叶伦,美国联邦储备理事会(美联储,fed)主席最近说,“[t]他最大的惊喜在今年美国经济通货膨胀”(耶伦2017)。美联储预计失业率迅速下降——在9月从1月份的4.8%降至4.2%,低于美联储(Federal Reserve)的估计自然失业率——将会导致通货膨胀的增加。然而,核心通货膨胀率从1.9%下降到1.3%。最近的《世界经济展望》(2017年国际货币基金组织(IMF)的文档松弛的感觉迟钝的通货膨胀是普遍的在整个发达世界。
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这种令人费解的行为的通货膨胀可能会被认为是一种巧合,“错误”的一个例子在经济数据的测量和预测经济模型。然而,谜题已经持续了更长的时间比过去的十个月。图1显示了一个测量的纯粹的通货膨胀——价格的变化比例在所有商品和服务,独立的相对价格的变化——对美国和欧元区使用一个估计量由里斯和沃森(2010)。在大萧条以来最大的经济衰退后,令人惊讶的是纯粹的通货膨胀已经稳定。
图1纯粹的美国和欧元区的通货膨胀
图2显示了一个简单的估计量的纯通货膨胀,核心通货膨胀率,这也低,相对稳定,但低于2%的目标在大多数国家。
图2发达经济体的通货膨胀
这是非凡的。的冲击,发达经济体在过去十年已经大大不同的性质。在实际活动深度低迷,那么严重的衰退出现1930年代的大萧条(图3)。然而,当大萧条导致通货紧缩,纯粹的通货膨胀率在过去的十年里仍然接近2%,即使通货膨胀进入负值只有短暂(日本除外)。2010年之后,实际活动回升,失业率迅速下降到历史最低水平在美国和英国,减少经济萧条。此外,在过去的十年中,商品价格经历了过山车,首先上升到前所未有的高度,然后急剧下降。那些用来从的角度看通货膨胀“需求拉动型”或“成本推动的”冲击通过菲利普斯曲线通货膨胀稳定面对这样的不稳定的环境是神秘的。
图3价格和经济活动在大衰退和经济大萧条
此外,实际利率趋势向下,没有相应的运动在通货膨胀。名义利率接近于零的挂钩,但经济不进入一个恶性循环的通货膨胀或紧缩的螺旋式上升。基础货币增加了一个数量级,M2反弹向上和向下的速度。在许多发达国家的公共债务上升到和平时期的记录,和各种,大规模采用非传统的政策和精制。所有点对许多人来说,大,不同的面临通货膨胀的冲击。然而,通货膨胀稳定和低。
我们研究这些多个冲击,通货膨胀的不同的理论来解释它们,19日日内瓦世界经济报告(英里et al . 2017年)。结论是,不知何故,总结多个冲击小,一个相对较小的但持续的转变在通货膨胀波动变化不大。至于通胀在过去的十年里,我们很幸运,甚至因此采取了一系列大胆的行动,从中央银行。下次我们可能没有那么幸运了。拿走央行大胆行动的能力将是一个非常糟糕的主意。
祝好运或政策?
因为大多数社会作为稳定的通胀目标,它很容易描述固体锚定通胀的货币政策的伟大成就。面对一系列的冲击,中央银行反应与阿森纳的政策措施,创造自身的冲击,确保和接近0。考虑到金融危机的严重性,随后的经济衰退的规模,延长信贷供应中断,大宗商品价格的剧烈波动,通货膨胀在几乎所有发达国家几乎不去消极,只待几小数点以下目标是一个令人惊叹的好结果。如果通胀一直-更重要的时间,也许我们可以进入一个向下的通缩螺旋从糟糕的衰退中深度抑郁症。
同时,央行很幸运。当通缩风险最高的——在2009年到2010年大宗商品价格保持通胀的力量瞬间地更高。普遍下降的名义刚性阻止通货紧缩在经济衰退期间尽管疲软的增长。期望和信誉居高不下事件尽管中央银行从事大量的政策实验。也许是货币政策本身允许每一个有利的因素存在,但运气可能也起到一定的作用。
成功不是一个明确的
许多好的政策是追求在这段时间里稳定的通货膨胀,但一些中央银行不愿接受固有的对称性灵活的通胀目标。回首过去,松弛mis-measured和滞后的可能性是低估了,而越来越注重金融稳定矛盾有时与价格稳定的保存。
因此,成功并不是一个明确的结果。基于市场的通胀预期指标有所下降,通货膨胀一直持续低于目标。也许这是由于暂时性的冲击,但也有可能潜在的通货膨胀已经永久转移降低危机后时期。稳定的通胀率低于2%看起来令人印象深刻的从历史的角度来看。然而,从价格稳定的角度,定义为在中期内通胀达到2%,央行无法达到他们的目标。与低政策利率低于通胀目标是担心这意味着,当下一场衰退来袭,政策制定者会减少空间较低的实际利率和减缓冲击。
未来
年轻,或那些记性不好,可以原谅谦逊地看着他们的年长的朋友说通货膨胀是一个重大的经济问题。通货膨胀出现固定但,像伽利略告诉他的同时代的人认为地球是不动的,“Eppur si muove”(“然而移动”)。如果锚定只是运气吗?很快就会大锚定是紧随其后的是一个伟大的一轮通货膨胀,或陷入通缩,就像大缓和之后,大萧条吗?什么样的政策发展事业带来对未来的担忧?
关注的一个重要来源是央行独立性严重受到威胁。如果是,如果央行失去追求通胀目标的能力没有政治干预,有可能是未来20年过去20年的反面——一段当通货膨胀已经低且稳定,(最近),通胀率不达目标。大型中央银行的资产负债表是一致有效的信贷分配,货币是最理想的实现和提供流动性,甚至也许是稳定所必需的信贷条件,允许商业银行减少对银行间流动的依赖(证明不可靠在压力的情况下)。然而,一些政客可能认为它作为中央银行的过度扩张与范围损失和直接信贷的方式不受外部控制。保护中央银行的独立性,更频繁的修改要求,进一步推动透明度和问责制似乎是不可避免的,也是可取的。
总之,中央银行实现的东西不能保证在金融危机之后,在2010年的开始,似乎很远离可能——稳定、低,积极的通货膨胀。自满,这不是一个来源的一部分,这一结果是由于运气好。骰子在金融危机后的好方法。好运不是浪费了差的政策应该是一个庆祝的理由。但我们不能指望每次都这样幸运。稳定通胀的挑战可能会回来。
我们不应期望太高的中央银行;但是,更重要的是,我们不应该限制他们的工具来处理任何下滚动的骰子。
引用
国际货币基金组织(IMF) (2017),世界经济前景,寻求可持续的增长,华盛顿特区。
英里,D, R U Panizza,里斯和Ubide (2017)然而它移动:通货膨胀和经济大衰退、19日日内瓦世界经济报告,ICMB和讲话。
里斯,R和M沃森(2010)“相对商品价格、纯粹的通货膨胀,和菲利普斯相关性”,美国经济日报:宏观经济学2 (3):128 - 157。
叶伦J(2017)“美国经济和货币政策”,演讲在30个国际银行集团研讨会上,10月15日,华盛顿特区。
