随着企业投资水平的下降，银行贷款接受比例在危机后大幅下降。在受危机打击最严重的国家，两者的跌幅都最大。虽然在芬兰、马耳他和瑞典等一些国家，生育率下降幅度不大，但在保加利亚、爱尔兰、丹麦、立陶宛、西班牙和希腊等其他国家，生育率下降已接近或超过30%。
图1．银行接受贷款的百分比变化
请注意:融资渠道调查包括欧盟成员国的一部分。
源: ESRI对欧盟统计局获取财务数据的分析。
银行贷款接受率下降的同时，投资也在下降。投资从高峰到低谷的最大跌幅出现在希腊、拉脱维亚、爱尔兰、爱沙尼亚、斯洛文尼亚和立陶宛。虽然大部分投资下降可归因于宏观经济条件差和缺乏有利可图的投资机会(欧洲投资银行2013年，Kraemer-Eis等人。2013a, 2013b)，信贷市场的发展可能发挥了作用。
图2．欧盟28国投资从高峰跌至低谷
请注意:峰值出现在2003-2007年，低谷出现在2008-2013年。
源:欧盟统计局国民核算数据的ESRI分析。
由于欧盟企业严重依赖银行贷款来支持其运营，信贷短缺可能会使它们变得脆弱。现有证据表明，当可行的项目由于金融市场不完善而无法融资时，就会出现“融资缺口”或金融市场失灵(O ' sullivan 2005, Oxera 2005, BIS 2012)。这种所谓的“融资缺口”主要与信息不对称(Oxera 2005年，Hall和Lerner 2010年，Peneder 2012年，Moncada-Paternò-Castello等人2014年)。
研究发现
为了确定企业面临的融资约束，并测试金融市场不完善的存在，使用欧洲央行外管局的数据集进行了分析。1实际而且感知到的所有类型的公司的融资限制都是基于他们的直接反应，信贷申请和拒绝，以及感知的融资限制来衡量的。外管局的信贷申请数据包括银行贷款、流动资金银行信贷、贸易信贷和其他形式的外部融资。根据欧洲央行/欧共体国家外汇管理局对所有欧盟成员国的调查数据，分析了两个时间段:2011年4月至9月(2011年上半年)和2013年4月至9月(2013年上半年)。
- 对国家外汇管理局数据集的分析结果表明与大公司相比，小公司面临着更大的感知和实际约束．
信贷配给(拒绝信贷申请)是最常见的融资限制。
图3．感知到的和实际的融资限制，欧盟28国
源:欧洲央行外管局数据的ESRI分析。
为了检验市场不完美，构建了一个双变量probit模型，其中包含对财务绩效的控制，如营业额、利润和信用历史。该模型是在相同的外管局数据上估计的。
- 实证结果表明小微企业的实际融资约束和感知融资约束均较高，实际融资约束随企业规模和企业年龄的增加而减小．
这些发现可以被视为市场缺陷的迹象，如上所述，市场缺陷可以与信息不对称．一方面，银行可能没有想要借款的企业的充分财务信息，这使它们不愿放贷。另一方面，企业可能对潜在的贷款人没有足够的了解，或者可能因为认为银行不会借钱给他们而不愿意借钱，所以他们会错过借钱的机会。
为了考察外部融资对企业成长的影响，构建了三个计量经济学模型来分析外部融资对企业成长的影响投资、就业和生产力．这些模型是使用Amadeus数据集估算的，其中包括来自欧洲公司财务账户的信息。
- 主要发现是与其他类型的公司相比，小型和年轻的公司更依赖外部融资来为新的投资提供资金．
- 同时,与其他类型的公司相比，小型和年轻的公司对借款的利息负担更敏感．
研究结果还显示，较年轻和较小的公司正被迫接受较短期的信贷安排，这可能是因为它们难以获得更适合为长期投资项目提供资金的较长期贷款。从行业来看，获得外部融资是制造业和建筑业新投资的更重要推动力，而不是服务业。
对于所有公司来说，长期信用对他们招聘新员工来说都是非常重要的。国内中小企业和非常小的(微型)企业最依赖长期信贷来扩大劳动力。一般来说，企业生产率(全要素生产率)的提高与现金流的增加密切相关。
利用EFIGE数据集，进一步构建了一个模型来检验金融因素与出口之间的关系。2
- 模型的结果表明财务约束较小的公司更有可能出口这可能是因为这些公司有可用的资金来克服进入出口市场的沉没成本。
然而，资金限制并不影响已经出口的企业的出口销售强度。
政策影响
由于小型和年轻企业受到银行贷款市场不完善的影响，而且它们也是从这种推动企业增长的贷款中受益最多的企业类型，因此肯定需要向它们提供负担得起的长期信贷。与其他类型的公司相比，小型和年轻的公司对贷款利息负担更敏感，这一事实加强了这种需求。
在贷款人方面，传统的政策支持机制，如贷款担保、风险分担倡议和直接贷款安排，可以帮助小型和年轻企业获得信贷。此外，政府对小型和年轻公司的其他融资来源的支持，例如风险资本融资形式的股权融资，也有助于减轻这些公司在银行信贷市场上面临的不利条件，因为它们可以获得的融资来源多样化。信息不对称可以通过在国家或欧盟一级建立中央信用评级机构等方式，对中小企业的财务信息进行标准化来解决。这些可以作为所有银行的参考来源，类似于政府、市政和公司债务的信用评级。在借款人方面，应采取政策措施，提高小型和年轻企业的市场知识，并在准备贷款建议方面进行培训。
从长远来看，改善获得外部融资的途径可能会促进出口参与。帮助企业开始出口的具体政策措施可以以出口信贷和保险的形式出现。这与当前的贸易政策略有不同，当前的贸易政策更侧重于支持现有出口商。
鉴于各国金融危机的严重程度不同，改善中小企业获得外部融资的政策措施和工具应考虑到各国的具体情况，即应优先考虑受影响最严重的经济体的政策支持，同时保持支持有生存能力的企业的必要性。
作者注:本专栏基于即将出版的《2014年欧洲竞争力报告》(http://ec.europa.eu/enterprise/policies/industrial-competitiveness/competitiveness-analysis/european-competitiveness-report/index_en.htm)，将于2014年9月10日出版。它并不一定反映欧盟委员会的观点或立场。
参考文献
BIS(商业创新与技能部)(2012)，“中小企业获取外部融资”，BIS经济学论文16。
霍尔，B H和J Lerner(2010)，“R&D和创新的融资”，B H霍尔和N Rosenberg(编)，创新经济学手册，卷1，阿姆斯特丹:爱思唯尔:609-639。
Kraemer-Eis, H, G Passaris和A Tappi (2013a)，“中小企业贷款证券化2.0:市场评估和政策选择”，工作论文2013/19，欧洲投资基金。
Kraemer-Eis, H, F Lang和S Gvetadze (2013b)，“欧洲小企业融资展望2013年6月”，工作论文，欧洲投资基金。
Moncada-Paternò-Castello, P, A Vezzani, F Hervás和S Montresor(2014)，“为企业增长融资研发和创新:政策制定者应该知道什么新证据?”，政策简报，欧洲委员会，联合研究中心-前瞻性技术研究所。
O 'Sullivan, M(2005)，“金融与创新”，J Fagerberg, D C Mowery, R R Nelson(编)第9章，牛津创新手册牛津:牛津大学出版社。
Oxera(2005)，“创新市场失败和国家援助:发展标准”，为欧盟委员会企业和工业DG准备的报告。
Peneder, M(2012)，“企业成长、熊彼特式创业与风险投资”，载于D J Cumming(主编)，牛津创业金融手册牛津大学出版社:424-466。
