“通货膨胀在任何时间任何地点都是一种货币现象,它是和只能产生更多的快速增长相比,货币数量的输出。“因此,米尔顿·弗里德曼在1970年写道(货币理论的反革命)。和其余的上个世纪的大部分时间里,学说被视为几乎不证自明的,和在我们的大学教授在大多数宏观经济类。
当然,有很多资格,其中许多我在扮演了英格兰银行经济学家。让我们以三个这样的:
- 首先,货币存量内生(甚至是基础货币的世界,中央银行将短期利率作为他们的主要仪器)。虽然通货膨胀需要货币增长促进和启用它,它可能不是压力的根本原因。单独使用货币措施来抵消通货膨胀或通货紧缩,压力可能有点钝器,有时与不良的副作用,而专注于治疗的更深层次的原因,虽然与互补的货币措施,可能是更可取的。
- 第二,有许多的定义,货币增长,他们经常以不同的方式移动。
- 第三,和相关的第二个条件,每一个的速度,或任何,这些也会显著地改变,甚至在短时间内。后者的一个明显的例子是全面崩溃的速度M0后其庞大的扩张,通过量化宽松政策,巨大的金融危机(GFC)后,在很大程度上是因为超额准备金的利息(io),商业银行流动性监管和渴望搬到一个流动性陷阱,他们准备吸收超额准备金几乎没有限制,从而影响的传导机制更广泛的货币总量和实体经济之外。
当然,我们目前在一个上下文广义货币下降的速度几乎一样快的整体供应正在扩大。这个来自大规模的非自愿储蓄的组合(人不能去度假,参加剧院、买新衣服,等等),相当于提供此类服务的收入下降(抵消各种形式的财政扩张,如带薪休假),和预防性储蓄。是的,的确,但这不会持续。在可预见的未来,商店,酒店,即使剧院,将重启和相关员工将重新找到工作。在这一点上,速度会恢复到正常。然后什么?
货币增长和通货膨胀之间的关系有一个历史性的血统,只要你的手臂。拒绝的可能性(最终)上升速度在目前的大规模货币扩张需要通货膨胀的另一个理论,迄今为止已成功躲避我们。忽略了潜在的通胀危险相当于鸵鸟把它的头埋在沙子里。
但混合我的隐喻,我们的典型央行鸵鸟枪还有另一个桶。因此,我们典型的央行鸵鸟会说,甚至应该有一些复苏的通货膨胀(这超出欢迎抵消之前除了少数),“我们知道如何处理它。”这个职位让我作为一个人,也许经济历史的结果相比,我们的大学沦为附属地位,例如,数学掌握DSGE模型。
即使对通货紧缩的道路是众所周知的,它只是不是今天。大困难,各国央行在加息足以征服通货膨胀在1970年代是一个提醒我们的困难降低通货膨胀。记得亚瑟·伯恩斯(1979)中央银行的“痛苦”。花了对齐的三个关键人物——史蒂夫•Axilrod美联储货币战略家/策略师大师;勇敢和坚定的美联储主席保罗•沃尔克(Paul Volcker);和罗纳德·里根,理解,耐心,主管行使总统——带来了困难,困难是什么!名义短期利率高于20%,实际短期利率高于5%;有一个暂时的衰退;许多欠发达国家陷入巨大的困难,几乎违约;和全球几乎所有具有系统重要性的银行,在按市值计价的基础上,资不抵债。 And that was at a time when the debt ratios, both in the public and private sectors, were far, far lower than today. Should we see inflation come back, and become expected – if only for a relatively short period of years – at a time when unemployment is likely to remain quite high and the debt ratios have gone through the roof, with over extended and fragile financial markets, is it really sensible to expect that central banks would be politically and socially allowed to raise interest rates on their own account sufficiently to bring inflation back to target? After all, the vaunted independence of the central bank remains in the gift of each national government, except in the case of the ECB where it is protected by a treaty. But even there, should the ECB try to take back the subsequent inflationary surge by sharply raising interest rates, it would be sensible for the Mayor of Frankfurt to invest in equipment to deter riots and demonstrations.
事实上,在巨额政府赤字的背景下,和负债率急剧上升超过100%,莱因哈特和罗格夫(超过的担心通常会导致严重的经济问题),我们可能需要重新考虑如何调整和保护央行独立性的概念。少数勇敢的经济学家已经开始认为这样的路线(例如。比安奇2020 Cukierman 2020)。我相信还有其他更好的方法来进行这样的调整。但这是另一个列。
引用
比安奇、B R Faccini和L Melosi(2020),“货币和财政政策的巨额债务:团结就是力量”,经济政策讨论文件14720。
燃烧,(1979),“中央银行”的痛苦,16日每路上,贝尔格莱德,9月30日。
Cukierman, (2020),“Covid 19:直升机撒钱&财政货币关系”,14734年经济政策讨论论文。
弗里德曼,M (1970),货币理论的反革命。
