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数字货币的兴起
Tobias Adrian, Tommaso Mancini-Griffoli2019年9月9日
新进入者正在争夺曾经被纸币使用的空间。本专栏是VoxEU关于数字货币未来辩论的一部分,提出了一个简单的框架来理解谁在试图撬开我们的钱包。报告认为,采用新的数字支付方式可能会很快,并为客户和社会带来巨大利益,但必须通过创新方法和加强跨国界和部门合作来应对风险。一种方法是央行与金融科技公司建立公私合作伙伴关系,提供一种安全、流动和数字的现金替代品:合成央行数字货币。
本专栏是VoxEU辩论的主要评论。数字货币的未来" 一场争夺你钱包的战斗正在激烈进行。随着竞争的激烈,新进入者正在争夺曾经的纸币空间,或者借记卡空间。 支付宝、天秤座、M-Pesa、稳定币——我们首先需要弄清楚是谁在试图撬开我们的钱包。为此,我们提出了一个简单的框架。 然后,我们认为采用新的数字支付方式可能会很快。它可以为客户和社会带来重大利益,包括支付效率的提高、更激烈的竞争、普惠金融以及相关行业的创新。但风险对金融稳定和诚信、货币政策传导和反垄断也至关重要。这些问题必须通过创新方法和加强跨国界和跨部门合作来解决。 政策制定者将无法继续充当旁观者。事实上,他们的行为将影响新支付手段的采用和设计。一种方法是让央行与金融科技公司建立公私合作伙伴关系,提供一种安全、流动和数字的现金替代品——合成央行数字货币,简称sCBDC——这有其自身的好处和风险。 文献很快就发现了新的支付方式带来的潜在破坏(例如Duffie 2019, BIS 2019)。 分析框架 为了帮助理解支付领域的大量新进入者,我们提供了一个简单的分类方案,我们称之为“金钱树”(Adrian and Mancini-Griffoli 2019)。它的核心是帮助区分不同形式的货币的四个关键特征:类型、价值、支持和技术。我们在图1中通过对比银行存款和稳定币来说明这个方案。关于其他形式货币的更多细节和讨论见Adrian and Mancini-Griffoli(2019)。 图1简化的货币树来分类不同形式的货币 在许多国家,银行存款是最受欢迎的支付方式。这些是对银行的债权,而不是具有内在价值的对象。银行存款在一定程度上是固定价值的,因为它们可以按面值兑换成货币或现金。在许多国家,存在银行的10欧元可以相当确定地兑换成10欧元纸币。这是一个非常有用的功能,允许银行存款支付而不用担心汇率风险。 对赎回担保的信任依赖于政府的支持:存款保险、最后贷款人和紧急流动性安排,以及对银行的仔细监督和监督。最后,结算技术通常是集中的,因为银行和央行合作维护一个共享的账户余额分类账。 稳定币等新的支付手段在重要方面有所不同。大多数稳定币仍然是对发行机构的债权。许多银行还提供面值的赎回担保——用10欧元购买的硬币可以换回10欧元的钞票(一种退款担保)。 然而,对这一承诺的信任并不依赖于政府的支持。它必须由私人产生,以安全和流动资产完全支持硬币发行。最后,结算技术通常是分散的,基于区块链模型。 一些稳定币不以固定价格提供赎回,而是以市场价格提供赎回。我们说它们的价值相对于国内计算单位是可变的。这就是商品代币的情况,比如金币,以及根据支持它们的资产的现行价值进行交换或赎回的硬币。一个例子是共同基金份额写入数字代币,可以随时交换。天秤座可能符合这种模式。 Stablecoin收养 新货币形式的采用将取决于它们作为价值储存和支付手段的吸引力。现金在第一项指标上表现良好,银行存款在两项指标上都表现良好。那么为什么要持有稳定币呢?为什么稳定币会这么火?为什么USD Coin最近在85个国家推出,1脸书对天秤座进行了大量投资,稳定币商业模式的中心化变体变得如此普遍?考虑到90%的14岁以上的肯尼亚人使用M-Pesa,支付宝和微信支付在中国的交易价值超过了Visa和万事达在全球的总和。 这个问题更加耐人寻味,因为稳定币并不是一种特别稳定的价值储存手段。如前所述,它们是对一家私人机构的索赔,其生存能力可能会阻止该机构兑现以面值赎回硬币的承诺。稳定币提供商必须通过对安全和流动资产的谨慎和透明管理以及健全的法律结构来赢得信任。在某种程度上,这类稳定币类似于恒定资产净值基金,可以打破美元——即支付低于其面值——正如我们在全球金融危机期间发现的那样。 然而,稳定币的优势在于它们作为一种支付手段的吸引力。低成本、全球覆盖和速度都是巨大的潜在好处。此外,稳定币可以允许基于区块链的资产的无缝支付,并且可以由活跃的开发人员社区嵌入到数字应用程序中,因为它们具有开放的架构,而不是银行的专有遗留系统。 而且,在许多国家,稳定币可能由比银行更受公众信任的公司发行。即使与银行提供的称为快速支付的尖端支付解决方案相比,这些优势仍然存在。2 但真正的诱惑来自那些承诺让交易像使用社交媒体一样简单的网络。经济学家们要注意了:支付不仅仅是消除债务的行为。它们是一种将人们联系在一起的基本社会体验。稳定币更好地融入了我们的数字生活,由以用户为中心的设计公司设计。 它们可能由大型科技公司发行,这些公司已经从庞大的全球用户基础中受益,新的支付服务可能会像野火一样蔓延。网络效应——新用户的收益随着用户数量呈指数增长——可能是惊人的。以WhatsApp为例,在没有任何广告的情况下,仅凭口口相传,它的用户就在10年内增长到近20亿! 稳定币的风险 风险是多重的,但这并不是政策制定者认输的借口。相反,正如Lipton(2019)所讨论的那样,他们必须创造一个环境,在其中可以获得技术的好处,同时将风险降至最低。政策制定者本身需要创新,并进行合作——跨国家,也跨部门。央行行长、监管机构、财政部、反垄断机构、货币发行者和技术专家将需要为共同的目标说一种共同的语言。 第一个风险是银行的去中介化,银行可能会将存款流失给稳定币提供商。然而,银行将试图通过提供自己的创新解决方案和更高的存款利率来竞争。稳定币提供商可以将他们的资金回收到银行系统,或者决定通过将自己转变为银行来进行期限转换。 其次,我们可能会面临新的垄断。科技巨头可以利用自己的网络将竞争对手拒之门外,并将信息变现。这种权力的核心是对客户交易数据的专有访问。我们需要新的数据保护、控制和所有权标准。 第三,这是对货币贬值的威胁。在通货膨胀率高、制度薄弱的国家,人们可能会放弃本国货币,转而购买外币的稳定币。这将是一种新的“美元化”形式,并可能破坏货币政策、金融发展和经济增长。为了避免这种情况,各国必须改善货币和财政政策。问题是他们是否能够或应该在此期间限制外币稳定币。 第四,稳定币可能助长非法活动。提供商必须展示他们将如何防止利用其网络进行洗钱和恐怖主义融资等活动。这意味着要遵守国际标准。新技术为改进监测提供了机会。因此,监管机构将需要适应稳定币更加分散的价值链,包括钱包提供商、加密交易所、验证节点和投资工具。 第五个风险是“铸币税”的损失。长期以来,各国央行一直代表纳税人,从货币面值与制造成本之间的差额中获取利润。如果发行者的稳定币不带利息,但支持它们的硬通货以回报进行投资,他们可能会抽走利润。解决这个问题的一种方法是促进竞争,这样发行人最终会为硬币支付利息。 第六,我们必须确保消费者保护和金融稳定。客户的资金需要安全,并受到保护,以免出现导致雷曼兄弟(Lehman Brothers)投资银行倒闭的挤兑。在某种程度上,这要求在法律上明确稳定币代表什么样的金融工具。 一种方法是监管稳定币,就像货币市场基金一样,保证固定的名义回报,要求提供商保持足够的流动性和资本。我们可以称之为“影子银行”方法,它试图将审慎监管延伸到经典的银行业范围之外。 合成央行数字货币(sCBDC) 另一种选择是“狭义银行”方法。在这种情况下,央行可能会要求稳定币提供商用央行储备支持硬币。这种方法并非闻所未闻。中国人民银行要求支付巨头支付宝和微信支付遵守这些标准,世界各地的央行都在考虑让金融科技公司使用他们的储备——尽管只有在满足与金融完整性、互操作性、安全性和数据保护等相关的一系列要求之后。 显然,这样做将增强稳定币作为价值储存手段的吸引力。与银行的竞争只会越来越激烈。社会价值标签有待商榷。 但向稳定币提供商提供获得央行储备的渠道也有明显的优势: 稳定性,以完全安全和流动资产为后盾; 狭义银行的监管透明度将完全符合现有监管框架; 稳定币之间的互操作性(因为客户资金将在储备账户之间交换),从而加剧竞争; 支持难以监管的垄断企业提供的与外币稳定币竞争的国内支付解决方案;而且 更好的货币政策传导,这得益于货币替代压力的降低,以及如果稳定币提供者持有的储备获得报酬,利率传导会更加直接。 最后一个考虑因素是:如果稳定币提供商在央行的储备中持有客户资产,客户基本上可以持有并交易央行负债。毕竟,这就是CBDC的本质。3. 宾果!这样我们就制造出了所谓的合成CBDC (sCBDC)。然而,我们仍然充分意识到,尽管公众决定了央行负债的规模,但稳定币是私营部门公司的负债。 sCBDC比其成熟的表亲具有显著的优势。后者在文献中被广泛讨论,也被中央银行所设想,需要参与支付价值链的许多步骤。对央行来说,这可能代价高昂、风险巨大。步骤包括与用户对接和管理品牌声誉;遵守诚信标准;为客户提供持有和交易支付工具的接口;挑选、管理和发展技术;提供结算制度;管理数据和监视事务。 在sCBDC模式(这是一种公私合作模式)中,各国央行将回归其核心职能:通过最先进的结算系统提供信任和效率。私营部门-稳定币提供商-将在适当的监督和监督下满足剩余步骤,并专注于自己的竞争优势-创新和与客户互动。 中央银行是否采用CBDC是另一回事,这将取决于仔细权衡利弊。但就中央银行希望提供现金的数字替代品而言,他们应该考虑sCBDC作为一个潜在的有吸引力的选择。 这只是稳定币的一个化身。其他的毫无疑问将成为现实,并为支付和金融行业的未来增添色彩。如果说有什么不同的话,那就是现有的参与者将被迫在支付领域——尤其是跨境支付领域——提供新的、更有吸引力的服务。从桌面出版,数字革命最终也波及到了消费金融领域。 编者注:本文仅代表作者个人观点,并不代表IMF及其执行董事会的观点 参考文献 Adrian, T, and T Mancini-Griffoli(2019),“数字货币的崛起”,IMF Fintech Note 19/01。 国际清算银行(2019年),“金融领域的大科技:机遇与风险”,年度报告第三章。 Duffie, D(2019),“数字货币和快速支付系统:颠覆即将到来”,在亚洲货币政策论坛上的演讲,初稿,斯坦福大学商学院。 Lipton, D(2019),“数字新贵需要像其他人一样遵守相同的规则”,金融时报》评论文章,7月15日。 Mancini-Griffoli, T, M S Martinez Peria, I Agur, A Ari, J Kiff, A Popescu和C Rochon(2018),“阐明中央银行数字货币”,国际货币基金组织工作人员讨论记录。 尾注 [1]参见Coindesk(2019)。”Coinbase在85个国家推出了USDC稳定币交易, 5月14日。 [2]快速支付允许使用央行货币进行近乎即时和最终的交易结算。一个突出的例子是2018年11月推出的欧元区目标即时支付结算(TIPS)服务。 重要的是,需要适当的法律结构来保护客户资产免受稳定币提供商破产的影响。关于CBDC的详细讨论,请参见Mancini-Griffoli等人(2018)。
本专栏是VoxEU辩论的主要评论。数字货币的未来"
一场争夺你钱包的战斗正在激烈进行。随着竞争的激烈,新进入者正在争夺曾经的纸币空间,或者借记卡空间。
支付宝、天秤座、M-Pesa、稳定币——我们首先需要弄清楚是谁在试图撬开我们的钱包。为此,我们提出了一个简单的框架。
然后,我们认为采用新的数字支付方式可能会很快。它可以为客户和社会带来重大利益,包括支付效率的提高、更激烈的竞争、普惠金融以及相关行业的创新。但风险对金融稳定和诚信、货币政策传导和反垄断也至关重要。这些问题必须通过创新方法和加强跨国界和跨部门合作来解决。
政策制定者将无法继续充当旁观者。事实上,他们的行为将影响新支付手段的采用和设计。一种方法是让央行与金融科技公司建立公私合作伙伴关系,提供一种安全、流动和数字的现金替代品——合成央行数字货币,简称sCBDC——这有其自身的好处和风险。
文献很快就发现了新的支付方式带来的潜在破坏(例如Duffie 2019, BIS 2019)。
为了帮助理解支付领域的大量新进入者,我们提供了一个简单的分类方案,我们称之为“金钱树”(Adrian and Mancini-Griffoli 2019)。它的核心是帮助区分不同形式的货币的四个关键特征:类型、价值、支持和技术。我们在图1中通过对比银行存款和稳定币来说明这个方案。关于其他形式货币的更多细节和讨论见Adrian and Mancini-Griffoli(2019)。
图1简化的货币树来分类不同形式的货币
在许多国家,银行存款是最受欢迎的支付方式。这些是对银行的债权,而不是具有内在价值的对象。银行存款在一定程度上是固定价值的,因为它们可以按面值兑换成货币或现金。在许多国家,存在银行的10欧元可以相当确定地兑换成10欧元纸币。这是一个非常有用的功能,允许银行存款支付而不用担心汇率风险。
对赎回担保的信任依赖于政府的支持:存款保险、最后贷款人和紧急流动性安排,以及对银行的仔细监督和监督。最后,结算技术通常是集中的,因为银行和央行合作维护一个共享的账户余额分类账。
稳定币等新的支付手段在重要方面有所不同。大多数稳定币仍然是对发行机构的债权。许多银行还提供面值的赎回担保——用10欧元购买的硬币可以换回10欧元的钞票(一种退款担保)。
然而,对这一承诺的信任并不依赖于政府的支持。它必须由私人产生,以安全和流动资产完全支持硬币发行。最后,结算技术通常是分散的,基于区块链模型。
一些稳定币不以固定价格提供赎回,而是以市场价格提供赎回。我们说它们的价值相对于国内计算单位是可变的。这就是商品代币的情况,比如金币,以及根据支持它们的资产的现行价值进行交换或赎回的硬币。一个例子是共同基金份额写入数字代币,可以随时交换。天秤座可能符合这种模式。
新货币形式的采用将取决于它们作为价值储存和支付手段的吸引力。现金在第一项指标上表现良好,银行存款在两项指标上都表现良好。那么为什么要持有稳定币呢?为什么稳定币会这么火?为什么USD Coin最近在85个国家推出,1脸书对天秤座进行了大量投资,稳定币商业模式的中心化变体变得如此普遍?考虑到90%的14岁以上的肯尼亚人使用M-Pesa,支付宝和微信支付在中国的交易价值超过了Visa和万事达在全球的总和。
这个问题更加耐人寻味,因为稳定币并不是一种特别稳定的价值储存手段。如前所述,它们是对一家私人机构的索赔,其生存能力可能会阻止该机构兑现以面值赎回硬币的承诺。稳定币提供商必须通过对安全和流动资产的谨慎和透明管理以及健全的法律结构来赢得信任。在某种程度上,这类稳定币类似于恒定资产净值基金,可以打破美元——即支付低于其面值——正如我们在全球金融危机期间发现的那样。
然而,稳定币的优势在于它们作为一种支付手段的吸引力。低成本、全球覆盖和速度都是巨大的潜在好处。此外,稳定币可以允许基于区块链的资产的无缝支付,并且可以由活跃的开发人员社区嵌入到数字应用程序中,因为它们具有开放的架构,而不是银行的专有遗留系统。
而且,在许多国家,稳定币可能由比银行更受公众信任的公司发行。即使与银行提供的称为快速支付的尖端支付解决方案相比,这些优势仍然存在。2
但真正的诱惑来自那些承诺让交易像使用社交媒体一样简单的网络。经济学家们要注意了:支付不仅仅是消除债务的行为。它们是一种将人们联系在一起的基本社会体验。稳定币更好地融入了我们的数字生活,由以用户为中心的设计公司设计。
它们可能由大型科技公司发行,这些公司已经从庞大的全球用户基础中受益,新的支付服务可能会像野火一样蔓延。网络效应——新用户的收益随着用户数量呈指数增长——可能是惊人的。以WhatsApp为例,在没有任何广告的情况下,仅凭口口相传,它的用户就在10年内增长到近20亿!
风险是多重的,但这并不是政策制定者认输的借口。相反,正如Lipton(2019)所讨论的那样,他们必须创造一个环境,在其中可以获得技术的好处,同时将风险降至最低。政策制定者本身需要创新,并进行合作——跨国家,也跨部门。央行行长、监管机构、财政部、反垄断机构、货币发行者和技术专家将需要为共同的目标说一种共同的语言。
第一个风险是银行的去中介化,银行可能会将存款流失给稳定币提供商。然而,银行将试图通过提供自己的创新解决方案和更高的存款利率来竞争。稳定币提供商可以将他们的资金回收到银行系统,或者决定通过将自己转变为银行来进行期限转换。
其次,我们可能会面临新的垄断。科技巨头可以利用自己的网络将竞争对手拒之门外,并将信息变现。这种权力的核心是对客户交易数据的专有访问。我们需要新的数据保护、控制和所有权标准。
第三,这是对货币贬值的威胁。在通货膨胀率高、制度薄弱的国家,人们可能会放弃本国货币,转而购买外币的稳定币。这将是一种新的“美元化”形式,并可能破坏货币政策、金融发展和经济增长。为了避免这种情况,各国必须改善货币和财政政策。问题是他们是否能够或应该在此期间限制外币稳定币。
第四,稳定币可能助长非法活动。提供商必须展示他们将如何防止利用其网络进行洗钱和恐怖主义融资等活动。这意味着要遵守国际标准。新技术为改进监测提供了机会。因此,监管机构将需要适应稳定币更加分散的价值链,包括钱包提供商、加密交易所、验证节点和投资工具。
第五个风险是“铸币税”的损失。长期以来,各国央行一直代表纳税人,从货币面值与制造成本之间的差额中获取利润。如果发行者的稳定币不带利息,但支持它们的硬通货以回报进行投资,他们可能会抽走利润。解决这个问题的一种方法是促进竞争,这样发行人最终会为硬币支付利息。
第六,我们必须确保消费者保护和金融稳定。客户的资金需要安全,并受到保护,以免出现导致雷曼兄弟(Lehman Brothers)投资银行倒闭的挤兑。在某种程度上,这要求在法律上明确稳定币代表什么样的金融工具。
一种方法是监管稳定币,就像货币市场基金一样,保证固定的名义回报,要求提供商保持足够的流动性和资本。我们可以称之为“影子银行”方法,它试图将审慎监管延伸到经典的银行业范围之外。
另一种选择是“狭义银行”方法。在这种情况下,央行可能会要求稳定币提供商用央行储备支持硬币。这种方法并非闻所未闻。中国人民银行要求支付巨头支付宝和微信支付遵守这些标准,世界各地的央行都在考虑让金融科技公司使用他们的储备——尽管只有在满足与金融完整性、互操作性、安全性和数据保护等相关的一系列要求之后。
显然,这样做将增强稳定币作为价值储存手段的吸引力。与银行的竞争只会越来越激烈。社会价值标签有待商榷。
但向稳定币提供商提供获得央行储备的渠道也有明显的优势:
最后一个考虑因素是:如果稳定币提供商在央行的储备中持有客户资产,客户基本上可以持有并交易央行负债。毕竟,这就是CBDC的本质。3.
宾果!这样我们就制造出了所谓的合成CBDC (sCBDC)。然而,我们仍然充分意识到,尽管公众决定了央行负债的规模,但稳定币是私营部门公司的负债。
sCBDC比其成熟的表亲具有显著的优势。后者在文献中被广泛讨论,也被中央银行所设想,需要参与支付价值链的许多步骤。对央行来说,这可能代价高昂、风险巨大。步骤包括与用户对接和管理品牌声誉;遵守诚信标准;为客户提供持有和交易支付工具的接口;挑选、管理和发展技术;提供结算制度;管理数据和监视事务。
在sCBDC模式(这是一种公私合作模式)中,各国央行将回归其核心职能:通过最先进的结算系统提供信任和效率。私营部门-稳定币提供商-将在适当的监督和监督下满足剩余步骤,并专注于自己的竞争优势-创新和与客户互动。
中央银行是否采用CBDC是另一回事,这将取决于仔细权衡利弊。但就中央银行希望提供现金的数字替代品而言,他们应该考虑sCBDC作为一个潜在的有吸引力的选择。
这只是稳定币的一个化身。其他的毫无疑问将成为现实,并为支付和金融行业的未来增添色彩。如果说有什么不同的话,那就是现有的参与者将被迫在支付领域——尤其是跨境支付领域——提供新的、更有吸引力的服务。从桌面出版,数字革命最终也波及到了消费金融领域。
编者注:本文仅代表作者个人观点,并不代表IMF及其执行董事会的观点
Adrian, T, and T Mancini-Griffoli(2019),“数字货币的崛起”,IMF Fintech Note 19/01。
国际清算银行(2019年),“金融领域的大科技:机遇与风险”,年度报告第三章。
Duffie, D(2019),“数字货币和快速支付系统:颠覆即将到来”,在亚洲货币政策论坛上的演讲,初稿,斯坦福大学商学院。
Lipton, D(2019),“数字新贵需要像其他人一样遵守相同的规则”,金融时报》评论文章,7月15日。
Mancini-Griffoli, T, M S Martinez Peria, I Agur, A Ari, J Kiff, A Popescu和C Rochon(2018),“阐明中央银行数字货币”,国际货币基金组织工作人员讨论记录。
[1]参见Coindesk(2019)。”Coinbase在85个国家推出了USDC稳定币交易, 5月14日。
[2]快速支付允许使用央行货币进行近乎即时和最终的交易结算。一个突出的例子是2018年11月推出的欧元区目标即时支付结算(TIPS)服务。
重要的是,需要适当的法律结构来保护客户资产免受稳定币提供商破产的影响。关于CBDC的详细讨论,请参见Mancini-Griffoli等人(2018)。
主题:金融监管与银行业
标签:电子货币,stablecoin,cryptocurrencies,中央银行,FinTech,合成央行数字货币,sCBDC,央行数字货币,CBDC,区块链
国际货币基金组织货币和资本市场财务顾问兼主任
货币基金组织货币和资本市场部副处长