一个负面利率的世界是新的和未知的领域，引发了有关对实际经济，银行体系和金融稳定性的影响的疑问（Eggertsson等人，2018年，Eggertsson和Summers 2019，Andersson和Jonung 2020，BATS等，BATS等人。2020年，Lilley和Rogoff 2020，Repullo 2020）。关键问题之一是将货币政策利率降低到负面领土的程度刺激了经济。
丹麦是世界上第一个关键的货币政策利率变为负面的国家（Krogstrup等，2020）。结果，许多丹麦非金融公司已经在其银行存款上面临负利率数年。丹麦在行政和统计记录中拥有高质量的微型数据，并提供了充足的机会，可以将来自各个登记册的颗粒信息链接在公司层面上。这使丹麦在追踪负利率对实际经济的影响时要考虑一个有趣的案例。
本专栏介绍了我们的新研究的主要发现（Abildgren和Kuchler 2020），该发现基于丹麦综合微型数据，涵盖2014 - 2018年期间的45,000家公司。我们比较了已收取银行存款负利率的公司的行为与尚未（尚未（尚未）对其银行存款的负利率收取负利率的类似企业的行为。该比较考虑了利率的变化，因此结果不能反映对利率与零低于零相关的利率变化的响应。换句话说，我们的研究提供了对越过零利率阈值的纯粹变化的估计。
更改银行，去载速度，投资更多并雇用更多员工
当面对银行存款负利率时，我们发现企业改变行为的明显趋势。负利率促使他们进行将权利交易并转向其他金融资产。他们也更倾向于改变银行（图1）。
图1当收费负存款利率时，公司更倾向于建立新的银行关系
笔记：在给定年份将存款转移到新银行的公司的份额。当其现有银行中的至少一家在上一年引入负存款利率时，公司就会放在蓝色集团中。资料来源：Abildgren和Kuchler（2020）。
我们的研究还表明，与未收取负利率的公司相比，负存款利率促使公司增加对固定资本（机械，建筑物，商用车等）和就业的投资（图2）。在收取银行存款负利率的两年后，普通公司将其雇员人数增加了三个百分点，比不面临负存款利率的类似公司高出约三个百分点。公司的投资比率约为0.5个百分点。在最近的一项研究中，Altavilla等。（2019年）还发现，面对负存款利率时，具有高现金持有的欧元区公司会增加投资。
图2负存款利率导致更高的公司就业和投资
笔记：该图显示了引入负存款利率对公司就业和投资比率的影响。该估计是基于公司在时间0和其他公司引入负存款利率的公司之间的比较。就业衡量为全日制等效物，投资比率被计算为净投资与添加值。资料来源：Abildgren和Kuchler（2020）。
当面对负存款率时，尤其是年轻的公司倾向于增加就业机会，而年长的公司倾向于增加投资（图3）。在年轻公司的就业人数往往很小并且处于增长阶段的情况下，应看到年轻企业的就业率高。他们似乎没有以负利率将当前的收益存入其银行帐户，而是倾向于增加就业费用。丹麦劳动力市场通常被认为是非常灵活的，这是由于“灵活性模型”将灵活的招聘和解雇规则与慷慨的社会安全网和积极的劳动劳动政策相结合。因此，年轻的公司可能会认为，与固定投资相比，增加的就业不可逆。年龄较大，更知名的公司往往比年轻的公司更重要，并且可以更快地增加投资。
图3年轻公司增加就业，而年长的公司增加了投资
笔记：请参见图2的注释。年轻的公司是不到10年的公司，而年长的公司是至少10岁的公司。资料来源：Abildgren和Kuchler（2020）。
是什么推动了公司行为的变化？
对公司对负存款率的响应的一种可能解释可能是，当不得不支付持有存款的银行时，企业越来越了解其经济状况和财务状况。例如，这可以使他们考虑是否有过度流动性，并将从去杠杆化中受益。或者他们可能会考虑替代投资选择，例如投资新生产设备或接管更多员工。当银行引入负存款利率时，通常会由银行存款大量存款的公司接近，这可能会导致他们考虑其替代品。
负存款利率也可能会增加公司的风险，使其倾向于投资于生产的投资和与银行存款相比，其可能更高（和正面）回报的就业机会，但也会遭受更大的风险。
此外，负存款利率从根本上可能会影响企业对未来的看法。例如，由于负存款利率向受影响的公司发出了非常直接的信号，该公司涉及一般的适应性货币条件，这些货币条件刺激了经济，并诱使公司的客户增加了需求。或者可以将其视为预示着低利率的旷日持久的时期，从而导致公司的融资成本低。
我们发现，面对负利率的服务运营商对未来的悲观感与其他服务运营商的悲观感更少。服务运营商期望销售和就业机会下降的可能性在服务运营商面临负存款率的前六个月下降约10个百分点（图4）。
图4当收费负存款率收取负押费时，服务运营商变得不太悲观
笔记：该图显示了一家公司期望营业额减少和就业的可能性的变化，而在引入六个月后，公司的一家银行引入了负存款利率之前的一个月。丹麦统计数据中仅包括对服务部门的趋势调查的公司才包括在计算中。由于宏观经济冲击和季节性波动等因素，该计算考虑了公司期望的普遍变化。资料来源：Abildgren和Kuchler（2020）。
结论
我们的研究表明，在适当控制利率水平的变化之后，与其他公司相比，暴露于负存款率的企业会增加其固定投资和就业。这些发现暗示了一个额外的货币传输通道，该渠道作为标称利率交叉零并变为负。传输渠道可能意味着，当存款率交叉零并变成负面时，企业会更加意识到其投资组合组成和替代机会。
作者的注释：本专栏中表达的观点和结论是作者的观点，不一定代表Danmarks Nationalbank的观点和结论。
参考
Abildgren，K和A Kuchler（2020），“当名义利率低于零时，公司的行为会有所不同吗？”，Danmarks National Bank工作文件164。
Altavilla，C，L Burlon，M Giannetti和S Holton（2019），“负利率对银行和公司的影响”，11月8日，Voxeu.org。
安德森（Andersson），f n g和l jonung（2020），“不要再做一次！2015 - 2019年中央银行负数负数的瑞典经验”，Voxeu.org，5月8日。
蝙蝠，J，M Giuliodori和A Houben（2020），“货币政策在负利率的时期影响”，11月17日，www.pbngalaxy.com。
Eggertsson，G，R Juelsrud和E Getz Wold（2018），“货币政策为较负标称利率”，1月31日，www.pbngalaxy.com。
Eggertsson，Gauti和Lawrence H Summers（2019），“负利率政策和银行贷款渠道”，1月24日，www.pbngalaxy.com。
Krogstrup，S，A Kuchler和M Spange（2020），“负利率：丹麦体验”，10月2日，www.pbngalaxy.com。
Lilley，A和K Rogoff（2020），“COVID-19世界上的负利率政策负面政策”，4月17日，Voxeu.org。
Repullo，R（2020），“逆转利率：关键审查”，11月4日，Voxeu.org。
