不稳定的国家GDP原则上应该愿意支付溢价的约260个基点,投保的波动。对于大多数发达经济体来说,投资者会接受一个小得多的溢价。
GDP-linked债务国家需要多少问题有意义的改善财政空间看到吗?亚历克斯著,在他的章,表明如果一个代表性的发达经济体占其总债务的20% GDP挂钩债券,这将有效地提高其最大可持续债务与GDP之比GDP的大约15百分点,这将是足以容纳系统性银行危机的平均财政成本。
设计
第二部分的电子书检查GDP-linked债券可能会是什么样子在实践中,将讨论,从理论到操作。
有一组关键商业和经济需要再三权衡设计选择制定这样一个安全的操作参数(见本章由马克快乐)。一套不同的GDP-linked工具原则上可以设计安全的高价格从不同的投资者有不同的偏好。然而,有可能获得从标准化和产品有足够的吸引力和深度的流动性支撑一个运转良好的市场。
一个合理的设计、标准化,和一组全面的法律考虑考虑预计将与任何国际贸易安全,提出了在这一章Yannis Manuelides和彼得Crossan(“伦敦术语表”)。投资者可能会如何应对这样的设计讨论了基督教科夫,在他的一章,连同展开更广泛的讨论,GDP-linked债券可能适合一个投资者的投资组合。
转向GDP-linked债券可能发挥作用在解决危机国家的债务负担,Patrick Honohan章,认为他们扮演什么角色,或类似的仪器,可以在欧元区,特别是如何帮助爱尔兰,还能帮助希腊。马克•沃克在他的章,探讨了假设一个主权债务重组的法律和商业动态的,或部分,债务重组是新工具与国内生产总值(GDP)所取代。
伊斯兰金融,禁止收取利息,似乎提供了一个自然回家GDP-linked证券和Arshadur拉赫曼,章,探索各种莎丽'ah-compliant结构。
市场开发
的最后一部分电子书看市场发展和如何克服这些障碍。
不确定性定价是一个地区过去被视为阻碍发行,而乔尔·鲍曼和凯文巷地址,在他们的章,通过估计GDP风险溢价的使用模型假定的价格将会由系统嵌入在安全风险的回报:国内生产总值co-moves研究得越多,说,美国股票回报,价格越高。他们发现,20国集团国家保险费将相当温和,约30个基点,一些国家甚至可能负面的。
信用评级,David Beers看着在他的章,市场发展可能是重要的,因为他们可能会决定新仪器是否包含在许多投资者使用的投资指南。他发现评级机构可以率GDP-linked债券低于现有的主权债券或不是因为他们的股权特征。但他也认为新仪器将吸引投资者当前ratings-related规则,无约束的,信用评级机构应该制定新的评级,地址GDP-linked债券的下行风险和潜力。
扩大了市场发展的因素,斯泰勒格里芬,在她的一章,借鉴过去的创新主权债务,包括布雷迪债券和通胀挂钩债券。结论电子书,与此同时,Stephany格里菲思-琼斯提供了思想上选项可能存在促进市场发展,她认为先发问题,国际协调试验发行范围,多边和地区开发银行如何发挥作用,以及证券化范围可能有。
下一个什么?
最近发行的GDP-linked储蓄证书在葡萄牙在乌拉圭和wage-indexed债券提供了证据表明,状态或有债务工具引用宏观经济变量都有吸引力,在技术上是可行的。操作上,GDP-linked债券是触手可及。市场发展的主要障碍,然而,不是操作而是克服先发问题。审判由一个创新者发行,或支持多边开发银行,或之间的协调努力联盟愿意发行人必须克服这个问题。之前,虽然,更好的理解这些工具如何工作,他们能提供什么好处,是必要的。电子书寻求满足这种需要,列出了一个综合评价的经济、商业、法律和操作注意事项相关的任何债务经理或投资者寻求一个消息灵通的理解GDP-linked债券,和一个可操作的过程。
引用
本福德,J, J D o R希勒(2018),主权GDP-Linked债券:原理和设计伦敦VoxEU.org电子书:经济出版社。
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