已经过去三年多欧盟公民投票,但不确定性的过程,英国退出欧盟并没有减弱(见,例如,克鲁利et al . 2019年)。的确,自从我们早些时候Vox列2018年秋季(布鲁姆et al . 2018),Brexit似乎不确定性进一步增加。
来衡量水平的不确定性,企业正面临着由于Brexit,我们使用数据从决策者面板(DMP),这是一个大型的、有代表性的月度调查的英国公司。1这项调查是在2016年8月成立,现在经常收到约3000一个月的反应。DMP匹配的数据与经审计的会计数据和官方聚合数据来自国家统计局(ONS)。验证数据的质量。
关键不确定性度量的DMP Brexit是公司的共享率的三大来源的不确定性为他们的业务。我们将它定义为Brexit不确定性指数(中方)。中方通过绘制在图1所示。它表明不确定性高后,2016年6月投票:约有40%的企业将Brexit作为不确定性的三大主要因素。这进一步上升,当欧盟拒绝英国Brexit提议在2018年9月萨尔斯堡峰会上。欧盟和英国最终达成协议,2018年11月,但英国议会拒绝了。BUI仍然升高的结果,2019年3月29日前夕,当英国最初是由于离开欧盟。后同意推迟退出欧盟,直到2019年10月31日,不确定性开始下降。但它仍然高于公投后的头两年,2019年7月再次增加。
图1Brexit不确定性指数(% Brexit在前三的不确定性来源)
源:决策者面板和作者的计算。
笔记:结果是基于问题的多少影响欧盟的公投的结果的不确定性影响你的生意吗?”。线显示比例的受访者认为Brexit“他们”或“他们前三名之一的不确定性的来源。剩下的企业报告Brexit‘的’或‘不不确定性的一个重要来源为他们的业务。值插值数月前2018年8月,当不确定性问题没有问。所有值加权。
中方是为数不多的几个指标直接测量的不确定性。以来,该指数已上涨Brexit投票如图1所示,但是其他的不确定性没有常用的措施。例如,股市波动(莱希和漂白的1996和开花,例如),上涨后立即Brexit投票,但在几周内出现了回落。经济政策的不确定性指数从贝克et al .(2016),依靠故事在报纸上有关的不确定性,增加了六标准差2016年6月,然后向下漂移。这些更传统措施的不确定性很可能应对不确定性的冲击,新信息披露相对较快,但他们可能不太适合捕捉更多长期Brexit等不确定性的冲击。根据如BUI DMP可能因此能够更好的捕捉与Brexit相关的不确定性
公司与欧盟关系更强的报告更高的不确定性
图2显示了如何Brexit-related水平的不确定性变化对pre-Brexit(2016年上半年)欧盟接触。公司与高水平的贸易、就业、监管和所有权与欧盟报道的水平明显高于Brexit-related不确定性。
图2关于Brexit公司的特点是不确定的
源:局冯·迪名声数据集,决策者面板和作者的计算。
笔记:所有欧盟暴露措施2016 H1,之前Brexit公投。图表显示每个公司的平均不确定性在公投之后的三年。缺失值的不确定性在某一年从回归估算使用时间和公司固定效应。参见图1的定义脚注Brexit不确定性指数(中方)。
检查Brexit投票的影响之前,我们还需要讨论我们Brexit不确定性测量捕获。以及更不确定,DMP的数据表明,企业更容易受到欧盟也更有可能认为Brexit会影响未来的销售。这使得很难解开第一和第二Brexit力矩的影响。所以,虽然我们的分析集中在我们Brexit不确定性测量,具有更强的与欧盟关系比我们的第一时刻暴露指标,我们解释我们的结果作为一个整体Brexit效应可能包括第一和第二时刻影响而不是纯粹作为不确定性的影响。
Brexit导致较低的投资,但对就业的影响不太明确
我们发现Brexit过程已经对公司的投资决策产生负面影响在英国三年以来公投。对就业的影响更模糊。
我们结合DMP的公司级数据与会计数据(也允许我们封面pre-referendum时期)检查Brexit暴露的影响对公司的决策投资和雇佣。我们发现企业Brexit水平较高的不确定性增长经历了显著降低投资自全民公决投票前时期相比。我们估计,投资增长每年降低3.8,平均而言,比它原本可以自公投。这转化为一个减少大约11%的投资水平在三年内(参见图3)。2我们的估计表明,Brexit过程最能占总投资增长放缓的自2016年公投。
图3Brexit过程对投资的影响、就业和生产力在欧盟的公投后的三年
源:局冯·迪名声数据集,决策者面板和作者的计算。
笔记:本文基于回归分析结果和法估计量。生产力被定义为真正的增值(营业利润加上劳动力总成本除以总GDP平减指数)每个员工使用会计数据。生产率估计包括内部和上市公司的影响。低生产力估算允许于固定效应随公司规模、较高的估计假设的影响为各种规模的企业都是一样的。
,我们发现投资增长显著降低了公司更受到Brexit不确定性公投后的第一年,即从2016年第三季度和2017年第二季度,但第二年还没有。第三年,影响再次加剧,英国在这一点上是由于离开欧盟。
转向就业,我们发现一些证据表明Brexit适度的负面影响。但这些影响并不显著,因此比我们的结果初步投资(见图3)。
Brexit一直拖累英国生产力
我们还建立,公司报告更高的不确定性较低生产率增长后Brexit投票。一个潜在的原因是管理时间的转移向Brexit规划。2018年11月至2019年1月,10%的首席财务官和6%的ceo们说一个星期花六个小时或更多Brexit准备(见图4),超过70%的首席财务官和首席执行官报道Brexit上花费一些时间准备。我们找到一个强大的时间准备Brexit和Brexit之间的关系的不确定性。
图4一周的时间花在准备Brexit
源:决策者面板和作者的计算。
笔记:这里给出的结果显示反应问题的平均有多少小时你的业务支出的首席执行官和首席财务官准备Brexit此刻?请选择一个选项为每个首席执行官和首席财务官:没有;1小时;1到5小时;6到10小时;超过10个小时;不知道”。结果从2018年11月和2019年1月。不知道被排除在外。所有值加权。
还有其他可能的解释为撤军过程的负面影响生产力。例如,不确定性可能削减支出等无形资产研发、软件和培训。Brexit也减少了跨国投资的预期,导致较低的供应熟练的外国工人。
我们还检查Brexit过程对生产率的影响通过上市公司重新分配渠道——或者Brexit信道分配不当。我们发现公司更有效率的欧盟的公投之前经历更高层次的Brexit不确定性(参见图5)。因此,更多的生产公司估计经历更大的削减规模Brexit过程的结果。一个显而易见的解释是,更有生产力的公司有一个更高的贸易倾向。因此,英国决定离开欧盟可能已经导致了重新分配活动远离全球企业对生产效率较低的国内企业更有效率。
图5公司的生产力和Brexit-related不确定性
源:局冯·迪名声数据集,决策者面板和作者的计算。
笔记图1:看脚注Brexit定义的不确定性指数(中方)和图3的脚注生产力的定义。
Brexit过程总体来说,我们估计英国生产力减少了2%至5%,总的来说,在过去的三年里,因为公投(参见图3)。这反映了绝大多数于固定效应估计在1.8%和4.5%之间,这取决于影响可以随公司规模(估计生产率影响最大的小公司)。上市公司影响估计比现在小得多,只有降低总生产率增长以每年约0.1页Brexit公投以来,总共3年以上0.3%。
结论
英国决定离开欧盟产生了巨大而持久的增加不确定性。尽管英国尚未离开欧盟,撤军过程有真正影响企业总部位于英国。投资估计已经低于11%左右将公投后的三年。在同一时期,Brexit的预期估计英国生产力水平减少了2%到5%。至少在某种程度上,这是因为公司的最高管理层承诺每周几个小时时间Brexit规划。但是我们也发现一个较小的负面影响上市公司也越来越多的富有成效的国际暴露公司缩小相对于国内企业效率低。
作者注:作者要感谢金融支持经济和社会研究委员会(批准号ES / P010385/1)。此处表示任何意见和结论是作者的,不一定代表英国央行(Bank of England)的观点或其委员会。
引用
贝克、S、N布鲁姆和S·戴维斯(2016),“测量经济政策的不确定性”,经济学季刊131 (4):1593 - 1636。
布鲁姆,N(2009),“不确定性冲击的影响”,费雪77 (3):623 - 685。
邦开花,N, P, S, P后桅,P Smietanka和G Thwaites (2019),“Brexit对英国企业的影响”,英格兰银行员工工作论文818号。
陈开花,N, S和P后桅(2018),“上升Brexit不确定性降低了投资和就业”,VoxEU.org, 11月16日。
Exton阿,克劳利,M和L汉(2019),“对英国出口Brexit不确定性的影响”,VoxEU.org, 1月21日。
莱希,J和T涂白(1996),“不确定性对投资的影响:一些程式化的事实”,杂志的钱,信用卡和银行28 (1):64 - 83。
尾注
[1]英国央行(Bank of England)定期发布结果从决策者面板总水平。访问www.bankofengland.co.uk /统计/ research-datasets最新数据(向下滚动到页面的底部)。决策者面板调查也也有一个独立的网站。访问decisionmakerpanel.co。英国的更多细节。
[2]请参阅布鲁姆et al .(2019)的详细解释这些估计是如何构造的。
