在最近的著作,卡门·莱因哈特和Kenneth s . Rogoff都从以前的金融危机中得到了教训,来预测当前危机的影响(见莱因哈特莱因哈特和罗格夫2009和2008 a, b, 2009)。我们同情他们的结论,但想发出警告。当我们在去年8月贡献的杰克逊霍尔研讨会(Cecchetti等。2009),而他们的来源,可能是类似的金融危机出现完全不同的关于他们的最终影响。任何试图从过去的肯定,在我们看来,考虑到这些差异。

我们在35个国家分析40系统性银行危机,发现实质性的变化。与没有任何衰退相关的一些人(1982年玻利维亚1994年,哥伦比亚,尼加拉瓜2000、巴拉圭1995年斯里兰卡1989和越南1997),而其他几个相关引起的收缩程度堪比那些普通的衰退。在最极端的情况下,少量的危机都非常漫长,很深。例如,保加利亚实际国内生产总值下降了42%在1990年代中期,它花了近七年的国家恢复危机前的产出水平(尽管其他因素比金融危机显然发挥了重要作用,集)。

危机看起来更异构当我们考虑尺寸超出了他们的深度和长度。我们这个结论基于聚类分析的方法分配观测(危机)类似的子集,给定一组的特征。社会研究聚类分析广泛应用于定量分析数据集包含大量的变量。

在我们的工作中,我们考虑28自1980年代以来所发生的金融危机。对于每一个危机,我们收集的信息的国家和危机特点、是否有繁荣在危机前夕,宏观经济的脆弱性,在金融危机期间的政策回应,外部条件后的几年里开始的危机。

聚类分析的结果表示在系统树图(图1)。它显示了欧式距离(一定程度的不同对所有变量)之间的危机沿水平轴;危机的国家,今年在纵轴上。如果两个观测之间的欧式距离低于给定的阈值水平在横轴上——也就是说,他们更类似于不同我们允许的水平——他们就加入一个集群。观察与距离阈值以上保持独立。因此,一般来说,每个观测将会形成自己的集群如果距离阈值设置为零,和所有的观察将会下降到一个集群如果阈值设置足够大。

图1。聚类分析(当前危机是资本)

这一次是不同的

其中最引人注目的结论我们从这样的数据是,时事是独一无二的。事实上,当前的危机是少类似于我们的数据库的所有危机比说,1990年代的日本金融危机是危机经历了1998年厄瓜多尔或一个发生在保加利亚在过渡!从这一点来看,我们认为这是不可能了解当前危机的可能路径平均结果在过去的危机。

乍一看,这个结果似乎令人沮丧,但事实并非如此。毕竟,变异是计量经济学家的朋友。记住这一点,我们看看如何特定特征的危机或它们发生影响的环境危机的结果。

我们的研究结果表明,收缩与系统性的银行危机更深更长时伴随着货币危机或低增长时立即爆发危机之前。我们发现一个系统性的银行危机少昂贵的时伴随着主权债务违约。然而,最后发现是几乎肯定受此类债务的事实通常主要由外国人持有,所以在这些情况下危机的成本的一部分被出口到非居民。

比我们发现更有趣的是我们将找到但不能。例如,没有证据表明一个国家的收入水平,以人均国内生产总值来衡量,或外部条件,如最大贸易伙伴的经济增长或并发危机,影响经济危机不断收缩的长度或深度。最后一点是特别有趣,因为如果在面值,这意味着当前的全球性危机不应该减缓复苏相对于基准的一个国家危机。说,我们将会看到这个结论是否经受住了时间的考验。

我们估计允许我们预测我们期望它多久目前输出的国家经历危机恢复到危机前的水平。表面上,他们认为,目前主要经济体产出的影响将恢复危机前的水平2010年下半年(图2),大约一年后,尽管周围的置信区间预测是非常大的。在某些情况下,这似乎是乐观的,因为它意味着短期内相对较高的增长率。当我们继续保持,有实质性的变化在危机,是相当普遍的,而快速复苏。

图2。预测实际产出的成本为选定的国家当前的危机
收缩的长度,在季度
深度,占GDP的比例在高峰水平		累计产出损失,占GDP的比例在高峰水平
CH =瑞士;德=德国;ES =西班牙;GB =英国;IE =爱尔兰;摩根大通=日本;问=荷兰;我们美国=。使用首选的模型预测当前危机和首选的模型包括深度;置信区间为90%。

无论危机国家输出快慢回到危机前的水平,还可能有持久的成本。

• 首先,有错过的年增长,可能会发生在缺乏危机。
• 其次,很可能永久产出增长将放缓的危机(尽管不可否认,美国房地产繁荣和其他经济体在危机前也可能促进产出增长)。

我们的研究结果是一致的共识,我们发现许多系统性银行危机有GDP的水平产生长远的负面影响。甚至在这种情况下,增长趋势在危机后比以前高,弥补金融危机造成的产出损失本身需要多年。

引用

Cecchetti S G M科勒和C上(2009),“金融危机和经济活动”,在研讨会上发表金融稳定和宏观经济政策堪萨斯城联邦储备银行组织的杰克逊霍尔8月20日至21日。

莱因哈特,C M (2009),“经济和财政金融危机的后果”,VoxEU.org, 1月26日。

莱因哈特,C M和K S罗格夫(2008),“银行危机:一个平等机会的威胁”,美国国家经济研究局工作论文14587。

莱因哈特,C M和K S罗格夫(2008 b),“金融危机的后果”,美国国家经济研究局工作论文14656。

莱因哈特,C M和K S罗格夫(2009),这次不一样:八个世纪的金融愚昧,普林斯顿大学出版社。