这场危机是一场“完美风暴”的产物，它汇集了一系列微观经济和宏观经济问题。微观经济的系统性失败包括:无节制的证券化、评级机构商业模式的根本缺陷、金融体系中大部分杠杆和《新巴塞尔协议》(Basel II)资本充足率要求的顺周期行为、私人理性但社会低效的去中介化，以及竞争性的国际去监管。在证券化和表外金融工具(英国央行(Bank of England)的保罗•塔克(Paul Tucker)称之为“车辆金融”(vehicle finance)的新金融世界中，收集和传播交易对手风险信息的动机降低是一个普遍特征。同样缺乏透明度的还有谁拥有什么，谁欠谁什么，谁欠谁。
这些问题的具体表现方式，最直接的本地驱动因素是美国住房贷款市场的监管和监督失败。
微观经济病态的解决方案将部分由市场驱动，部分由监管机构强加。它们包括以下漂亮的“做”:
- 坚持更简单的金融结构和产品，而不是那些连设计师都无法定价的金融工程杰作，更不用说二级市场的买卖双方了。
- 要求贷款发起者保留股权部分(或首次损失部分)，以减轻委托代理链对激励收集信息和监控最终借款人的不利影响。
- 取消新巴塞尔协议中评级机构的准监管角色。
- 要求评级机构只出售评级，以减少利益冲突。
- 停止由个别评级机构评级的证券发行人向个别评级机构付款。
- 让所有像银行一样运作的表外工具遵守与银行相同的监管要求和财政制度(针对银行的基于原则的“鸭子测试”)。
- 鼓励监管机构加强国际合作。
- 为银行、其他金融中介机构和金融市场建立一个欧盟范围内的单一监管机制。在一个特定的类别/类别中，为所有欧洲金融机构和市场设立一个欧洲监管机构。
- 在国际范围内打击“便利监管机构”和“监管天堂”(同时打击早就该打击的避税天堂)。
在导致这场危机的宏观经济病态中，首先是主要央行创造了过多的全球流动性;其次，由于一些高储蓄国家(尤其是中国)进入全球经济，以及全球财富和收入向大宗商品出口国重新分配，导致了预先的全球储蓄过剩。至少在短期内，大宗商品出口国也有很高的储蓄倾向。
无论是美联储、欧洲央行还是英国央行，在应对全球金融批发市场的关闭以及银行间市场持续的紧缩和流动性不足方面，都没有给自己披上光彩。欧洲央行可能做得最好，其次是美联储，英国央行(Bank of England)排在第三。
这三家央行目前不仅在隔夜银行间市场注入了相当数量的流动性，还在较长期市场注入了流动性，尤其是1个月和3个月的流动性。英国央行(Bank of England)最不愿意处理3个月期伦敦银行间拆放款利率(Libor)与市场对3个月期官方政策利率预期之间的巨大利差(以隔夜指数利率互换(OIS)的固定利差衡量)。它认为(尽管有证据和可能性)，这在很大程度上反映了市场对交易对手违约风险的看法，而不是流动性风险。欧洲央行最近还扩大了3个月期回购(出售和回购操作)的合格抵押品名单，扩大到此前坚持的高评级主权债务工具以外的资产。在2007年12月和2008年1月宣布的拍卖中，美联储还首次愿意以市场决定的利率对范围更广的抵押品进行回购，而不是像去年9月那样坚持设定一个惩罚性的利率下限。
欧洲央行立即向期限较长的银行间市场注入了大量流动性，美联储也注入了适量流动性。有趣的是，除了非常短期的情况外，英镑、欧元和美元对银行间拆放利率息差的影响并没有太大的不同。在人们由此得出结论，认为这些期限较长的公开市场操作对息差没有影响之前，人们必须认识到，这三个银行间市场对流动性的需求可能并不相同。首先，许多在欧元区设有子公司的英国银行(还有一些在美国设有子公司)通过这些子公司获得了流动性。银行间市场流动性的其他指标(如私人交易量)表明，即使有类似的息差，英国银行仍面临特别紧张的流动性状况。
在英国，财政部、英国央行(Bank of England)和英国金融服务管理局(FSA)之间的三方金融稳定安排(Tripartite financial stability arrangement)的失败、英国央行(Bank of England)流动性管理的弱点、英国金融服务管理局(FSA)的监管失败、存款保险安排不完善以及银行业破产法的缺陷，都造成了金融混乱。
尽管如此，将危机的溢出效应控制在工业国家的金融部门以及美国和少数欧洲国家的住房部门之外还是很有可能的。原因在于，2007年结束的信贷繁荣并没有导致有形资本形成(固定投资)的严重过剩，除了几乎所有国家的金融部门和少数国家(包括美国、西班牙、爱尔兰、波罗的海国家和保加利亚)的住宅建筑部门。非金融企业的储蓄-投资平衡和资产负债表保持健康。金融失衡主要出现在金融部门(杠杆率过高、流动性不足、资本不足以及需要大规模减记资产——特种cdo和其他复杂的证券化结构)，在较小程度上出现在家庭部门(财政赤字、抵押贷款债务过多、无担保消费者债务以及关键资产(尤其是住宅资产)估值需要遭受重大打击)。尽管放缓是不可避免的——就美国而言，这是必要和可取的，因为要恢复外部平衡——但衰退并非如此。
CEPR政策洞察第18号'2007年金融危机的教训
