根据世界自然基金会(WWF 2020),周围的势头现在气候变化是积极的。污染企业必须打压直接释放的二氧化碳排放,这反映社会成本的碳价格。一个政策工具被广泛实现总量管制与排放交易(ICAP 2020)。有趣的是,最近的一次辩论要求更高的间接成本通过增加贷款或债券利差,银行和其他金融机构制造污染的企业和行业。大部分的坊间证据表明,至少直到最近,还没有这种情况,银行业继续融资高污染的活动(例如跑2020,英国《金融时报》2020年,《卫报》2019年)。
最知名的全面运作总量管制与排放交易系统是欧盟排放交易系统(欧盟ETS),在2005年推出。2013年,随着第三阶段的开始,有了重要的结构性变化的计划。特别是排放许可(津贴)提供每年减少1.74%的速度和参与公司免费获得了较低比例的津贴,而其余必须从市场或通过拍卖购买一些豁免(欧洲委员会2015年)。这项改革旨在增加碳污染者的成本,使他们减少他们的碳足迹。鉴于方案和监管框架却变得更紧,这意味着更高的成本对于污染企业,我们预计,相应的财务条款贷款利差反映在2013年之后一定要放在这种风险。
然而,贷款利差坊间证据,在第三阶段的欧盟ETS显示了不同的画面。图1块回归行贷款银团贷款的利差(DealScan)在治疗组(公司参与欧盟ETS)和对照组(不参加的公司),前后2013年第三阶段的开始。图中显示并行的趋势之间的贷款息差治疗前和对照组程序。这是符合银团贷款市场的灵活性,作为贷款的贷款条件,很容易调整。两线2013的上升趋势主要是由于融资成本较高引起的全球金融危机和欧洲债务危机。从2013年起,贷款利差对待公司下跌,同时保持参与公司大约在2012年的水平。
我们最近的研究(安东尼奥由于et al . 2020年)表明,一个公司有动机采取行动积极应对未来潜在的更严格的监管。为此,对待公司可能储存许可证,或持有任何补偿一个类似的角色,以促进未来的法规遵从性。当治疗成为现实,存储允许较低的需求昂贵的合规津贴,因此降低成本。这反过来又降低了银行面临的风险,导致较低的贷款分布在第二期。此外,一个集体获得的结果是一旦我们总个人决策。供应过剩后处理时间减少了许可证许可的价格,也可以降低合规成本。风险较低,贷款蔓延。
图1贷款的治疗和控制传播组
我们实证研究这些理论命题,用小说hand-matched数据集在银团贷款汇集数据,欧洲公司(DealScan) firm-year特征(Compustat)污染许可具体公司(欧盟ETS),和碳排放Allowances-EUA价格(EEX市场)。识别策略检查贷款利差的行为之前和之后的实施第三阶段2013年欧盟ETS计划为处理公司(那些参与程序)和参与公司(那些不参加)。第三阶段欧盟ETS计划是最重要的银行,因为它引入了昂贵的许可对于大多数污染(直到那时狮子的许可是免费分配给特定的公司)。
我们发现贷款息差平均下降25%从2013年开始,相当于减少了25.4个基点。提供一个减少贷款总成本的角度来看,25.4个基点对应减少利息支出€556万贷款的平均大小和成熟。值得注意的是,我们也收集数据对企业债券收益率(署铂)和显示,债券息差也减少了公司从2013年开始治疗。因此,债券市场与银行也调整自己的激励因素,产生更具竞争力的整体污染企业的融资成本后欧盟ETS政策的第三阶段。
我们下一个确定的关键原因减少由于欧盟ETS政策贷款息差。我们发现效果最负面的欧洲大学协会价格特别低时,这种情况在2013 - 2017年期间(图2)。此外,贷款利差下降规模小得多的处理公司的净买家允许在当前或前一年,表明这些公司没有储存足够的津贴,因此更容易受到计划的制定。事实上,图3的坊间证据表明,许多公司在被许可的净买家主动段前欧盟ETS的第三阶段。
图2欧洲大学协会在样本期间的价格
图3在样本期间的津贴数目
我们的分析,融资成本的核心环境政策的影响,具有实际意义的污染活动的公司。通过识别低融资成本后的污染企业实施欧盟ETS计划的第三阶段,我们基本上表明,任何增加的成本项目可能是治疗公司补偿减少融资成本。我们文档贷款利差之间显著负相关,处理公司的验证二氧化碳排放,连同我们的主要结果表明,二氧化碳排放下降(如拜耳和Aklin 2020)将会实际上融资成本更低,如果没有下降。我们的估计表明,肯定会有进一步下滑7.9%,二氧化碳排放量如果没有减少贷款息差。
我们的研究结果揭示的战略角色承诺,通过允许存储或同等的行动,所以,未来利率向下扭曲。没有争论宣布允许存储的优势,如成本平滑随着时间的推移,这里提出的战略动机可以有害的污染。我们的结果还可以提供稳定储备允许市场的经验证实,如欧盟ETS市场稳定储备2019年引入(见2020 ICAP)监管机构可能撤销许可的情况下过度盈余的补贴。我们的原理依赖于这样一个事实,当有盈余的津贴,以及允许降价,这也减少了贷款蔓延,反过来,导致更高的排放。允许撤军会阻止银行放松他们的利率。因此,准确的边界是融资成本和公司的相关仪器响应排放或他们的投资。
引用
安东尼奥由于F M D熟食店,S Ongena和C Tsoumas (2020),“污染许可和融资成本”,15517年经济政策讨论论文。
拜耳,P和M Aklin(2020),“欧盟排放交易系统减少二氧化碳排放量,尽管低价”,美国国家科学院院刊》上的美利坚合众国117:8804 - 8812。
欧洲委员会(2015),欧盟ETS手册。
金融时报》(2020),“欧洲银行被控支持煤炭污染”,7月14日。
《卫报》(2019),“银行警告称,沙特阿拉伯国家石油公司的环保组织”,10月17日。
毅联汇业(2020),全球排放交易:2020年状态报告,柏林:国际碳行动伙伴关系。
跑(2020),银行在气候变化问题上,化石燃料的2020年财政报告。
世界自然基金会(2020),2020年:我们的未来和地球的关键一年。
