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2020年贸易大崩溃:2008-09年贸易大崩溃的教训
理查德·鲍德温2020年4月7日
2008年,世界贸易经历了一次突然的、严重的、同步的崩溃——这是有记录以来的最大跌幅,也是自大萧条以来的最大跌幅。本专栏认为,2020年将出现规模更大的贸易崩溃,因为“COVID冲击”既是需求冲击,也是供应冲击,而2008-09年的崩溃主要是由需求冲击推动的。重点介绍了上次贸易大崩溃的主要教训。
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未来是不可知的,但也是不可避免的。这个难题——我们必须提前思考,但我们不能确定我们的想法——导致我们回避它。通过训练和气质,我们更习惯于历史数据和久经考验的模型。这次不管用了。
COVID-19改变世界的速度超出了大多数人的预期,改变的方式很少有人预料到。美国的“流感大流行计划:2017年更新”涵盖了各种医疗问题,甚至法律问题,但“经济”一词在53页中只出现了5次。2005年的“国家流感大流行战略”在17页中提到了6次,几乎都是在“健康、社会和经济影响”这样模糊的背景下。美国在第一轮应对大流行时需要2万亿美元的一揽子计划,这一想法并不是事先考虑好的。
美国的“流感大流行计划:2017年更新”涵盖了各种医疗问题,甚至法律问题,但“经济”一词在53页中只出现了5次……美国需要2万亿美元的一揽子计划……这是事先没有考虑到的。
本专栏猜测了我认为不可避免的不可知的未来——2020年的贸易大崩溃。
在精神上跳跃到未来时,最好以快速回顾过去作为开始。
我在2009年11月编辑的VoxEU.org电子书中详细记录了“贸易大崩溃”(Baldwin 2009)。三个事实说明了为什么“贸易大崩溃”这个绰号经久不衰。
从二战到2008年,世界贸易只有三次陷入负值(1974-75年的石油冲击衰退,1982-83年的通胀抑制衰退,以及2001-02年的科技灾难衰退),所以这是意料之外的。自2009年以来,全球贸易增长曾两次出现短暂的赤字,但从未超过一个季度(图1)。
2008-09年的跌幅真的很大。这次危机不像大萧条那么严重,但要陡峭得多(Eichengreen and O 'Rourke 2009)。大萧条时期,世界贸易用了24个月的时间才跌至2008年11月起9个月的跌幅。
图1历史上的世界贸易增长,1965 - 2019
源Baldwin和Tomiura(2020)基于WTO在线数据。
2008年底,所有向WTO报告数据的国家的进出口都大幅下降。图表(图2)看起来像一个瀑布;欧盟27国和其他10个国家的进出口大幅下降,这些国家加起来占世界贸易的四分之三。从2008年第二季度到2009年第二季度,这些贸易流量都下降了20%以上;许多股票下跌了30%甚至更多。
图2贸易大崩溃,2008年第二季度至2009年第二季度
源Baldwin(2009)基于WTO在线数据库。
跌幅非常广泛,从食品、制药到宝石和枪支等行业都受到了冲击。图3显示,2008年第二季度几乎所有产品的世界贸易增长率都为正;到2009年第一季度都是负值。当时全球价值链最重要的商品类别(机械和电气机械、精密仪器和车辆)出现了一些大幅下降。然而,这一数字表明,这些行业的降幅绝不是特别大。12020年的情况有所不同(详情见下文)。
图3各类商品的贸易同时崩溃
当时的大宗商品受到双重打击,因为价格和交易量同时下跌。从大宗商品超级周期结束开始,矿产品和石油的贸易价值比贸易总额下降得更快,因为价格随着交易量一起下降(图4)。相比之下,在这一时期,尽管交易量急剧下降,制成品的价格却相当稳定。
图4贸易大崩溃中的价格和价值:食品、石油和制造业
源Baldwin(2009)基于ITC在线数据库。
“贸易大崩溃”的一个关键因素是同步的预期冲击。心理学家告诉我们,当人们被未知的恐惧所笼罩时,他们会做出极具风险的不利行为。这种恐惧是2008年秋天的典型特征。这真的令人震惊。
次贷危机爆发于2007年8月。在长达13个月的时间里,它被视为一场困扰北大西洋国家的金融危机,这些国家对监管事务管理严重不善。但随后,冲击来了——次贷危机在2008年9月15日转移为全球危机。金融世界大为震惊;我们其余的人都懵了。
次贷危机爆发于2007年8月。在长达13个月的时间里,这被视为一场金融危机,困扰着对监管事务管理严重不善的七国集团(G7)。但随后,冲击来了——次贷危机在2008年9月15日转移为全球危机。金融世界大为震惊;我们其余的人都懵了。
当美国财政部让雷曼兄弟(Lehman Brothers)破产时,一切都崩溃了。由于交易对手风险相互交织,一些金融机构在一夜之间破产。但没有人真正知道这些“一些”是谁。为了安全起见,所有人都停止了放贷。信贷市场冻结了,但债务没有,所以“一些”变成了“大多数”。
这只是2008年秋天发生的六件不可能的事情之一。以下是我最喜欢的震惊名单。所有大型投资银行都消失了。美联储向一家保险公司(AIG)贷款850亿美元,不得不从美国财政部借钱来偿还。一家美国货币市场基金损失惨重,以至于无法偿还储户的资金。美国财政部长保尔森要求美国国会提供7500亿美元的救助计划——基于一份三页纸的提案,他很难回答直接的问题,然后国会说“不”(一开始)。一些大到不能倒的欧洲银行最终变成了大到不能救的银行。他们的资产被允许增长到本国gdp的数倍。在试图救助银行的过程中,像爱尔兰和冰岛这样的国家自己破产了。
如果说有什么时候可以“观望”,那么2008年秋天就是那个时候了。世界各地的人们都看到了美国政府不稳定、无法解释的行为。一种巨大的不安全感和焦虑感出现了。这些都不利于经济活动,尤其是贸易。三分之二的贸易由工业制成品组成,这些制成品的购买可以推迟。
如果说有什么时候可以让人“等着瞧”,那么2008年秋天就是那个时候了。世界各地的人们都看到了美国政府不稳定、无法解释的行为。一种巨大的不安全感和焦虑感出现了。这些都不利于经济活动,尤其是贸易。
暴跌的主要原因是大规模的需求冲击,而这种冲击首先是由观望反应引起的。2起初,大多数经济体的供给面都毫发无损。这是与今天的震惊不同的关键,所以值得仔细研究。
全球危机始于“金融心脏骤停”。这是一个供应方面的打击,但相当有限——这体现在两个方面。
雷曼兄弟破产引发了“经济心脏病”,进而对实体经济造成了巨大损害。正如麻省理工学院教授里卡多·卡巴列罗(Ricardo Caballero)在2009年11月17日著名的VoxEU专栏中所说:“心脏骤停(SCA)是一种心脏突然意外停止跳动的情况。当这种情况发生时,血液停止流向大脑和其他重要器官……如果不在几分钟内治疗,SCA通常会导致死亡”。Caballero将全球金融危机称为“金融骤停”(SFA)。
当时,大多数国家的金融部门还不够成熟,没有建立“影子银行”,没有卷入次贷骗局,也没有向NINJA投资者发放抵押贷款(在美国,NINJA代表“没有收入,没有工作,没有资产”)。这些都是发达经济体中聪明的金融创新者的专属领域。
“起初,这场危机是美国和欧洲经济不幸踩到的地雷……新兴国家认为自己只是间接受到了影响。”但随后,危机以恐惧的速度蔓延——公司和客户搁置了投资和支出计划。“地雷危机”变成了“集束炸弹危机”——向各个方向投掷引发衰退的炮弹。这些小炸弹一下子摧毁了全世界的贸易。
在最初的几个月里,这场危机被认为是一场金融危机,而且主要局限于七国集团。用军事上的比喻来说,这场危机起初是一枚地雷,美国和欧洲经济不幸地踩在了上面。由于这枚地雷也是美国和欧洲金融市场“埋下”的,巴西、印度、中国、南非和其他新兴国家感到困惑,认为自己只是间接受到了影响。但随后,危机以恐慌的速度蔓延——企业和消费者缩减了投资和支出计划。“地雷危机”变成了“集束炸弹危机”——向各个方向投掷引发衰退的炮弹。这些小炸弹一下子摧毁了全世界的贸易。
在今天的COVID危机中,我们具备了2008-2009年需求侧冲击的所有条件,但除此之外,大多数主要经济体的大多数部门都出现了大规模的供应侧冲击。仅以美国、中国、日本、德国、英国、法国和意大利为例,这些遭受重创的经济体占全球GDP的60%,占全球制造业的65%,占全球制造业出口的41%。
在今天的新冠肺炎危机中,我们具备了2008-2009年需求侧冲击的所有条件,但除此之外,我们在大多数主要经济体的大多数部门都面临着大规模的供应侧冲击……2020年的贸易崩溃将是巨大、突然、同步和广泛的,但不应出乎意料。
2020年的贸易崩溃将是巨大、突然、同步和广泛的,但不应出乎意料。世界正在经历一场难以理解的巨大冲击,这让消费者和投资者陷入了观望的境地。这和2009年不太一样——女王不会问:“为什么没有人预见到这一点?””,since pandemic scenarios foresaw this one pretty well – but the size, speed and nature of the pandemic blindsided most economic agents. But there’s more this time.
这场危机还伴随着大规模的供给冲击。供给方面的“闪电”并不局限于一个部门或一个地区。这种病毒——或者更准确地说,是旨在对抗COVID的政府遏制政策——以一种非常直接、突然和同步的方式让工人远离工作,让消费者远离消费。几乎所有行业的生产都已停产或受到严重限制。中国的制造业可能正在好转,但缓解供给侧的限制会使其面临需求侧的冲击。
最重要的是——也许并非巧合——油价暴跌,因为沙特阿拉伯现在选择将价格降至远低于新来者的盈亏平衡点,试图将美国页岩油气生产商(水力压裂公司)挤出市场。价格下跌与完全可预测的需求暴跌同时发生,可能会让美国页岩油生产商在短短几个季度内破产。虽然油价暴跌背后的故事是独特的,但在COVID危机中,大宗商品价格正在走软,这在衰退中总是会发生——除了一些粮食作物,人们和国家正在囤积/储存(Terazono 2020)。
供应链传染并非2009-08年贸易灾难的主要推手,因为当时的需求冲击是全球同步的;各地的制片人都一起倒闭了。这一次,大流行首先袭击了“亚洲因素”,然后袭击了“欧洲工厂”,然后袭击了“北美工厂”,这是造成崩溃的另一个原因(Baldwin 2020)。受影响较小国家的制造业部门发现,从受影响严重的国家获得必要的进口工业投入变得更加困难和(或)更加昂贵,随后彼此之间也变得更加困难。如图5所示,对于中国、德国和美国这三个全球制造业中心来说,德国对国际供应链的依赖程度大幅提高,而美国(尤其是中国)的依赖程度则有所下降。
图5全球制造业中心的相互依赖
源:作者和Rebecca Freeman使用OCED国家间输入输出表进行计算https://www.oecd.org/sti/ind/inter-country-input-output-tables.htm.
依赖的增加是真正的相互依赖。正如我上一篇Vox专栏的计算所显示的那样,世界各地的制造商依赖于中国的投入,但中国制造商依赖美国和德国的投入。这表明,2020年的贸易大崩溃可能具有波浪式的特征——与一些流行病学家预测的大流行的波浪式模式相似。随着中国在控制了第一波疫情后迅速恢复,另外两个制造业巨头德国和美国的病例激增可能会造成逆向供应链传染——相当于工业上的再感染。
我们从贸易大崩溃中学到了什么?所有国家的进出口都将像2009年一样同步下降。美元贬值将同时冲击大多数行业,但对大宗商品的冲击可能比制成品更大,因为价格和数量都将大幅削减。由于进口和出口水平的成比例减少会缩小它们的差异,贸易平衡将全部转向零(Baldwin和Taglioni 2009)。
这场贸易危机就像多米诺骨牌一样,可能会让新兴市场陷入进一步的危机。美元出口收入的蒸发可能会在脆弱的新兴市场引发主权债务危机。这反过来可能会给借钱给他们的领导人带来问题。最后,保护主义本能可能会因世界贸易增长即将瓦解而得到强化。
一个巨大的不同是缺乏领导力。2009年,戈登·布朗、巴拉克·奥巴马、安格拉·默克尔、曼莫汉·辛格等领导人举行了第一届20国集团领导人峰会(1999年亚洲金融危机后成立的财长和央行行长会议)。各国领导人一致同意,应避免保护主义,以确保第一次大衰退不会演变成第二次大萧条。如今,由一个软弱无能、一无所知、本能地厌恶多边合作、对世界贸易发起持续战争的政府领导的美国,将不会组建拯救世界的委员会。全球各国领导人将不得不组成一个由所有人组成的委员会,以确保即将到来的2020年贸易崩溃不会引发滚雪球式的危机,让经济低迷持续的时间超过医疗危机。
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2009年的电子书中有一章是本姆斯、约翰逊和易写的,其中一章显示,在控制其他因素的情况下,全球价值链行业受到的打击更大——这篇文章四年后发表在一份标准期刊上。
对贸易大崩溃原因的正式实证调查考察了2009年VoxEU电子书中提出的三个主要假设,即需求冲击(Eaton等人2009,Bénassy-Quéréet等人2009,Levchenko等人2010,Engel和Wang 2011),贸易融资冲击(Chor和Manova 2010),以及保护主义。利用详细的公司级数据,Bricongne等人(2012)得出结论,大部分崩溃是由于需求冲击和产品特性,信贷限制成为加剧因素。保护主义抬头,但速度不足以解释崩溃(Baldwin and Evenett 2009)。
主题:新型冠状病毒肺炎
标签:新型冠状病毒肺炎,冠状病毒,贸易大崩溃
日内瓦研究生院国际经济学教授;VoxEU.org创始人兼主编;CEPR前主席