控制大宗商品价格暴跌

在石油、天然气或矿产资源丰富之后，经济往往表现不佳。这种所谓的“资源诅咒”的原因众所周知。首先，实际汇率的升值和非资源出口的下降都会抑制增长，因为贸易部门是增长的引擎，而非非贸易部门——这种效应被称为"荷兰病"。其次，臭名昭著的石油和大宗商品价格波动会破坏经济，尤其是在金融市场不发达的情况下。第三，寻租和制度弱化，再加上目光短浅的政客忽视了“物有所值”的政策，所有这些都会导致意外之财被浪费掉，而不是被用于增长和发展。经验证据表明，如果国家制度糟糕、法治薄弱、金融体系分散、民族多样化和内陆国家(见Frenkel 2012年和van der Ploeg 2011年的调查)，那么这种祸患会更严重。

管理资源宝库的永久收益规则

管理这类意外之财的政策建议通常是，将这些收入投入一家独立管理的主权财富基金(该基金只投资于海外)，并随着时间推移使资源红利趋于平稳。此外，鼓励实际汇率的跨时期平滑化，并限制生产要素跨部门分配的剧烈波动。因此，这笔意外之财将用于投资，造福子孙后代。一旦发现了未来的意外之财，在注入任何石油或天然气之前，需要5到7年的开采投资。在这个意外之财之前的时期，为了促进消费，一个国家应该在国际资本市场上借贷。然后，在意外之财期间，收入涌入，债务得到偿还，资产积累在基金中，消费再次得到提振。最后，在意外之财停止后，国家从该基金中撤出资金，以再次刺激消费。这种管理的方式两代人之间主权财富基金确保了在意外之财之前、期间和之后人均消费的等量增长(所谓的“资源红利”)。这一战略对拥有自然资源的发达国家来说是有意义的，但由于各种原因，对发展中国家来说可能是灾难性的(Venables, 2016;van der Ploeg, 2016)。

为什么平滑消费和实际汇率可能不合适

首先，为了应对大宗商品价格的波动，各国最初应采取审慎储蓄和抑制消费的方式，以建立一个稳定的经济体系稳定基金。如果一些国家发现对冲大宗商品价格风险非常困难且成本高昂(鉴于这些衍生品市场的薄弱)，或者它们认为这样做存在政治风险，那么就会出现这种情况。与代际基金相比，如果意外之财是更持久的，这种基金就更大(例如Bems和De Carvalho Filho 2011年和van den Bremer和van der Ploeg 2013年)。挪威采用的是更为保守的“手握鸟”规则，即将所有收入放入基金，并取出固定比例(通常为4%)。这种策略不使用意外之财本身作为抵押品，因此是一种务实和谨慎的管理方式，但它确实导致了巨大的消费波动。

其次，如果一个国家很难进入国际金融市场，那么投资就太低了，那么最好将这些财富投资于国内经济(例如van der Ploeg和Venables 2012)。说白了，对年轻女孩的教育投资的回报远远高于美国短期国债，尤其是考虑到目前它们的回报非常低。这笔意外之财还应用于遏制资本匮乏，从而加速增长和发展。红利应该提前发放，因为现在的几代人会比未来的几代人更穷。

第三，发展中国家在教育、卫生和基础设施方面受到严重的吸收限制。培训足够的教师、护士和医生需要数年时间，与此同时，所需的人数不能全部从国外引进。此外，现有的公路和铁路越多，新公路和铁路的生产效率就越高。这些投资大多产生于非贸易部门，这些部门已因对非贸易品需求的增加而受到挤压。因此，非贸易品的相对价格必须在较长时期内上涨(即实际汇率必须升值)，以确保这些经济领域能够扩张。重要的是要建立一个投资暂时存放收入的基金，直到经济的供给端足够强大，能够有效地吸收教育、卫生和基础设施方面的支出。

第四，管理意外之财应考虑到政府债务的非中立性。把意外之财交还给公民的时机很重要，尤其是在金融市场不发达的发展中国家。家庭更喜欢提前返还红利，因为在遥远的未来，他们可能已经不在人世了。因此，永久收入规则导致实际汇率和消费的超出，因为家庭减少资产，经常账户最终变成盈余。家庭暂时提前获得更多，因此储蓄，但如果财富立即交给他们，然而，根据永久收入规则，他们会借钱。因此，如果政府无法顺畅地从该基金提取资金，家庭就会储蓄。

最后，尽管管理意外获得的资源可能是一个长达几十年的过程，但必须考虑到实际和名义工资的刚性以及对失业的短期影响。我们将在考虑对大宗商品价格暴跌的最佳应对措施时讨论这个问题。

如何应对石油、天然气和其他大宗商品价格的暴跌?

但当石油和大宗商品价格暴跌时，该怎么办呢?诅咒会不会被逆转?看看石油和天然气资源丰富的国家，如俄罗斯、阿尔及利亚、尼日利亚和巴西，就会发现它们在最近的萧条中经历得并不好。他们面临着不断攀升的赤字，不得不削减政府开支并从其他地方增加收入。防止货币贬值和降低生活水平会耗尽外汇储备，直到无法再捍卫货币。或者，一个国家可以动用其主权财富基金，以防止消费和实际汇率下跌，但这些国家大多没有这样的基金。因此，如果实际汇率最终大幅贬值，人们希望荷兰病逆转，非资源类经济部门得到提振。

如果实际工资对失业的反应缓慢，而非贸易产品的生产在结构中密集，那么大宗商品价格的暴跌就会导致短暂的失业，如果所有的财富都被立即花光(而不是在永久收入或“鸟在手”规则下)，情况就会更严重——因为不储蓄这笔意外之财会导致实际汇率急剧贬值。如果名义工资在短期内增长缓慢，就需要货币政策来缓解失业和通货膨胀，而针对名义利率的泰勒政策规则(对通货膨胀和失业作出反应)比名义汇率挂钩的表现更好，特别是在财政当局实施勒紧裤腰带而不是永久收入规则的情况下。鉴于盯住汇率制度严重限制了货币政策应对需求冲击(包括大宗商品价格受到的全球冲击)的能力，四分之三的资源丰富国家实行名义盯住汇率制度令人费解。

如果中国央行在大宗商品价格暴跌期间出手干预，阻止人民币名义快速贬值和通胀，那么外汇储备将迅速耗尽，这可能导致对人民币的投机性攻击。发展中经济体的政府可能会发现很难削减开支或提高非资源性税收来弥补资源收入的下降，尽管如果经济崩溃预计将持续很长一段时间，这种方法是必要的。随后，基金财富迅速耗尽，政府债务不断攀升，直到市场不再愿意购买更多债务。这无数的短期宏观痛苦突出了对资源财富进行稳健的中期和长期管理的重要性，以应对资源生产和大宗商品价格不可避免的波动。

参考文献

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伯格,一个研究所。杨世生和李福生。Zanna(2013)。对资源丰富的发展中国家进行公共投资，国际货币基金组织的经济评论， 61,1,92 -129。

布雷默，T.S. van den和F. van der Ploeg(2013)。管理和利用挥发性石油的意外收获，国际货币基金组织的经济评论， 61, 1, 131-167。

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Ploeg, F. van der(2011)。自然资源:诅咒还是祝福?，经济文献杂志4,49,2,366 -420。

Ploeg, F. van der(2016)。对自然资源意外收获和大宗商品价格暴跌的宏观经济政策反应， CEPR讨论文件11520。

Ploeg, F. van der和A.J. Venables(2012)，《自然资源财富:管理意外之财的挑战》，经济学年度评论4, 315 - 337。