自1970年代以来，外国直接投资在世界经济中显著增长。然而，潜在的增长偶尔会被相对短暂的外国直接投资减少打断，导致了图1所示的“波浪式”模式。在解释推动外国直接投资的动机时，经济学家通常区分了横向战略和纵向战略，横向战略的驱动因素是寻求市场的考虑，而纵向战略的驱动因素是获得廉价劳动力等投入的渴望。了解外国直接投资的不同动机对于解决政策问题、确定外国直接投资与国际贸易之间的潜在联系以及评估可能与外国直接投资有关的溢出效应非常重要。然而，由于无法获得适当的数据，长期以来阻碍了揭示不同外国直接投资战略分布情况的努力。
图1．外国直接投资的波浪式模式
从公司级数据中识别替代策略
近年来，在直接从跨国企业特定公司的数据观察外国直接投资的其他形式方面取得了一些进展，特别是在将母公司和附属公司之间的联系分为横向(母公司和附属公司位于同一工业中)或纵向(母公司和附属公司在不同但根据投入产出结构垂直相连的工业中经营)方面取得了一些进展。特别是，Alfaro和Charlton(2009)做了几个重要的观察，以理解不同的FDI战略的相对重要性:
- 横向FDI似乎没有国际经济学家通常认为的那么重要;
- 垂直直接投资更为普遍，甚至在发达国家之间也占直接投资的很大比例;而且
- 许多垂直FDI都发生在宽泛的(2位数SIC)行业类别中。
在一篇新论文(Herger和McCorriston即将发表)中，我们遵循了与Alfaro和Charlton相似的程序，建立了涉及外国直接投资的公司之间的工业联系，但在我们的案例中，我们关注的是跨境收购。跨境收购是外国直接投资的一个重要方面，在任何一年都可以占到外国直接投资的大部分。我们使用了1990年至2011年世界经济中发生的所有跨境收购的数据。此外，由于我们可以确定收购方和目标公司所参与的高度分散的活动，并根据它们所从事的行业将这些公司与投入产出结构进行交叉匹配，我们就能够对世界经济中其他形式的跨境收购进行分类。
新的见解:企业集团跨国收购的重要性
在某种程度上，我们的结果证实了Alfaro和Charlton(2009)的主要发现——垂直FDI比之前认为的更普遍(甚至在发达国家之间)，而横向FDI相对不那么重要。然而，我们也建立了重要的新见解。最重要的是，企业集团战略在跨境收购中占很大比例。在这种形式的外国直接投资中，收购动机与横向或纵向动机都无关。这些收购的特点是在与工业无关的活动中实现多样化。如表1所示，根据定义收购方和目标公司之间垂直关系的基准，全球超过44%的跨国收购是大型企业集团。即使考虑到较高的基准(这会增加垂直交易的比例)，我们的研究结果至少表明，企业集团战略在跨境收购中占了很大一部分。1
表1．跨不同标准定义垂直整合的跨境收购策略的比例
为了更好地理解这一新观点，图2显示了企业集团收购的行业组成。虽然多元化在原则上可以发生在任何行业，但值得注意的是，企业集团活动的很大一部分涉及金融部门(特别是控股和投资公司)。
图2．企业集团跨国收购的产业构成(58,816件)
源:署白金。
请注意: 5%的界限来定义垂直亲缘关系。
本文的第二个新见解与跨境收购的不同策略如何随时间变化有关。与Alfaro和Charlton(2009)相比，我们可以跟踪1990年以来跨境收购的变化，并衡量不同外国直接投资战略的分布如何演变。Alfaro和Charlton(2009)的数据基于单一的一年。尽管所有形式的跨国收购都表现出典型的波浪式模式，但最不稳定的增长发生在企业集团收购上(图3)。这在两个金融繁荣和萧条时期尤为明显，从峰值开始的跨境收购数量的下降主要与企业集团收购有关。
图3．1990-2011年跨国收购的时间变化及其构成
金融市场和企业集团跨境收购
与这些观察结果一致的是，我们的研究结果表明，企业集团的跨境收购确实在很大程度上受到财务因素的驱动。具体而言，我们借鉴了贝克等人(2008)的见解，他们基于来自美国的证据表明，部分外国直接投资是由金融市场的估值错误所驱动的。我们在数据中也发现了这种效应。但更直接的是，估值错误的影响主要与企业集团收购有关，而它不会出现在横向或纵向的跨境收购中。这一见解适用于各种规格，例如改变对跨境收购交易进行分类的基准。
为什么企业集团的跨境收购很重要?
大量关于外国直接投资的研究集中在替代战略、相应的动机如何支持外国直接投资流动的分配以及与外国直接投资有关的潜在利益。跨国企业经常通过收购海外公司来转移其生产过程的一部分，这可能不会让不经意的观察人士感到惊讶，但从我们的分析中得出的结论是，没有明显工业动机的企业集团对外直接投资也很重要。这反过来又提出了一些新的问题。除了受到各国金融误判的驱动之外，是否还有其他因素在推动企业集团的外国直接投资(例如风险分散、管理协同效应等)?对东道国的潜在好处是什么(如果有的话)?最后，企业集团的外国直接投资的好处与横向和纵向的外国直接投资的好处相比，还是由于相对短期的金融因素的特定作用而有所不同?
参考文献
Alfaro, L和A Charlton(2009)，“产业内外商直接投资”美国经济评论99: 2096 - 2119。
Baker, M, C F Foley和J Wurgler(2009)，“跨国公司作为套利者”，金融研究综述22日:337 - 369。
Herger, N和S McCorriston(即将出版)，《横向、垂直和企业集团对外直接投资:来自跨境收购的证据》，国际货币基金组织的经济评论。
脚注
1剩余类别与我们不能具体地将公司级别交易分配到其他类别之一的情况有关。
