通货膨胀又回来了。2022年3月，美国CPI年度通胀率达到8.5%，创40年来新高。这种增长延续了始于2021年5月的模式，当时年通胀率30年来首次突破5%。自那以后，它一直在稳步上升。尽管高通胀水平肯定令人担忧，但一个关键的政策问题是，当前的通胀飙升是暂时现象还是持续现象。用通货膨胀的持久性(或不持久性)来描述它不仅仅是一种学术特征。直到不久以前，美联储(fed)还依靠这种策略来传达员工对当前通胀压力(可能是暂时的)性质的看法。1在这种背景下，传统观点认为，货币政策的效果需要12-18个月才能显现出来。这表明，央行只有在认为通胀压力可能持续的情况下，才应该采取行动。
当前通胀的一个显著特征是商品通胀的动态变化。图1绘制了美国从1960年第一季度到2021年第四季度的商品和服务年化通胀。在此期间，尽管商品和服务通胀都有所上升，但商品通胀的上升明显更为明显。这在很大程度上可以归因于两个因素。首先，自2019冠状病毒病大流行开始以来，全球供应链中断和劳动力短缺严重影响了世界各地消费品的运输和交付(Coibion等，2020年)。第二，自2021年初以来，过剩储蓄、慷慨的财政政策以及由于封锁政策而无法选择的某些基于服务的支出推动了对商品的需求不断增加，满足了这种供应侧瓶颈(D 'Acunto和Weber 2022)。
图1美国商品和服务的年度通胀
请注意:阴影区域表示NBER衰退日期。
尽管当前的高通胀让人们关注起了商品通胀的行为，但图1也展示了一些不太受重视的事实。具体来说，自20世纪90年代以来，商品和服务通胀表现出了一些不同的模式，商品通胀比服务通胀更不稳定，(平均而言)更低。
如果我们接受货币政策应针对通胀的持续部分发挥作用的最初前提，那么一个自然的问题是，我们应该如何从商品和服务通胀对长期总通胀的影响的角度来解释近期的商品和服务通胀行为。在我们最近的工作中(Eo et al. 2022)，我们开始从一个经验的双部门通胀模型的角度来理解趋势通胀(即，如果不存在临时因素，预计将盛行的通胀率)。我们通过采用统计方法来构建商品和服务的趋势通货膨胀，这些统计方法从每个特定部门的通货膨胀率中剔除了暂时(或噪声)成分。
结果
图2显示了商品和服务通货膨胀的估计趋势以及这两个部门相应的通货膨胀率。一个惊人的结果是，在上世纪90年代初之前，每个部门的估计趋势都模仿了具体部门的实际通胀。然而，自20世纪90年代以来，尽管商品通胀保持波动，但其趋势已变得相当平缓。因此，我们的模型将商品通胀的大部分波动解释为暂时的。相比之下，快速检查一下服务业的估计趋势就会发现，情况恰恰相反，服务业通胀的几乎所有变化都被归因于其持续(而非短暂)的组成部分。
图2估计的特定部门趋势通货膨胀
笔记实线是特定行业的季度环比年化通胀率，虚线代表我们对特定行业趋势的后测中值估计，其可信集为67%。所有通货膨胀率都是按年计算的。阴影区域表示NBER衰退日期。
假设商品和服务代表整个消费篮子，的方差总趋势通货膨胀可以形式上分解为这两个部门的方差加上它们之间的相关性。图3展示了这样的分解。我们注意到两个显著的特征。首先，总体趋势通胀波动率在20世纪70年代的大通胀期间很高，但自20世纪90年代初以来大幅下降。Stock和Watson(2007)也对这一结果进行了最显著的记录。其次，尽管这两个部门及其变动在上世纪70年代曾导致总体趋势通胀的波动，但自上世纪90年代初以来，这一指标一直由服务业主导。换句话说，过去30年，商品部门的通胀对整体通胀持续部分的变化几乎没有贡献，甚至没有贡献。
图3趋势膨胀的方差分解
笔记:趋势通胀以按季环比年率计算的通胀为单位。阴影区域表示NBER衰退日期。
我们应该如何看待最近的通货膨胀?
我们转向在我们的模型背景下理解最近的高通货膨胀。图4绘制了我们估计的趋势通胀与总体通胀的关系。我们对2021年底(最后一个数据点)趋势通胀的点估计是2.2%。我们对行业的划分提供了一个清晰的解释，为什么趋势通胀(目前)没有像总体通胀那样加速。由于当前的高通胀主要表现在商品部门，而我们的模型将商品通胀解释为主要是暂时性的，因此整体通胀的大部分上升被视为暂时性的。因此，总体趋势通货膨胀仍保持温和。
此外，尽管当前的高通胀不可避免地会让人将其与上世纪70年代的大通胀进行比较(例如，Ha等人，2022年)，但我们的实证实践为如何看待与上世纪70年代的比较提供了其他视角。1970年代的趋势通货膨胀估计仍然比我们目前的估计高得多。这表明通胀预期仍然稳定，正如Cascaldi-Garcia等人(2022)所认为的。此外，我们的模型表明，在20世纪70年代的“大通胀”(Great inflation)期间，出现了更广泛的通胀。图3显示了商品和服务部门之间的移动项用于促进总趋势通货膨胀的变化。在我们分析是什么驱动了2021年底总趋势通胀的变化时，这个变动项现在发挥的作用可以忽略不计。因此，目前的高通胀阶段，至少在这一点上，似乎与20世纪70年代观察到的持续的跨部门广泛通胀并不相符(另见Borio等人，2022年)。
然而，重要的是通过提供两个具体点来描述与我们的发现相关的一些细微差别。首先，我们对2021年底2.2%的趋势通胀估值的不确定性程度比通常情况下要大得多。2图4显示，2021年底趋势通胀估计值的67%可信区间在1%至4%之间，这考虑到总体趋势通胀可能确实远高于美联储2%的长期平均通胀目标。可信区间还表明，我们对2.2%的趋势通胀估计的风险很大程度上偏向上行。因此，从风险管理的角度来看，人们不必明确地接受当前的高通胀是暂时的。
图4估计总趋势通货膨胀
笔记实线表示折合成年率的个人消费支出环比通胀合计。虚线表示总趋势通货膨胀的后位估计，其可信区间为67%。所有的通货膨胀率都是年化的。阴影区域表示NBER衰退日期。
其次，根据我们的模型，即使趋势通胀的点估计值保持在货币当局可能感到满意的水平，趋势通胀也一直在逐渐上升，而且不仅与商品的趋势通胀水平适度上升有关，而且与服务业的趋势通胀水平(可以说更重要的是)有关。后者可能与工资一直在上涨的想法相一致，如果是这样，我们从我们的工作中了解到，服务业通胀的变动会导致趋势通胀。考虑到在大衰退和2019冠状病毒病大流行之间的几年里，美国和世界大部分地区的通胀水平一直低于目标水平，一些人可能对近期趋势服务通胀的上升表示欢迎，因为这可能使趋势通胀进入货币政策制定者希望的区间。也就是说，我们的研究还表明，如果服务业通胀继续上升，趋势通胀很可能会超过目前的适度估计，升至或许更令人担忧的水平。
结论
我们估计了商品和服务部门的趋势通货膨胀模型，以了解这两个部门如何对通货膨胀的持续部分作出贡献。我们的主要发现是，自上世纪90年代初以来，商品通胀在推动趋势通胀方面发挥的作用微不足道。这与上世纪70年代的“大通胀”(Great Inflation)形成了鲜明对比，当时商品通胀对总体通胀的影响更大。在2019冠状病毒病大流行期间，我们的成果得以持续。因此，2021年底的趋势通货膨胀估计在相对温和的2.2%，我们认为我们目前经历的高商品通货膨胀可能是暂时的。后一种评估在很大程度上是基于最近的高通胀(仍)主要集中在传统上高频的商品行业。尽管如此，我们应该注意到，该模型发现，在COVID-19大流行复苏期间，与趋势通胀估算相关的不确定性高于通常水平。后一点似乎有必要重申，因为趋势通胀的风险倾向于上行，从风险管理的角度来看，这仍然是一个相关的考虑。
作者注:本文仅代表我们个人观点，并不代表加拿大银行的观点。
参考文献
Borio, C, P Disyatat, D Xia和E zakrajiek(2022)，”《看穿内幕:通货膨胀的两面， VoxEU.org, 1月24日。
Coibion, O, Y Gorodnichenko和M Weber(2020年)，“COVID-19危机期间的劳动力市场:初步看法”，国家经济研究局工作文件第27017号。
D 'Acunto, F和M Weber(2022)，”不断上升的通货膨胀令人担忧。但不是你想的原因， VoxEU.org, 1月4日。
Cascaldi-Garcia D, F Loria和D López-Salido(2022)，“趋势通货膨胀面临失去锚定的风险吗?”《通货膨胀预期的作用》，美联储笔记，3月31日。
Eo, Y, L Uzeda和B Wong(2022)，”从商品和服务部门的角度理解通货膨胀趋势， CAMA工作文件2022-28。
哈J, M Ayhan Kose和F Ohnsorge(2022)，“T今天的通货膨胀和20世纪70年代的大通货膨胀:相似与不同， VoxEU.org, 3月30日。
斯托克，J H和M W沃森(2007)，“为什么美国通货膨胀变得更难预测?””,货币、信贷与银行杂志39 (s1): 3-33。
尾注
例如，参见联邦公开市场委员会2021年9月22日的声明https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20210922a.htm
我们目前的通胀趋势估计及其不确定性与Cascaldi-Garcia等人(2022)的报告基本一致。
