2007年全球化达到其高峰，全球跨境资本流量达到约11.8万亿美元。然而，随后的金融危机促进了这一趋势的逆转，市场出现了展示了“脱杆”的第一个迹象。最近的Covid-19大流行可能会导致全球化，强迫公司和国家限制旅行和贸易的另一个巨大的压力测试，也许导致对互联的全球经济的重新评估。图1显示了自1970年以来的外国直接投资（FDI）的演变。自2007年高峰以来，外国直接投资已下降了60％，跨境金融流动经历了类似趋势（2017年波尔多2017年）。由于它需要更多细分市场，所以对投资者来说，对投资者来说可能具有严重后果。
图1外国直接投资，净流入（支付余额，当前万亿美元）
资源：国际货币基金组织，国际收支数据库的余额，由联合国贸易和发展会议和官方来源的数据补充
金融全球化，金融蔓延和投资组合多样化
金融全球化不是线性或不可逆转的过程。研究人员表明，与Interwar（1918-1940）和Bretton Woods（1944-1971）期间（Mauro等，2002，Goetzmann）（Goetzmann）（Goetzmann 2002，Goetzmann 2002）（Goetzmann）（Goetzmann 2002）（Goetzmann）（Goetzmann）（Goetzmann）（Goetzmann）（Goetzmann）（Goetzmann）（Goetzmannet al。2005，Rangvid等，2016）。
Bekaert和Mehl（2019）在1880 - 2014年期间研究全球股票市场集成。他们表明，虽然国际股市在全球金融的第一个时代显着整合（1880年至1914年），但在布雷顿后森林时代的融合是最高的。因此，1880年至2014年间金融全球化遵循“斯威吞”模式（Bekaert和Mehl 2019）。然而，作者没有在金融危机之后发现没有阉割的证据。
根据定义，全球化是危机不敏感的，是指资产类别中的相关性的一般性增加，跨越地理区域（Berben和Jansen 2005）。然而，在金融危机发作期间，我们经常观察到跨市场联系的重大增加，超出了“基本面”可以解释的“基本面”（Forbes和Rigobon 2002）。这种现象，通常被称为“Consagion”，对投资者具有重要意义。投资者通常正在寻求多元化策略的好处。然而，在各国的传染存在下，在危机期间，地理多样化变得不那么强大。反过来，这让投资者已经挣扎，甚至更糟糕。
长期金融蔓延
在最近的一篇论文中（Accominotti等，2020），我们在长期的历史视角下重新审视全球化时期的金融蔓延问题（1880 - 2014年）。更确切地说，我们调查金融全球化水平如何影响国际金融蔓延的风险。考虑到1880年至2014年之间的期限使我们能够区分具有不同水平的金融市场一体化的四个子期。这些子期间如下：
- 1880年至1914年古典黄金标准时代，金融市场全球化但国际股票市场一体化比最近一段时间更温和
- 1918年至1940年，首先在跨境资本流动中留下了短暂的复兴，然后是下注
- 1946-1971布雷顿森林时期，当大多数国家实施资本管制时，股市纳入股票市场差
- 1972-2014后布雷顿森林时代，当全球股票市场一体化达到其最高级别
为了克服传染性解开全球化的问题，我们遵循一个连续的过程。首先，我们使用“国际资本资产定价模式”评估17个国家股权市场的全球化，确定四个与国际市场投资组合的四个次级期间过度回报。接下来，我们分析每月股权多余返回之间的相关性，使用Goetzmann等人提出的测试来比较相关矩阵。（2005）。总而言之，我们允许与系统化的回报变异源相关的全球化的可能性。然后我们考虑覆盖的传染。
我们表明，股票市场传染的强度随着金融市场全球化的程度而异，但以非线性方式变化。直观地，在全球化的世界（在跨市场相关性的世界中，在危机高度高的世界中，在危机之后的相关性增加的范围应比在有限（或否）全球化的世界中更受限制。
我们的研究结果表明，在1918年至1971年的下降期间，股票市场和1972 - 2014年激烈全球化时期，股市缺乏股票市场现象。但是，我们在古典黄金标准期间，我们确实发现了一些股票市场蔓延的证据，而股票市场集成高但与最近的时间相比更适中。从20世纪30年代实施的资本管制和市场细分将在1918年至1939年和1946年至1971年期间解释缺乏股票市场传染。但是，虽然1880年至1914年和1972-2014时代都标志着大量资本市场一体化，但传染仅在前一段时间内出现。
图2说明了金融全球化与金融蔓延之间的关系。该图报告了德国，美国和英国的每月股票市场返回之间的越野相关性，从1880年到1914年。它还显示了在确定期间这三个国家之间的股票市场返回相关性的平均增加危机集。如此明显，在1880年至1914年，股票市场内的国际蔓延只似乎是“中等”全球化时代的一个重要问题，但在1972 - 2014年的“激烈”金融全球化时代是一个不太严峻的挑战。
图2.越野相关性和危机，德国，英国和美国的平均相关性增加
资源：GFD，作者的计算
对于发生的传染效果，市场必须至少综合。当市场之间的连接最小时，无法出现传染性。因此，全球化缺乏，蔓延是不可能的，因为它需要位于不同国家的金融市场之间的一些渗透性。一旦市场更集成，传染病在危机期间变得可粘合。在1880年至1914年的古典黄金标准时代，全球化相当高，突出了传染病的存在。然而，随着全球化的达到峰值（如1972 - 2014年期间），传染注定要消失。当股票回报相关性很高时，休克后的任何增加都有很小的空间。
结论
总的来说，当全球化水平在中间范围内时，传感器更有可能发生。我们的研究结果与传感和全球化之间的“倒U形”的关系一致。如果跨市场相关性太高，全球化可以杀死传染。因此，如果金融市场在不久的将来返回更适中的全球化水平，金融意见可能会成为投资者的重大问题。在不太全球化的金融体系中加剧的传统可能会降低投资组合多样化的好处，使得危机对投资者的影响更加戏剧。
参考
Accominotti，O，MBrière，Burietz，K Oosterlinck和Szafarz（2020），“全球化是否杀死了传染？“，CEPR讨论论文第14395号。
Bekaert，G和Mehl（2019），“关于全球金融市场一体化”Swoosh“和Trilemma”，国际金钱与金融杂志，即将到来。
Berben，R P和W J Jansen（2005），“国际股票交易所：一个部门观”，国际金钱与金融杂志24（5）：832-857。
BORDO，M D（2017），“全球化的第二个时代尚未结束：历史观点“，nber工作纸号W23786。
Forbes，K J和R Rigobon（2002），“没有传染，只有相互依存：衡量股票市场共同动动”，财经杂志57（5）：2223-2261。
Goetzmann，W N，L Li和K G Rouwenhorst（2005），“长期全球市场相关”，商务杂志78（1）：1-38。
Mauro，P，N Sussman和Y Yafeh（2002），“新兴市场蔓延：然后与现在相比”，季刊经济学杂志117：695-733。
Rangvid，J，P Santa-Clara和M Schmeling（2016年），“资本市场一体化和消费风险分担长期”，国际经济学杂志103：27-43。
