货币政策应对最近Covid-19危机让许多经济体重返他们下界的名义利率。根据教材的宏观经济模型,管理通胀预期在这种类型的情况下尤其重要。实际上,当名义利率是固定的,通胀预期的变化直接影响了实际利率。这反过来会影响家庭的今天愿意消费,而不是储蓄和消费的明天。决策者,特别是中央银行,应避免进一步破坏经济通缩螺旋。向前进一步,指导利率承诺未来通胀可以刺激总需求通过较低的实际利率(沃宁Eggertsson克鲁格曼1998年2003年伍德福德,2012)。
然而,通胀预期渠道如何操作在实践中尚不清楚当看着期望数据(Coibion et al . 2020年)。特别是,家庭似乎不了解当前和未来的通胀,他们强烈反对,仍有相当一部分的受访者在通胀预期远远超出范围的实现。观察到在过去的几年中(曼昆et al . 2003年)。此外,家庭消费的路上有混合的证据作为他们的通胀预期的函数,从无关紧要(甚至是负面的),而不是积极的(巴赫曼et al . 2015年)。这引出了一个问题:家庭通胀预期非常重要的决定,和经济冲击的传播和稳定政策。
在最近的一篇论文(安德拉德et al . 2020年),我们提供的新证据表明,重要的家庭的通胀预期的个人消费决策是家庭期望广泛通胀政权,而不是精确的通货膨胀率。这个证据对通胀预期通道具有重要影响的货币政策。
总体通胀预期的波动主要是由他们的广泛的保证金
我们使用个人数据丰富的法国家庭的调查,2004年1月以来每个月大约有2000个人。这个调查提供了详细的定性和定量信息感知和通胀预期,我们可以连接到家庭耐用消费选择。
我们第一次文档,通胀预期相当异类。如果30%的家庭预计通胀在1%和3%之间,约15%的家庭期望通货膨胀等于或高于10%(实际通胀水平在法国在-1%和4%之间波动,2004 - 2018年)。同时,大部分的家庭(平均超过30%)简单回答这个价格将保持相同的“未来一年。
除此之外,这一比例的家庭期望价格的波动保持大致相同(广泛的利润率)大大有助于time-fluctuations平均通胀预期。相比之下,改变家庭的平均预期报告积极的通货膨胀(集约边际)贡献更少(图1)。
图1总体通胀预期分解:粗放与集约的利润率
总的来说,近75%的调整随着时间的平均通胀预期来自这个共享的家庭期望价格的波动保持大致相同(广泛的保证金)。改变家庭的平均预期报告积极的通货膨胀(集约边际)贡献了剩下的25%。
广泛的保证金不纯噪声的变化。期待的家庭比例稳定价格的波动更加密切与意识到通货膨胀(图2)比非零平均通胀预期(图2 b)。特别是,更少的家庭预期价格保持相同,当意识到通货膨胀率较高。
有趣的是,非常非线性的关系。家庭的比例回答价格保持相同的迅速减少当实际的通货膨胀率从0%到2%。更高水平的通货膨胀,曲线平坦。相比之下,平均零通胀预期是相当平坦的通胀在0%和2%之间,而大幅增加的情况下通货膨胀率在2%以上。
图2通胀预期的相关性与意识到通货膨胀:粗放与集约的利润率
)的家庭预期物价稳定
b)零平均通胀预期
消费决策主要取决于广泛的保证金
家庭与他们的通胀预期消费如何决策?为了解决这个问题,我们使用我们的调查数据测试连接,连接一个给定的家庭,通胀预期决定耐用品消费(或目的)在当前时期。
我们的主要结果是,耐用消费增长主要在广泛的保证金。图3报道通胀预期的边际效应在耐用品消费的可能性。家庭期待积极的(但低于10%)在明年通货膨胀有更高的概率在当前比家庭耐用品购买新的期待,同期价格将保持稳定。相比之下,没有统计上的显著差异的可能性购买耐用品括号积极的通胀预期上升到10%。最后,家庭预期的通货膨胀率为10%,对消费决策的影响是一样的,对于那些期望稳定的价格。
图3边际效应的通胀预期消费耐用品的可能性
总的来说,这些发现表明,在通胀预期要紧的是广泛的家庭期望通货膨胀政权而不是精确的通货膨胀率。
此外,我们探讨这种正相关关系如何根据不同家庭的特点。首先,我们找到一个更强的通胀预期效果富有,年龄的增长,和更多的受过教育的家庭。我们还发现,男人和女人之间没有统计上的显著差异。相比之下,对年轻、调查和贫困家庭(底部的四分位数收入分配),通胀预期不一定有统计上显著的影响持久的消费。
最后,在研究中我们也提供了类似的证据进行的一项类似调查广泛通胀政权在德国和美国密歇根调查。
对货币政策的预期通道的影响
我们的研究结果有重要意义对通胀预期的使用政策指导。
第一个含义是使用相关的调查政策制定者的通胀预期。大分散通常观察到分布的家庭的通胀预期并不意味着他们不提供信息的:这种分散的一个重要和有用的组件共享的家庭期望价格保持稳定。虽然中央银行投入越来越多的精力来监控家庭的通胀预期,他们应该特别注意这广泛的通胀预期利润而不是通常的密集的边缘。广泛的利润率将用于测量的de-anchoring通胀预期的风险。根据我们的结果,显著和持续增加的家庭预期价格将保持稳定将拖累私人消费。然而,这种类型的de-anchoring可以配合一个相对稳定的平均个人通胀预期(所以没有被发现如果一个人只注重平均期望经常这样做)。
第二个含义是,目前总需求管理能力通过操纵通胀预期比模型中有限的消费不断对通胀预期的变化作出反应。根据我们的结果,这些政策需要说服家庭开关从“稳定物价”政权“积极的通货膨胀”政权以刺激总需求。这一发现可能有助于解释最近发现的D 'Acunto et al。(2020),显示增值税临时增加一个更清晰的扩张性影响家庭的消费比提出指导未来的政策利率。家庭更加注重和更好地理解前者类型的政策工具。这意味着它可能是更有效地改变人们期望通货膨胀政权,而后者。
通胀预期Covid-19危机
Covid-19大流行期间,平均家庭通胀预期增加。下面的图4显示,在法国的调查意见的平衡家庭通胀预期比平常要高得多。更多的个体相对高通胀预期2020比“正常”的4倍(Gautier et al . 2020年)。这是否意味着通胀预期帮助维持私人消费降低家庭认为实际利率?根据我们的结果,每个人都应该看的家庭期待积极的通货膨胀来回答这个问题。图4 b说明了,Covid-19危机期间,这一比例仍相对固定在接近75%的水平。所以,人不应指望任何积极的影响的平均个人通胀增长的私人消费。同时,家庭期待积极的通货膨胀的比例基本保持稳定帮助稳定经济,限制紧缩的螺旋式上升的风险。
图4通胀预期和通胀在Covid-19大流行
一个平衡的观点
b) %的HH预期价格上涨
作者注:此文表达作者的,不一定代表机构的附属。
引用
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Coibion, O, Y Gorodnichenko S Kumar和M Pedemonte(2020),“通胀预期作为政策工具?”国际经济学杂志124 (C)。
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Eggertsson G和M伍德福德(2003),“零底线对利率和最优货币政策”,布鲁金斯学会论文经济活动34:139 - 235。
Gautier, E, Y Ulgazi和P Vertier (2020)“通货膨胀和家庭的通胀预期在-19年Covid大流行”,171年博客,法国央行行长克里斯蒂安•诺亚。
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Werning,我(2012),“管理流动性陷阱:货币和财政政策”,麻省理工学院。
