欧盟抗击新冠肺炎大流行的斗争要求所有国家政府都能够为所需的支出提供资金，因此它们不受市场的限制。为了实现这一目标，欧洲央行3月18日宣布的流行病紧急购买计划(PEPP)大有裨益。在战争中，一国政府通常得到其中央银行的支持。不过，尽管欧洲央行宣布了灵活性，但在没有明确的联合财政支持的情况下，它可能很难实施可能在很大程度上不对称的干预。
现在还不清楚这场大流行是否会发展成完全对称或某种程度上不对称的冲击，即一些成员国比其他成员国受到的冲击更小。但可以肯定的是，当涉及到在市场上大量借贷时，欧盟成员国是不平等的。因此，资金支持能否适应每个国家的需要将是关键。一个疫情不严重的国家采取必要措施控制疫情，绝对符合每个会员国的利益。从那些遭受重创的国家的角度来看，在这段黑暗时期和之后，欧洲的团结将是关键。在这场危机中未能合作将发出一个非常负面的信号，对欧洲的努力可能是致命的。
解决这些问题需要财政和货币行动相结合。考虑到时间的限制，这个协调问题的解决方案必须在一个最初旨在保护货币政策不受财政政策影响的框架内找到:尽管发行欧元债券是合适的，但不太可能立即推出。因此，我们最后提出了关于欧洲稳定机制(ESM) Covid信贷额度(CCL)的建议。
发挥状态:一种增强的、强有力的反应，但范围有限
在过去十年中，我们一直担心欧元区缺乏应对冲击的强大财政能力。对新冠疫情危机的反应反映了这一持续存在的缺陷。迄今为止，各国政府和欧洲央行一直走在前列，而其他欧洲机构则远远落在后面。风险在于，欧元区在应对大流行引发的经济危机方面将落后于美国和英国，这将对社会和经济产生不利影响。
3月13日，欧盟委员会提议从过去未使用的结构基金信贷中拨出80亿欧元用于救助工作，从尚未分配的资金中拨出280亿欧元(合计占欧盟GDP的0.25%)。这一行动相当于结构性资金的行业再分配，但不是共同化或成员国之间的再分配。3月16日，欧元集团宣布了以下协议:(a)对冠状病毒爆发的整体经济应对措施;(b)在评估财政规则遵守情况时，排除为应对Covid危机而采取的临时财政措施;(c)对所有成员国充分使用通用SGP灵活性条款。1
3月18日，欧洲央行宣布启动PEPP，补充了上周宣布的一项新的定向长期再融资操作(TLTRO)，一项新的1200亿欧元的资产购买，以及对银行的临时资本和业务救助。PEPP的总额为7500亿欧元，超过GDP的6%，这已经是一个可观的数额，可以增加，其组成也可以“根据需要进行调整”。
我们认为欧洲央行的举措非常重要和积极，为灵活应对主权债券市场的紧张局势提供了可能性，同时为成员国的紧急救援努力提供了支持。
这些举措的主要问题在于，负担再次落在了货币政策一方。尽管这在紧急情况下可能是不可避免的，在其他司法管辖区也是如此，但我们认为，尤其是在一个货币联盟，大规模刺激计划需要在财政方面更加平衡，才能具有合法性。
联合欧元减免债券
有人提议，通过联合发债来启动一项协调一致的纾困行动，从而有效地共同应对危机。成员国将向该基金承诺税收收入，允许其在市场上借款(承担连带责任)，并为整个欧盟/欧元区的救助行动提供资金。支出将根据保健危机的严重程度和救济需要来分配。
从经济和政治的角度来看，支持这种做法的理由很多。然而，这类计划面临两个困难:
- 欧元区成员国没有现成的联合债券发行工具。欧盟预算不能超出条约允许的财政援助计划。欧元区没有预算;而且ESM不是一个预算机构，因此它只能向单个成员国放贷。联合借款将要求分配税收收入来偿还债务，但没有任何欧洲机构拥有征税权;
- 欧盟成员国仍有不同的应对危机的策略．这减少了本已相当有限的联合解决方案的倾向。
这些障碍是可以克服的。这种解决方案最终可能会成为对紧急情况的第一最佳反应。但我们担心它的时机还没有到来。
专门的ESM信用额度:Covid信用额度
一个可能的方案是，一系列成员国(理想情况下是所有成员国，以便避免任何形式的污名)申请ESM的“增强条件信贷额度”(Enhanced Conditions Credit Line)。这将使它们能够获得ESM贷款，并为启动欧洲央行的直接货币交易计划(Outright Monetary Transactions，简称omt)开辟道路，从而进一步增强欧洲央行控制债券收益率利差、避免自我实现的债务危机的能力。
然而，ECCL是一项旨在解决特定国家市场准入风险的具体工具。它只能提供一年的贷款，也有可能延长到一年。2一个更好的选择是让ESM创建一个新的、专门的Covid信贷额度，具有较长的持续时间、准入条件和事后条件。3.它应向所有成员国提供长期信贷额度，专门用于为Covid - 19救灾工作提供资金。各成员国之间的拨款应与所遇到的公共卫生和经济挑战的严重程度成比例。条件应尽量少，包括成员国承诺在使用Covid信贷额度时保持透明，不引入与Covid无关的新的可自由支配支出或减税措施，并在危机结束后逐步结束Covid救济工作。这些信贷额度的持续时间应该非常长，因为成员国将从Covid危机中严重削弱，无法很快偿还。而用新发行的国内债券取代ESM信用额度的替代方案，将使这一举措受挫。欧洲稳定机制(ESM)发行的新债券的期限应该非常长，不过到期时要有市场。
与目前的情况相比，这一备选办法将是一个具体的改进。ESM目前有4100亿欧元的贷款能力(占欧元区GDP的3.4%)，理事会可以增加贷款能力。它仍将很少涉及成员国之间的协调和团结，因为每个成员国仍将独自对-à-vis ESM的债务负责。但新冠肺炎信贷额度将有助于维持成员国的努力，它将有助于使相应的借贷成本独立于个别财政状况。增加欧洲(ESM)债券的发行量也将稳定金融业，并扩大欧洲央行采取行动的空间。
尾注
这一条款指的是“政府无法控制的异常事件”。
“PCCL和ECCL的信用额度可以通过贷款或一级市场购买获得。这两种信贷额度的初始可用期限为一年，并可续期两次，每次为期六个月”。(ESM指南，第2.1条)
3《ESM条约》第19条规定，理事会可以设立新的金融援助工具。或者，ECCL的指导方针可以进行调整以适应这一目的。
