发达经济体的广泛银行危机以及希腊的“接近”违约局破坏了富裕国家已经超过严重的金融危机的流行观念。记录或近记录在这些事件伴随的产出中下降标志着“大节制时代”的终结（Bernake 2004），事实证明，这在一个时代是短暂的。它始于1980年代中期，但历史表明，在银行和债务危机方面，20年是一个适度的时间范围（Tomz 2007）。实际上，从重复的主权外债危机毕业是一个非常曲折的过程，有时需要一个世纪或更长时间。对于银行危机，我们根本不知道毕业需要什么。确实，目前尚不清楚任何国家是否已经管理了它。

在我们最近的论文中（Qian等。2010年），我们解决了外部默认，银行业务和通货膨胀危机的“毕业”难以捉摸的概念。我们采用了一个数据集对六十多个国家 /地区的金融危机进行分类（Reinhart and Rogoff 2009），我们探索了发达经济体和中低收入国家的危机逆转风险。我们表明二十年没有复发是一个重要的标记 - 尽管远非保证。1800年后，在二十年的窗口内发生了大约三分之二的外部违约复发和四分之三的通货膨胀危机危机。但是，危机复发分布具有非常胖的尾巴，因此至少需要五十年，甚至更长的时间才能有意义地谈论“毕业”。（如Reinhart和Rogoff（2009）所示，通货膨胀危机被定义为年度通货膨胀率超过20％的年份。）

我们研究的主要发现可以总结如下：

• “毕业”的过程被定义为复发危机的出现，是一个漫长的过程。错误的开始是常见的和经常性的。这些虚假的开始是由金融市场和政策制定者通常（MIS）解释为这些国家确实迅速转弯的证据，因为这次是不同的。实际上，对于高层和中低收入国家而言，虚假的起点比银行危机的例外更重要。
• 高收入国家与中低收入国家在外部违约危机中遇到的危机脆弱性最大，在通货膨胀危机方面略有不同，而对于银行危机来说，相似之处令人惊讶。在高级和新兴经济体中，货币崩溃也是一种反复出现的现象。
• 大多数国家的序列首先是从外部默认危机中毕业，然后是从通货膨胀危机中毕业。

各个年龄段的金融危机

在表1中，我们提出了一个金融危机的时间表，强调了特定危机（默认，通货膨胀和银行业）的发病率如何增加并下降了几个世纪。

如表所示，在1550年至1800年之间，外债的主权违约在欧洲相对普遍。但是，默认值仅在其他地方相对较少

• 欧洲以外的独立国家相对较少（主权是主权违约的基本要素）和
• 全球资本市场的原始状态意味着，相对较少的国家足够富有，可以吸引大量的国际资本流动，并拥有“奢侈”外债。

在1800年之前，全身银行业和通货膨胀危机到处都是罕见的广泛使用。破坏造币需要更多的努力。

1800年代初期的拿破仑战争结束标志着重大的过渡。最大的发达国家越来越能够避免外部违约，部分原因是他们在国内发行债务越来越多的份额的能力。但是，默认值在“外围”或新独立的国家中很普遍。

在同一时期，发达经济体开发了更复杂的银行系统。随着银行数量的增长，银行危机的发生率也随之增加。“典型的”新兴市场没有建立良好的国内金融部门，而是依靠外部银行和银行家。在此期间，国内银行危机发病率低以及外债违约的高发病率不足为奇。

到20世纪初，新兴市场金融机构已经发展到国内银行危机变得更加普遍的地步。由于大萧条之后的经济镇压，银行业危机相对罕见。随着1970年代初期的财务压制融化，银行危机在发达经济体中变得越来越频繁，在许多新兴市场中的连续剧中变得更加频繁，这使我们进入了最近的金融危机发作。

表格1。1550年至2010年的各种金融危机品种

资料来源：Qian等。（2010）

危机概率：高级和新兴的中和低收入国家

表2记录了（高级）高收入国家与三种危机的新兴经济体之间的区别。两个国家组之间的最大差距是外部违约的可能性。高收入群体的平均外部违约危机概率不到中低收入国家的一半，几乎是拉丁美洲的五分之一。高通胀发生率的群体之间的差异显示出相似的模式。相比之下，高级和新兴国家的银行危机的平均可能性非常相似。

银行危机是“机会均等的威胁”（Reinhart and Rogoff 2009，第10章）。自1980年以来，银行业危机在新兴市场中急剧上升，众所周知，这些危机自2007年以来在富裕国家也蓬勃发展。然而，目前，高中/低收入国家都没有符合银行危机“毕业”标准的前景。

逆转的风险：危机之间的宁静时期

接下来，我们检查“宁静”时期的频率分布。平均而言，在一次危机情节结束和下一次危机开始之前要多长时间？图1分别提供了外部默认，通货膨胀和银行危机的统计数据。

在不同类型的危机中，这些频率在10到20年之间大致相似。但是，分布的脂肪尾巴强调，没有违约，银行业或通货膨胀危机的20年几乎不是“毕业”的决定性证据。注意：

• 对于外部违约，大多数新兴市场复发发生在20年之内；
• 曾经违约的只有少数国家避免了任何进一步的违约，至少不足以通过我们使用的50年过滤器。
• 对于通货膨胀和银行危机，20年的逆转比例更大，而且没有逆转（或复发）的情况很少。

图1。“宁静时间”的持续时间

资料来源：Qian等。（2010）

为了更深入地了解复发或毕业的补充，我们研究了自上次危机以来的距离。如图2所示：

• 违约的中位数宁静时期在前期（105年）中仅为一个多世纪，而对于发展中国家来说仅14年。（计算出了这105年的发达经济体的宁静法术，其中包括从未违约的国家（1800-2010）的211年参赛作品（1800-2010），这些国家在此样本中也没有通货膨胀危机。
• 世界中位数为23年。
• 对于银行危机，发达国家的中位数为9年，而发展中国家为12年。

图2。自2010年上一次外部违约以来（或自1800年或独立年以来，如果没有默认值以来）

资料来源：Qian等。（2010）

反思

由于金融危机往往只有很长的周期性就会发生，因此很容易忘记它们发生。在大型数据集中，我们发现没有危机的二十年是向毕业的“第一步”的重要市场，但即使经过几十年的宁静，也仍然存在相对较高的危机几率。

胜利的过早声明太普遍了

直到1998 - 1999年（在灾难的前夕），阿根廷在国际社会中的海报儿童地位是这种趋势的例证。富裕的国家似乎确实很少拖欠外债，尽管当然，“毕业”的一部分是能够在国内发行的债务内部为自己提供资金的副产品，或者在希腊最近的情况下，可以帮助支持救助的富裕俱乐部的一部分。

在银行危机方面，我们说明了这一点。2007年后的银行危机复兴很明显，迄今为止，不可能有意义地将“毕业”称为在发达国家发生的“毕业”。确实，我们的211年样本表明，从第二次世界大战结束到2006年，高收入经济体缺席是例外。

参考

伯南克（Ben）（2004），“伟大的节制”，华盛顿特区2004年东部经济协会会议上的讲话。

Qian，Rong，Carmen M Reinhart和Kenneth S Rogoff（2010），“从默认，通货膨胀和银行危机毕业时：难以捉摸还是幻觉？”，NBER宏观经济学年2010年，麻省理工学院出版社。

Reinhart，Carmen M和Kenneth S Rogoff（2009），这次是不同的：八个世纪的财务愚蠢，普林斯顿大学出版社。

汤姆斯，迈克尔（2007），声誉和国际合作：三个世纪的主权债务，普林斯顿大学出版社。