问题引发的新的“鲍威尔主义”| VOX,经济政策门户vwin苹果下载

期待已久的美联储的货币战略审议结果终于出来了。公告的形式,8月27日,杰罗姆·鲍威尔主席的演讲¹在杰克逊霍尔年会和网上的共识声明²联邦公开市场委员会(FOMC)提供关于货币政策的长期目标的信息。这些文件很重要,不仅因为它们帮助我们理解未来货币政策,还因为他们可能为欧洲央行提供灵感,开始类似的审查。因此在一些细节值得的看着他们。

必须理解美联储的位置而不舒服。一方面,它被迫行为:分析表明,美国经济功能的变化——下面更多的需要调整其货币框架继续履行中央银行的双重使命的“充分就业”和“稳定物价”。总之,这些变化支持更加扩张性的姿态,更加强调“充分就业”的使命。另一方面,美联储一直不愿采用新工具,例如将利率降至零以下已由其他国家的中央银行。这可用选项的范围缩小。更糟的是,自2017年以来,美联储正面临巨大政治压力,追求更加扩张性的姿态从肌肉政府一再表明,它认为央行的独立无关紧要,如果不是一个麻烦。在这些条件更为宽松的立场,无论好论点支持它,被视为服从政治和蒙受名誉损失。

简而言之,两个美国经济的变化引发了审查。首先,劳动力市场的突出表现在年前Covid-19——低,失业率下降,增加就业,和缩小差异片段内的劳动力——没有导致更高的通货膨胀,与过去相反规律。菲利普斯曲线似乎已经被夷为平地。第二,实证估计表明,“r *”——经济运作的推测的利率在充分就业和稳定的通胀下降,把整个光谱的低利率。与此同时,平均通胀率略低于美联储2%的目标,低于这一水平在衰退而不是上面,因此在经济低迷时增长。美联储担心,因此,通胀预期可能“un-anchor”,即持续下降低于2%,进一步降低利率,直到他们达到的有效下界的传统货币工具变得无能为力。通缩螺旋可能随之而来。

在某种程度上,预计8月27日的公告。人们普遍预测,例如,移动的方向是扩张性的,而且它也明白,美联储将避免引入新的非常规的工具。的感觉似曾相识的感觉或许可以解释为什么市场的直接反应是冷淡。经过一些波动,长期收益率和美元都小了;如果有的话,他们搬到相反的更多宽松货币政策意味着什么。不过,这无关紧要。政策举措不应该判断金融市场的短期反应,与常规实践中观察人士和通讯专家。战略决策,这样,随着时间慢慢消化,产生效应。

上述理由评审提出了一些概念性问题。首先,过去担心通胀不足可能会影响预期的前提是预期的,但几乎没有这方面的证据。最近的pre-Covid估计显示,通胀预期不反应显著落后于通胀(布兰查德2016)。美联储的通货膨胀预期的首选措施是盯紧在2%直到2019年底(2019年费城联邦储备银行)。此外,尽管总体通胀确实低于2%,核心通胀的.测量³(最好的衡量潜在的通胀压力,根据一些)依然非常稳定在2%。第二个隐含的宗旨是,通胀预期驱动实际通胀水平。虽然有一些计量经济学(布兰查德2016)支持这个功能,其他证据表明谨慎。磋商⁴由美联储的代表“实体经济”(当地社区,小金融机构,创业领袖等等)在这方面提供有趣的见解。那些没有代表表明,“通货膨胀”(一般物价指数的变化随着时间的推移)或其“期望”(未来预期的变化)扮演任何角色的意见,问题或行动。对他们重要的——特别是使他们不快乐——是他们感兴趣的特定价格(医疗费用、能源费用、抵押贷款费用,基本消费者经常购买的商品的价格,劳动力投入成本或企业家)增加。别的似乎获得关注。

第一个、也是最明显的新奇的是,美联储现在将瞄准其2%的通胀目标不再作为一个点目标,但平均在一段时间内(大概几年)。这意味着,如果通货膨胀率仍低于2%,美联储将想‘化妆’缺口通过允许通胀率高于2%随后一段(也未指明的长度)。新配方也体现了一种不同的方法对“充分就业”。一段在联邦公开市场委员会声明中⁵值得充分繁殖:“在制定货币政策,随着时间的推移委员会寻求缓解短缺的就业委员会的评估其最大水平和通货膨胀偏差从其长期目标。“就业不足是纠正,过度就不明智了;这使得美联储的政策方法不对称。这也标志着放弃的菲利普斯曲线作为一个可靠的政策取舍,一个概念阐述了进一步通过公开市场委员会其他成员。⁶从字面上讲,这一段也似乎暗示观察到的通胀目标的偏差将被纠正,而不是预测这样的偏差。因此,鲍威尔主义的另一个受害者是通胀目标,一般为目的,这就需要中央银行调整仪器为了自己的未来通货膨胀的预期目标。

新配方还提出了具体的政策困境可能会随着时间的推移变得更加明显。谁,或者,将通胀水平高于2%,美联储承诺实现呢?没有引入新工具,所以操作配方的审查是“更多的”:更多的指导,更多的资产购买计划,可能结合更隐式或显式的货币政策协调。这使得宣布目标的现实问题,如果,许多人认为,通货膨胀已成为近年来不可控。最近合著的书(古德哈特和普拉丹2020),查尔斯·古德哈特认为,通货膨胀是通过全球人口因素和贸易模式固定下来。针对这些影响,中央银行——特别是如果孤立地表演,什么也做不了。古德哈特预测,这些因素将逆转,通胀将再次上升随着全球化消退在政治反对派由于不平等,健康和其他问题。如果发生这种情况,美联储和其他央行的愿望可能实现,和通缩的风险会消退。在这种情况下,然而,鲍威尔宣布的新“主义”将成为不必要的和可能会被放弃;在经济方面,它不是一致的。 If Goodhart’s prediction is not borne out, on the other hand, Powell’s pledge to raise inflation may remain unfulfilled and the Fed risks losing credibility for a different reason.

这也是值得注意的,无论是鲍威尔还是联邦公开市场委员会声明中强调金融稳定风险。在他的讲话中,美联储主席做了一个健康的美国经济pre-Covid,包括明确金融部门的稳固性和弹性。股票市场的繁荣和快速增加的杠杆和银行业的高风险贷款,这两个许多观察家属性过度的流动性供应,并没有出现在新“主义”。未来会告诉。金融不稳定应该返回一些预测,2020年鲍威尔主义可能最终被历史学家将美联储的自满情绪在年现在已经大缓和。

总之,鲍威尔主义回应一个真正需要解决的问题在美联储的政策框架,但也引入了复杂性的解释和执行货币政策,可能会随着时间的推移变得更加明显。涉及到的障碍没有简单的解决办法,在一定程度上源自复杂的和鲜为人知的变化发生在我们的市场经济全球化世界的一部分。原则是否会促进美联储未来的任务是一个悬而未决的问题。其他央行考虑他们自己的货币政策框架建议要谨慎。