这个专栏是VoxEU领先评论辩论”欧元区改革”
一个批评欧元区改革我们的论文(Benassy-Quere et al . 2018年)是所谓的沉默对欧洲央行的角色(2018•比尼•斯马吉•德•格劳威和冀2018)。然而,改革提出本文对欧洲央行的角色,有重大影响的方式将使欧洲央行更容易履行职责。
的确是在Benassy-Quere et al。(2018)我们没有推荐显著改变欧洲央行货币政策操作方式或欧洲央行的方式,自2012年以来,已对欧元危机的反应和欧元区解体的风险。在该报告的合著者,我们可能有不同的意见的必要性和有效性量化宽松,央行应其货币政策正常化的速度。经济学家有标准的争论关于循环的状态,产德赢vwin官网手机登录出缺口的水平,通货膨胀的风险。无论如何一个人站在这些问题上,然而,我们的建议的一个重要的好处是减少的风险给欧洲央行,通过欧元区更可持续。
改革风险、自我实现的预期和多重平衡是关键欧元区危机期间不稳定机制。同时,爆炸传播的核心与外围国家之间也有基本的基础,包括一些国家缺乏财政审慎和/或缺乏有效的宏观审慎政策(定量评估各自的角色的公共债务,私人债务,和扩散动力学在不同的国家,看到马丁和菲利蓬2017)。这些基本力与自我实现的动力。了著名的“尽一切努力”声明欧洲央行阻止他们和协调投资者的预期在“好”平衡没有改革,也没有退出。
欧元区,欧洲央行没有考虑金融不稳定的可能性,通过自我实现的危机和不采取行动反对它的强有力的承诺和行动,如直接货币交易(OMT)程序,是不可持续的长期(Aguiar et al . 2015年)。Benassy-Quere et al .(2018)的提议应该澄清和促进这一责任的运动在金融稳定方面,三种方法。
首先,通过允许和促进欧元区内债务重组作为最后的手段行动在不可持续的主权债务的情况下,我们建议更容易区分债务危机由于置换风险和债务危机由于可持续性。欧洲央行应该只在第一种情况下进行干预,而不是在第二。我们建议将减少债务重组的金融和经济成本和主权债务重组的附带损害。从这个角度来看(Gourinchas et al . 2018年),这应该减少对欧洲央行干预的压力和欧洲央行的动作伸展的概率变成部分救助的法律授权的国家不可持续的财政状况。
我们完全承认很难区分这两个风险。我们的提议符合一个制度框架,ESM处理主权流动性危机(通过贷款)和可持续性危机(通过重组),而欧洲央行处理改革风险产生的自我实现的预期。我们的建议以促进快速放贷ESM通过初审的国家应该减少和压力对欧洲央行介入。
第二,通过弱化银行和主权国家之间的“恶性循环”通过浓度指控主权债务的引入,我们建议缓解的一个关键机制,可以促进自我实现的预期退出经济脆弱国家(Farhi•2018)。
第三,我们建议新的财政规则,结合更多的灵活性和更多的责任,和财政能力来帮助国家的大量负面冲击也应该防止的情况,欧洲央行是唯一有可能性的机构提供宏观经济刺激措施。这些规则也应该包含事前道德风险激励(债务削减目标和初级债券融资过度消费),防止国家不负责任的财政政策和运行把自己置于危险之中依靠事后央行或ESM干预措施。
总的来说,通过澄清其使命,减少干预的必要性,我们提议允许欧洲央行追求其通胀授权,允许欧元区的完整性是更好的保留。
引用
•阿吉亚尔,M M Amador E Farhi,和G Gopinath(2015),“在货币联盟中的协调与危机”,经济学季刊130 (4):1727 - 1779。
Benassy-Quere A, M Brunnermeier H Enderlein E Farhi, M。C赋,P-O Gourinchas, P马丁J•皮,H雷伊,我施纳贝尔N贝隆,韦德B di Mauro和J特尔(2018),“调和风险分担与市场纪律:欧元区改革的建设性的方法91号”,经济政策洞察。
•比尼•斯马吉,L (2018),“更强的欧元区通过加强机构”,VoxEU.org, 4月9日。
Gourinchas P-O P马丁和T梅塞尔集团(2018),“经济主权债务,救助和欧元区”,油印。
•德•格劳威P和Y霁(2018),“金融工程不稳定不稳定的欧元区”,VoxEU.org, 3月19日。
Farhi, E和J•(即将到来的),“致命的拥抱:主权和金融资产负债表厄运循环”,经济研究。
马丁,P和T菲利蓬(2017),“检查机制:杠杆和欧元区经济大衰退”,美国经济评论107 (7):1904 - 1937。
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