随着美国国会两院的新共和党多数席位，众议院于2015年11月通过的《联邦监督改革与现代化法案》（FED RASICH REVORY与现代化法案（形式）法案都引起了人们的关注。第2节要求美联储：
- “描述其政策工具的系统定量调整的联邦公开市场委员会的战略或规则”；和
- 将其策略或规则与参考规则进行比较。1
美联储系统董事会主席珍妮特·耶伦（Janet Yellen）在她关于美联储政策的沟通中使用此类比较，以获取与参考规则的比较。就在最近，她在1月19日在斯坦福大学的演讲中讨论了当前的美联储政策与几个简单政策规则的比较。2
例如，耶伦使用著名的泰勒规则作为参考点。此外，她还考虑了另外两个规则，她称之为“平衡诉讼规则”和“变更规则”。展望未来，她将规则的含义与FOMC成员对联邦资金利率的预测进行了对比。她指出，这种基准规则“有助于提供有关如何随着时间的推移调整联邦资金利率的广泛指导，以应对实际活动和通货膨胀的运动。”然而，正如耶伦（Yellen）指出的那样，“泰勒规则规定了联邦资金利率的途径要比（FOMC）参与者对适当政策的评估的中位数更高。”
Yellen继续提出一个重要论点：“如果中性速率在中期中保持很低，那么Taylor规则中的R-Star的适当设置可以说为零，从而产生较低的路径联邦资金利率。”为了支持她的论点，她指的是Holston等人对这一R-Star的估计。（2017）。
但是，如下所示，如果人们使用与该R-Star估计值一致的潜在真实活动的估计值，则该论点会拒绝。由于对潜在实际活动的一致估计低于耶伦（Yellen）所考虑的活动，因此这意味着联邦资金的利率处方已超过联邦政府的政策已有一段时间。因此，对这些估计的一致使用表明，相对于这种参考规则，美联储策略相当松散。
这如图1所示。蓝线是实际的联邦资金利率。橙色线表示（标准）泰勒规则的处方。深绿色线（标有“ Yellen Taylor规则”）使用Yellen（2016）建议的较低中性速率/R-Star估计值。它的资金税率处方要低得多。但是，一旦使用了潜在的真实活动的一致估计与R-Star估计值一起使用，利率处方会如图1中的轻绿色线所示（标记为“一致的Yellen Taylor规则”标记）。
图1联邦资金利率和泰勒规则
参考规则中的R-Star和其他成分
让我们仔细看看为什么这样做。泰勒规则规定了联邦资金利率的价值，该价值偏离了其长期均衡，每当通货膨胀率偏离目标2％的目标并偏离潜力的目标时（Taylor 1993）。这是公式：
FED资金费率= R-Star +目标 + 1.5（通货膨胀 - 目标） + 0.5（输出差距）
均衡基金率只是长期平衡实际速率，“臭名昭著”的R-Star和通货膨胀率的总和。泰勒（Taylor，1993）将这两者都占2％。对于通货膨胀，2％的价值实际上与美联储在2012年公开的长期目标相吻合，并以PCE（个人消费支出）指数衡量。对于R-Star，Taylor（1993）使用了趋势GDP增长，在1984年至1992年之间为2.2％。顺便说一句，在1984年至2016年之间，R-Star的相同估计值甚至更高。
图1中所示的标准泰勒规则使用2％R-Star，Core PCE通胀（图2中的绿线）和Yellen（2016）提出的输出差距。该输出差距（图2中的蓝线）基于使用Okun定律的失业率，并估算了长期NAIRU。在2010年的金融危机爆发爆发时，这种产出差距量下降了-8％，并且在2016年刚刚关闭。
图2输出差距估计和PCE通胀（CORE）
中型平衡速率
耶伦·泰勒（Yellen Taylor）的规则相反，基于Laubach和Williams（2003）和Holston等人的方法，使用了基于方法的平衡实际速率的估计值。（2017）。（有关计算，请参见Beyer and Wieland 2014和GCEE 2015，2016。）最好的特征是中型平衡速率。它是在由总需求曲线，通胀菲利普斯曲线以及将潜在生长和平衡利率/R-Star连接起来的定义的三个方程模型中估计的。该设置包含许多暂时性和磁性冲击。中型平衡速率的估计值可能在短时间内发生实质性变化。如图3中的橙色线所示，随着2008/2009年的经济衰退，它急剧下降，此后徘徊在零接近零。
图3中型均衡利率
使用中型平衡速率的估计，代替长期均衡R-Star，Yellen Taylor规则（图1中的绿线）导致联邦资金费率处方比标准的Taylor规则低得多。
然而，如Laubach和Williams（2003）中，使用该方法获得的潜在实际活性和输出差距的估计与Yellen Taylor规则中的估计值完全不同，而Yellen Taylor规则中的估计是源自长期的NAIRU。在2008/09衰退中，中型输出差距（图2中的橙色线）降低了。槽的发生约为-2％。到2011年，输出差距估计值又回到了正区域。根据估计的菲利普斯曲线，更深的槽和更持久的负输出差距将暗示大量的通缩。缺少通缩，电位会修改，并将输出差距向上修改。随着潜力和趋势增长的较低，平衡速率估计下降。因此，使用R-Star和输出差距的一致介质运行估计值，联邦资金的费用处方是一致的Yellen Taylor规则的价格比使用了长期基于NAIRU的输出差距要高得多。
耶伦（Yellen）也考虑的平衡诉讼规则将输出差距的系数翻了一番。因此，平衡要求规则的利率处方将更高。最后，更改规则使用第一差，从而从公式中删除了R-Star的注意事项。
R-Star，参考规则并提供独立性
总之，借助简单的参考规则，人们可以清楚地说明R-Star的变化和潜在的实际活动对货币政策道路的影响。从这个意义上讲，根据《表格法》第2节所要求的比较方法证明非常有用。它还有助于指出，坚持差距的一致性和均衡度量对如何解释当前政策具有重要意义。具体而言，R-Star估计的下降不能证明当前的政策立场是合理的。相反，一致的应用表明应收紧政策。这些中等经营的估计是否在Laubach和Williams（2003）之后，应该真正受到很多关注是另一个问题。一方面，正如图3中的广泛信心带所表明的那样，它们对技术假设非常敏感（Beyer and Wieland 2015，GCEE 2015），正如Laubach和Williams（2003）所强调的那样。其他人则指出了这些估计可能会遭受可变偏见的许多原因（Taylor and Wieland 2016，Cukierman 2016）。因此，最好不要将它们用作政策立场的关键决定因素。
但是，重要的是，这些联邦政府政策与简单参考规则的比较表明，该立法将如何增强美联储的独立性。请想象，如果总统试图向美联储施加压力，以使利率太低，以至于无法在任期期间提高活动并提高连任的机会。这是一个名字 - 这是一个政治商业周期。显然，通过参考此类立法和适当的参考规则，美联储将能够更好地承受这种压力，并更有效地将其理由传达给公众。
参考
Beyer，R C M和V Wieland（2015）“schätzungdes mittelfristigen gleichgewichtszinses，Den vereinigten Staaten，Deutschland und und dem euro-raum euro-raum mit der der laubach-williams-methode”，GCEE工作文件03/2015，Wiesbaden，11月。
Cukierman，A（2016）“对自然利率，其衡量率，货币政策和零界限的思考”，CEPR讨论论文11467。
GCEE（2016）“改革的时间”。年度经济报告，德国经济专家理事会，11月2日。
GCEE（2015），“专注于未来的生存能力”，年度经济报告，德国经济专家理事会，11月11日。
Laubach，T和J C Williams（2003）“衡量自然利率”，经济学和统计审查，85（4）：1063-1070。
Holston，K，T Laubach和J C Williams（2017）“衡量自然利率：国际趋势和决定因素”，国际经济学杂志， 在新闻。
Taylor，J B和V Wieland（2016）“在政策偏差的雾中找到平衡的实际利率”，商业经济学，51（3）：147-154。
耶伦，J（2016年），“经济前景和货币政策的行为”，1月19日在斯坦福大学斯坦福大学经济政策研究所的评论。
Yellen，J（2015），“货币政策：前景和观点的正常化”，在旧金山联邦储备银行的新正常货币政策会议上的评论。
尾注
[1]有关立法的更多信息以及为什么联邦公开市场委员会对政策规则的要求得到领先的货币经济学学者的支持，请参见这里。
[2]这可以在演讲的第三部分中找到，标题为“评估货币政策的适当立场”（Yellen 2016）。
