目前希腊债务危机再次理解成本的经济学家和政策制定者的兴趣加入欧元区。也产生担心,欧洲南部国家可能是更好,如果他们从来没有在第一时间加入。在一定程度上,这些问题来自南方的事实,国家能够以低利率借款在引入欧元后。作为债权人认为这些国家比以前低风险,欧洲央行加强了反通胀政策,贷款利率降低,这些经济体经历了资本的大量流入费尔德斯坦(2012)。
虽然借款利率已经聚集在欧元区国家中,生产力增长率已经分化。在南方国家经历了较低的生产率增长比其他欧洲国家。有一些工作表明较低的生产率增长在欧洲南部的一部分与建筑业的繁荣和转移资源从交易到非贸易部门(里斯2013年,贝尼尼奥和Fornaro 2014)。
最近工作(Gopinath et al . 2015年),我们强调的另一种选择(但互补)对欧元趋同过程可能影响生产力在欧洲南部。我们认为,利率的降低,资本不是有效地分配在公司在南方。反过来,资本流动的不合理分配生成的全要素生产率的下降。
我们的工作有两个方面思考时非常重要的资本配置和生产力在南欧过去二十年。首先,我们把动态分配不当措施的生产率和资本流动的发展。Restuccia的开创性工作,罗杰森(2008)和谢长廷和克莱诺(2009)提供了知识基础对聚合结果理解资源配置失衡的影响。第二,我们开发一个框架,允许我们与金融摩擦在公司层面跨公司和其发展的资本分配不当。金融摩擦产生的潜在的资本分配不当已经被以前的工作强调(Kiyotaki和摩尔1997年,班纳吉和迪弗洛2005)。然而,缺乏良好的数据在两个公司级的金融和生产决策,证据的重要性,金融摩擦资本分配不当的不足。
我们使用一个大型和全国代表性数据集的制造业公司在1999年和2012年之间,包含财务和生产决策信息记录三个关键事实。首先,回归的分散在公司资本显著增加在西班牙,意大利和葡萄牙。第二,分散的重返劳动力没有显著变化。图1块返回的分散资本和劳动力随着时间的推移,我们测量色散四位数行业标准偏差。最后但并非最不重要,越来越分散的回归资本在这些国家在某些情况下,伴随着重大生产力损失。
图1。
有效的资本积累
如何解释这些事实?我们开始观察摩擦阻碍有效资本积累可能是重要的公司,因为这些公司在相对不发达的资本市场。我们认为对这些国家来说,利率的下降是一个重要因素解释越来越分散的资本回报公司和生产力损失分配不当。
我们的论据的逻辑可以理解,首先要考虑利率的下降的影响在一个没有金融摩擦的世界。如果企业面临无摩擦资本积累,利率的下降会导致资本分配给最具生产力的投资,直到所有回报扳平比分。在这个假设的世界,所有公司将面临类似的资本回报率和,因此,我们不可能观察到的变化的色散重返资本在公司。
使用我们的大型和具有代表性的公司,我们发现,在现实中,资本越来越少分配给生产企业。我们也较高的文档,公司净资产投资更多在实物资本和借入超过公司净资产较低但否则类似的生产力。回到首都的分散公司因为一些增加生产力和高回报的公司限制增加他们的投资。全要素生产率下降是因为资本配置效率低下。
标准的资本流入金融市场的观点认为,由于金融市场自由化提高生产力导致跨企业提高资金配置的效率。经济学家和政策制定者的一个重要教训我们的工作是,资本流入将在利率下降会影响生产力以消极的方式。与低利率的环境中,资本可以分配低效率的公司如果金融市场仍不发达。欧元区南部国家的金融市场缺陷承担部分责任的生产率表现不佳。
通过降低利率,鼓励资本流入,采用欧元可能是部分负责资本分配不当和观察到的低生产率在南方。虽然这并不意味着欧元的采用经济有害的总体,它强调一个负面的结果通过其对利率的影响,当资本市场相对不发达。决策者关心落后的南方国家的生产率增长将是明智的寻找方法来提高金融市场的功能。
作者注:此处的观点是作者的,不一定的明尼阿波利斯联邦储备银行或美国联邦储备理事会(美联储,fed)系统。
引用
班纳吉和迪弗洛(2005),“增长理论通过发展经济学的视角”,经济增长的手册,473 - 552。
贝尼尼奥和Fornaro(2014),“金融资源诅咒”,斯堪的纳维亚经济学杂志116 (1):58 - 86。
费尔德斯坦(2012),“欧元的失败”,外交事务年1 - 2月刊。
Gopinath、Kalemli-Ozcan Karabarbounis, Villegas-Sanchez(2015),“欧洲资本配置和生产力在南”,美国国家经济研究局工作论文21453。
谢长廷和克莱诺(2009),“分配不当和制造业TFP在中国和印度”,经济学季刊124 (4):1403 - 1448。
Kiyotaki和摩尔(1997),“信贷周期”,政治经济学杂志105 (2):211 - 248。
里斯(2013),“葡萄牙的衰退和危机和欧元危机”,布鲁金斯学会论文经济活动1:143 - 210。
Restuccia罗杰森(2008),“政策扭曲和总生产力与异构植物”,回顾经济动态11 (4):707 - 720。
