跨国公司的股权结构与生产力

跨国公司经常受益于东道国政府的税收减免和其他激励措施，希望它们能为当地经济带来好处。许多国家还要求它们与当地生产商建立合资企业或签订合同协议，以使受援国企业的效率收益最大化。例如，Jiang等人(2018)记录了向中国合资伙伴的大量技术转让。

然而，关于跨国活动如何影响东道国经济体的生产率和竞争力，证据不一。外国所有者是否真的提高了被收购公司的效率，还是更多地受到市场力量的驱动?不管所有权结构如何，跨国活动都能产生效率收益吗?还是某些所有权结构比其他所有权结构更有利于东道国经济?

所有权结构在获得外国直接投资收益方面的作用

在最近的一篇论文(Bircan 2019)中，我回答了这些问题，并记录了跨国所有制如何影响当地经济中的生产率、竞争和选择。我认为，所有权结构在决定外国直接投资(FDI)的收益方面起着至关重要的作用。我利用土耳其制造业普查的一个新数据集，剔除了市场势力变化对生产率的影响。该数据集提供了跨国公司在工厂内的所有权结构和跨国公司在行业内的活动随时间的变化。这种差异很重要，因为它表明，即使在没有共享所有权的政策要求的情况下，跨国公司也会选择持有子公司的一系列股权。

从经验上讲，把外国直接投资和收购的生产率影响与市场势力的考虑分开是一项重大挑战。例如，提高市场影响力的收购往往会提高产品价格，即使在技术效率没有变化的情况下，在典型的基于收入的度量中，这也反映为生产率的提高(Braguinsky et al. 2015)。因此，我首先将一个典型的生产力度量分为其技术效率和价格组件。

我的发现

我的第一组调查结果记录了跨国投资对收购工厂的影响。在收购之后，目标工厂的收入生产率提高了9%。然而，这一数字掩盖了收入生产率的基本组成部分的相当大的差异。目标工厂的实际生产力实际上提高了13%，同时实际产品价格平均下降了4%。在被收购后，它们的加成仅略高，这表明实物生产率提高所反映的成本节约，大部分都转移到了被收购工厂的客户身上。不到五分之一的收购后效应是由于跨国公司在收购前瞄准了价格和加成水平相对较高的工厂。

我通过研究所有权结构如何影响获得的植物来扩展我的分析。在控股子公司的情况下，实际效率的提高和价格的降低要高得多。我的研究结果表明，所有权结构影响着跨国公司如何确定投资目标，以及它们对收购工厂的改变。例如，拥有多数股权的附属公司在收购后更有可能开始出口并成为中间投入的进口商。

我还发现，样本中来自对研发(R&D)投入更多的国家或欧盟成员国的跨国公司，其实体生产率的提高要高于收入生产率。这些结果与股权结构影响技术转让程度和FDI收益分配的观点一致(Asiedu和Esfahani 2001)。他们还表示，如果由于跨国活动而导致的价格和就业动态对其他行业做出反应，那么影响可能会超出投资目标。

我的第二组调查结果记录了跨国公司如何通过横向溢出影响在同一行业运营的国内工厂。收购的工厂通过降低产品价格增加了竞争。预计这将产生两种影响:

• 首先，它可能会导致幸存的国内工厂降价，并相应提高物理效率，以满足生存的盈利门槛。
• 第二，为了生存而被切断的生产力有可能增加，没有竞争力的低效率的国内企业有可能被淘汰。

我的研究结果为第一个预测提供了有力的证据。跨国公司的更多存在，与同行业国内工厂更高的实物生产率和更低的价格相关，尤其是当跨国公司子公司占多数股权时。国内工厂的实际效率比价格下降的反应更大，这转化为积极但微不足道的收入生产率溢出效应。粗略计算表明，在样本期内，跨国企业活动的增加仅占国内工厂平均物理生产率增长的10%多一点。

我也为第二个预言找到了暗示性的证据。在跨国企业较多的行业中经营的国内工厂也显示出较高的技术效率和较低的价格。

理论框架

有三个独立的理论框架可以产生与这些实证结果一致的预测。首先，Shimomura和Thisse(2012)提出了一个模型，在这个模型中，少数大公司战略性地制定价格，并与无法这样做的小公司竞争。在他们的模型中，大公司的进入通过垄断竞争边缘的缩小所产生的市场扩张效应导致他们销售更多。因此，大公司有降低价格的动机，将效率较低的企业赶出市场，这导致了总价格指数的下降。正如我在论文中所指出的，跨国公司通常是所在行业的大玩家，而在跨国公司存在较多的行业，行业水平的价格增长速度较低。

其次，结果符合Foster等人(2016)所说的“通过行动积累需求”:市场的新进入者可能会在当前降低价格以吸引买家，并以牺牲当前利润为代价建立客户基础。我在我的论文中指出，大多数外资控股的附属公司，在收购后价格会出现大幅的负增长，但它们的市场份额也会大幅增加。

第三，Chevalier和Scharfstein(1996)表明，流动性约束影响产品市场竞争模型中的定价行为，在该模型中，企业需要筹集外部资金为运营提供资金，并根据市场份额定价。与金融摩擦影响定价行为的观点一致，我发现，在更依赖外部融资的行业，被收购的工厂降价幅度更大。我发现，当跨国公司获得多数股权时，这种促进竞争的效应尤其强烈，这为企业提供了健康的资金注入。

这些发现对于总体生产力的演变以及跨国活动在推动生产力发展中所扮演的角色具有重要意义。他们认为，FDI对生产率增长的影响以前可能被低估了。所有权结构与外国子公司降低价格和影响市场份额的能力有关，从而影响到为了生存而选择国内工厂的能力。更重要的是，在同一产品市场与跨国公司竞争的国内工厂为了生存，必须提高技术效率。因此，我的研究结果指出，在解释FDI对总生产率的影响方面，企业之间的选择和再配置比之前认为的作用更突出。

参考文献

Asiedu, E和H S Esfahani(2001)，“外国直接投资项目的所有权结构”，经济与统计评论83(4): 647 - 662。

Bircan， Ç(2019)，“跨国公司的所有权结构与生产力”，国际经济杂志116年125 - 143。

Braguinsky, S, A Ohyama, T Okazaki和C Syverson(2015)，“收购、生产力和盈利能力:来自日本棉纺行业的证据”，美国经济评论105(7): 2086 - 2119。

(1996)，《资本市场的不完善与反周期加成:理论与证据》，《美国经济评论》86(4): 703 - 725。

福斯特，L, J Haltiwanger和C Syverson(2016)，“新植物的缓慢增长:了解需求?”受到经济83(329): 91 - 129。

邱立东、蒋凯、(2018)，“中外合资企业与技术转移:来自中国的证据”，中国经济研究，第5期。w24455。

下村，K I和J F Thisse(2012)，“大与小的竞争”，兰德经济学杂志43(2): 329 - 347。