汇率是影响开放经济体商业周期波动的重要因素。然而，预测它们并非易事。来自Meese和Rogoff(1983)开创性工作的大量文献已经确定，简单的随机漫步通常可以提供最准确的汇率点预测(参见Rossi 2013年的全面综述)。从经济学的角度来看，这让它们变得无趣，因为未来利率只会与当前利率相等。事实上，增加宏观经济和金融基本面的模型似乎只能在大范围内改善随机漫步预测，尽管不能系统地跨越汇率和样本。对这一令人困惑的结果的一种解释是，汇率的不可预测性可能源于其与经济驱动因素关系的不稳定。1
在最近的一篇论文中，我们探讨了这一假设，并评估了1976-2015年期间经济驱动因素影响的建模参数时间变化在多大程度上提高了9种主要货币相对于美元的可预测性(货币样本被选择来代表G10国家集)(Abbate和Marcellino 2017)。图1显示，随着时间的推移，这些汇率的波动率变化很大。在经历了上世纪70年代的价格冲击和通胀压力后，通胀水平有所下降，并在过去10年，伴随着2000-2001年和2007-2008年的危机，通胀水平再次上升。因此，用于预测汇率的正确的计量经济学模型也应该考虑到波动率的变化，因为恒定的波动率模型可能导致不正确的预测区间，在高波动率时期低估它们，在其他情况下高估它们。
基于这些考虑，我们评估样本中每种汇率的点、区间和密度预测是否可以改进:(i)考虑预测模型的斜率和波动率参数的参数时变;(二)控制其他货币和宏观经济基本面因素，如利率、通货膨胀和产出的跨国差异。2时间变化通过Koop和Korobilis(2013)最近提出的遗忘因子VAR进行建模，该VAR对于中等规模的模型是可计算的，并利用来自当前预测误差的信息来确定时间变化的程度。
图1．历年的汇率波动率，以标题中报告的汇率每月变化百分比的平方来衡量(每美元的货币单位数)
提供精确校准的区间预测
我们发现，建模参数时间变化降低了未来汇率的不确定性，尽管它不能系统地改善点预测。时变参数模型提供68%和95%的预测置信区间，平均而言是精确校准的(根据无条件覆盖检验)，这意味着它们平均68%和95%的时间包含未来汇率。相反，常参数模型产生的预测置信区间过大。这一点在图2中得到了最好的证明，在图2中，我们展示了实际汇率(红色虚线)以及68%的预测置信区间，预测置信区间来自随机游走(暗灰色区域)和时变自回归模型(浅灰色区域)。有和没有基本原理的时变VAR模型的结果非常相似。时变模型的预测置信区间较窄，包含了实际汇率与预期汇率之间的关系。
此外，我们发现建模参数的时间变化更适合于长期的水平和高波动期，特别是在2000 - 2010年的十年。事实上，最大的预测改进来自创新波动率的建模时间变化，而不是VAR的斜率参数。
图2．置信区间预测
请注意: 68%的预测置信区间由随机漫步(暗灰色区域)和时变自回归模型(浅灰色区域)交付的一年水平。虚线表示实际汇率水平。时变参数模型提供68%和95%的预测置信区间，平均来说是精确校准的，而常参数模型产生的预测置信区间过大。
宏观经济基本面所提供的信息具有经济价值
图2的另一个特征是，即使使用适当的计量经济学模型，未来汇率自然也存在很大的不确定性。这就提出了汇率预测总体有用性的问题。为了回答这个问题，我们从一个月交易期限的美国投资者的角度出发，基于相互竞争的预测模型构建交易策略。分析揭示了控制参数时间变化和由其他货币和宏观经济基本面提供的信息内容的经济价值。在波动率变化的时变参数模型中控制后者，在所有竞争策略中获得最高的投资组合回报。3.
结论
对跨利率关系的时间变化以及冲击冲击经济系统的波动进行建模，可以显著改善汇率预测。事实上，更复杂的计量经济学模型提供的预测置信区间平均来说是精确校准的，而且它们似乎在高波动期表现得特别好。
此外，基于不同预测模型的交易策略表明，控制参数时间变化和宏观经济基本面会带来更高的投资回报，为投资者带来更高的价值。因此，允许参数时间变化揭示了宏观经济基本面所提供的信息的经济价值，尽管基本面不需要在更大的范围内显示预测内容。
参考文献
Abbate, A，和M Marcellino(2017)，”时变参数模型的汇率点、区间和密度预测， CEPR讨论文件第。11559，即将在皇家统计学会杂志,系列。
(2001)，《货币交易者与汇率动态:美国市场的调查》，国际货币与金融杂志, 20(4): 439 - 471。
Della Corte, P, L Sarno和I Tsiakas(2009)，“实证汇率模型的经济评估”，金融研究综述地球化学，22(9):3491-3530。
Koop, G，和D Korobilis(2013)，“大时变参数var”，计量经济学杂志》,177: 185 - 198。
Meese, R，和K Rogoff(1983)，“经验汇率模型的样本外失败:抽样错误或规格错误?”在汇率与国际宏观经济学， NBER章节，67-112。
罗西，B(2013)，“汇率可预测性”，经济文献杂志，51(4)。
罗西，B(2006)，“汇率真的是随机漫步吗?”一些证据对参数的不稳定性是可靠的”，宏观经济动态， 10(1): 20-38。
尾注
例如，参见Rossi(2006)提供的证据。此外，如张和Chinn(2001)通过调查证据记录的那样，不稳定可能来自于交易策略，包括对基本面的权重的频繁变化。
这些宏观经济基本面在经济文献中通常被认为是汇率的潜在驱动因素。参见Abbate和Marcellino(2017)的第2节进行更深入的讨论。
这一结果是通过使用广泛的性能标准来确认的，包括性能费用和盈亏平衡交易成本。我们参考Abbate和Marcellino(2017)的第5节，以及Della Corte等人(2009)的更多结果和深入讨论。
