全球经常项目(流值)不平衡在2006年达到历史高点(见图1)。学术界和决策者关注与这些不平衡相联的系统风险特别是,他们担心有大量赤字和不断增加外部负债的国家 — — 最突出的是美国 — — 可能突然失去信心和融资,导致全球金融体系和世界经济大打乱。
图1全局经常项目不平衡(占国内生产总值的百分比)
源码 :IMF员工计算
注释 :石油输出国=阿尔及利亚、安哥拉、阿塞拜疆、巴林、玻利维亚、文莱达鲁萨兰国、乍得、刚果共和国、厄瓜多尔、赤道几内亚、加蓬、伊朗、伊拉克、哈萨克斯坦、科威特、利比亚、尼日利亚、挪威、阿曼、卡塔尔、俄罗斯、沙特阿拉伯、南苏丹、东帝汶、特立尼达和多巴哥、土库曼斯坦、阿拉伯联合酋长国、委内瑞拉、也门其余亚洲=香港特别行政区、印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、中国台湾省、泰国,欧洲经济体(不包括德国和挪威)每年按经常项目结存符号分类顺差或逆差(正或负)。
缩小流失
八年后,全球流量不平衡缩小三分之一以上,沿途改变组成前十大逆差经济逆差下降近一半(占世界GDP的%),前十大顺差经济逆差下降四分之一此外,曾是2000年代中期主要关注点的失衡问题-美国大逆差和中日顺差-已超出二分之二部分顺差,特别是一些欧洲经济体和石油输出国的顺差仍然很大,一些先进商品输出国和主要新兴市场经济体的经常项目结存恶化。同时,欧洲大逆差经历痛苦外部调整最后,这些流动全球不平衡,特别是逆差的集中性急剧下降。
由于这些变化,2013年全球流量失衡配置似乎比2006年少麻烦具体地说,与全球经常项目不平衡相联的系统风险肯定已经下降,但并未消失。这些动态提出了两个重要关联问题:
- 最近缩小不平衡的程度有多持久?
- 如何关注当前新的不平衡配置
为了阐明这两个问题,我们需要研究最近经常项目调整机制以及净债务国和债权国状况(批量不平衡)如何受此调整影响(详情见IMF2014a)。
流调整机制
理论上说,经常项目调整有两个主要驱动因素:
- 变化总开支并
- 外商和国贸服务类支出组成变化
前者通过经济内部需求相对于贸易伙伴的移动运作,而后者主要通过经济实际汇率运动运作。重要的是,这些机制组成对外部(经常账户)和内部平衡(失业和输出空白)都有影响。
最近流量偏差缩小大都由全球危机后逆差经济支出下降驱动(图2!另见Lane和Milesi-Ferretti2014年转而导致这些经济体经常项目的重大压缩和改善相形之下,实际汇率运动在最近缩小不平衡方面作用有限,只有少数例外(中美二大例外)。可能反对较高汇率调整的因素包括投资者情感变化(危机后流向安全港)和欧元区经济和货币联盟包括大顺差和大逆差经济的事实。
图2理算机制:减少开支与改支
源码 :IMF员工计算
注释 :高级商品出口国+澳洲高级亚洲=新加坡;新兴市场和发展中经济体=波兰、南非、土耳其;欧洲逆差=希腊、意大利、葡萄牙、西班牙、联合王国欧洲剩余=荷兰,瑞士石油输出国=挪威 俄罗斯
这就意味着最近外部调整过程导致许多经济体高经济成本 — — 最显著的是高失业率和产出缺口。 但是,随着逆差经济体的活动恢复和输出缺口开始缩小,经常项目失衡有可能再次拉大。由此引出流偏差的持久程度问题
答案取决于失衡的缩小是周期性还是结构性不确定输出差值最突出的是欧元区,这使周期性与结构调整分离任务更加复杂化。尽管如此,证据表明大多数调整都是结构化调整这是因为全球不平衡估计周期性成分小,反映出产差的跨国同步性及其相对小估计规模
扩增股市失衡
净债权国和债务国因经常项目盈余和逆差减少而非逆差而进一步分差在某些先进逆差经济体中,外部净负债与GDP之比持续高也反映了低名义产出增长对比2006年和2013年前十大债务经济体和前十大债权人列表显示,这些排名中的惯性惊人,与前十大流错表大相重叠八年来,股票失衡问题略微集中于债务方。
全球失衡向何方发展
基线预测基础世界经济展望显示流量偏差进一步缩小并估计股票偏差进一步扩大根据这些预测,经常项目结存和外国资产净头寸演化显示今后几年外部脆弱度下降(图3)。
图3全球经济脆弱性:2006年和2019年经常账户和净外国资产
源码 :IMF员工计算
注释 :气泡大小与世界GDP比例成比例灰色区域表示先进经济体(浅灰色)和新兴市场及发展中经济体(黑灰色和浅灰色)的脆弱性阈值
尽管如此,一些经常项目逆差和顺差虽然较小,但相对于基本原理和理想政策环境而言仍然过量(见IMF2014b)。此外,几个经济体,包括少数新兴市场经济体,仍然易受市场情绪变化或利率突然上升的影响。除系统大债主外,几个较小的欧洲经济体和一些前沿市场经济体在中期内仍然脆弱。
为了减轻这些脆弱性,债务国经济最终需要改善经常项目平衡并增强增长性能外部需求强和开支增加对两个账户都有帮助政策措施实现主要经济体、包括大型顺差经济体更强和平衡增长也将大有裨益。
结论
自2006年峰值以来,全球经常项目不平衡大幅缩小,大部分缩小有可能持久化。流偏差问题减少,但股价偏差方面风险依然存在某些大型债务经济体仍然易受市场情绪变化或利率突然上升的影响,而利率上升代表持续可能的系统风险控制剩余不平衡需要重新平衡全球需求
免责声明:本文表达的观点是作者的观点,不一定是IMF、IMF执行董事会或管理层的观点。
引用 :
国际货币基金组织(2014a), "全局平衡转角世界经济展望第四章
国际货币基金组织(2014b), "2014实验外部部门报告IMF多边政策问题报告
Lane、P和GM Milesi-Ferreti(2014年),IMF工作文件14/151,“危机后全球不平衡和外部调整”。
