欧洲和美国的政策制定者都担心当前信贷短缺对经济的影响。正如国际货币基金组织(IMF)最近所说，“政策制定者希望支持市场，因为贷款减少被视为复苏缓慢的主要因素”(IMF, 2013年)。

目前，中小企业获得信贷尤其困难。例如，欧洲中央银行2013年4月至9月进行的一项调查显示，“融资渠道”是欧元区中小企业的第二大最常见问题(16%)，仅次于“寻找客户”(24%)。

经济衰退期间的贷款和就业:西班牙的例子

然而，关于大衰退期间贷款减少对就业影响的现有证据仍然相当有限。对于一些受影响最严重的国家，包括美国，缺乏关于银行对企业信贷的全面高质量数据，这给识别带来了问题。

• 主要的挑战是将信贷供应的冲击与衰退期间企业信贷需求的内生下降区分开来。在最近的一项研究中(Bentolila, Jansen, Jiménez，和Ruano 2013)，我们提供了西班牙的新数据，这是另一个危机缠身的国家，非常适合这项任务。

使用来自西班牙银行官方信用登记的数据，我们能够重建超过217,000个非金融公司样本的完整银行关系。这一贷款水平数据与我们样本中所有银行的资产负债表以及公司的资产负债表和损益表相关联。此外，我们也有企业在非流动银行申请贷款的信息，我们观察这些申请是否被批准。据我们所知，这些数据源一起构成了迄今为止最大的企业-贷款-银行匹配数据集，用于研究信贷供应冲击的实际影响。

然而，研究大衰退期间西班牙的经验之所以有趣，其数据质量之高并非唯一原因。

• 与其他国家相比，西班牙企业(绝大多数为中小型企业)严重依赖银行信贷，危机初期的高杠杆率使它们很容易受到危机期间银行贷款大幅收缩的影响。
• 2007年至2010年间，存款机构对非金融企业的新增信贷流量(经通胀修正后)在金融危机前达到创纪录水平后，以惊人的38%的年率下降。这种信贷供应的下降在2011年曾短暂中断，但自那以后又加速了，由于缺乏替代资金来源，许多公司陷入了严重的财务困境。
• 最后但并非最不重要的一点是，由于信贷供应冲击起源于国内房价的暴涨-大跌周期，因此与爱尔兰或美国等国存在有趣的相似之处，这些国家也经历了房地产市场崩盘，随后失业率出现强劲而持续的上升。

弱势银行的角色

根据Chodorow-Reich(2014)和Greenstone和Mas(2013)的近期工作，我们的识别策略利用了危机开始时贷方健康状况的显著差异。

西班牙银行体系的崩溃集中在一系列几乎完全由储蓄银行组成的金融机构。2006年，这些实力较弱的银行约占非金融企业信贷总额的三分之一，但其中近三分之二的贷款流向了房地产行业的企业(即建筑公司和房地产开发商)，相比之下，实力较好的银行“仅”占三分之一。随着危机的展开，这些脆弱银行的偿付能力受到了严重侵蚀，最终，它们要么被其他银行收购，要么被国家纾困并收归国有。

不足为奇的是，危机期间信贷供应的下降在这些弱势银行尤为明显。为了确定这种信贷供应冲击的实际影响，我们计算了2006年至2010年危机期间严重依赖信贷的公司之间就业变化的差异脆弱的银行危机发生前(治疗组)和没有发生危机的公司(对照组)，然后将这种差异归因于信贷限制。

我们的评估策略的有效性依赖于这样一个假设:私营企业在与银行建立关系时无法预测银行的偿付能力问题。同样，那些从当前银行意外减少信贷的公司肯定无法轻易地从其他银行获得信贷。我们提供证据来证实这两种说法。然而，对数据的检查揭示了两组公司在危机开始时的显著差异，与对照组的公司相比，治疗组的公司具有较低的平均盈利能力和较差的财务健康状况。因此，我们所有的经验规范都包括一组详尽的公司变量，以确保我们确实在比较类似的公司。此外，为了排除反向因果关系的问题，我们从样本中排除了所有与房地产活动相关的公司，并对大量不同的规范进行了实验，以保证结果的稳健性。

• 在基线中，我们估计了一个标准的“差中差”规范，该规范比较了两组公司的就业水平变化，但我们也使用了匹配技术，并对我们的处理变量的不同定义进行了实验。例如，在其中一个实验中，我们利用银行在危机前对房地产行业的敞口来确定最脆弱的银行。
• 或者，为了证明获得信贷的差异正在推动结果，我们估计了工具变量规格，其中弱银行风险敞口被用作危机期间企业总信贷变化的工具。
• 最后，在我们最雄心勃勃的尝试中，我们利用1988年的一项法律改革，放开了储蓄银行的选址决定，以在2006年获得市政一级薄弱银行敞口程度的外生变化。

信贷危机导致大量失业

无论具体的估算方法如何，我们都得到了同样明确的结果——严重依赖弱银行信贷的公司比类似的、风险较小的公司遭受了明显更高的裁员。这种影响在3到13.5个百分点之间，也就是说，在我们2006年到2010年的样本公司中，总失业人数的8%到36%。我们还发现企业事前财务脆弱性存在显著的异质性。例如，2002年至2006年期间拖欠贷款的公司受到的影响几乎是现在的5倍。

只有一个例外。对于依赖单一银行的公司，我们没有发现任何显著差异。与拥有多家银行关系的公司相比，这些公司从银行得到的待遇更好，而且，这种影响对依赖弱银行的公司更强。

最后，我们发现就业破坏方面的大部分差异是由公司关闭造成的。这一发现具有潜在的重要福利意义，因为企业倒闭导致的失业比存活下来的企业裁员带来的经济成本更大，而且它们可能会使衰退持续得更久。

结束语

诚然，我们的估算程序并不能估算出就业总损失的规模。尽管如此，假设我们的方法是有效的，将公司分配给弱势银行就像随机一样。换句话说，这些公司可以从健康的银行获得和虚弱的银行一样多的信贷。从这个意义上说，虽然附属于弱势银行的公司所遭受的总失业可能是有效的，也可能不是，但一旦考虑到选择，我们所确定的信贷限制对就业的估计影响反映了低效的失业。

参考文献

Bentolila, S, M Jansen, G Jiménez和S Ruano(2013)，”当信贷枯竭:大衰退中的失业， CEPR讨论文件9776。

Chodorow-Reich, G(2014)，“信贷市场混乱的就业影响:2008-09年金融危机的企业层面证据”，经济学季刊129(即将出版)。

欧洲中央银行(2013)，《月报》，法兰克福，11月，框4。

格林斯通，M和A马斯(2012)，“信贷市场冲击影响实体经济吗?”来自大衰退和“正常”经济时代的准实验证据”，麻省理工学院经济系工作论文no. 2。12日到27日。

国际货币基金组织(2013)，《全球金融稳定报告:稳定的转型挑战》华盛顿特区，10月，第2章。