美国和欧洲的不同道路

经济会像八国集团领导人承诺的那样很快复苏吗?无论是在美国还是在欧洲，许多经济明星的确是正确的。石油价格正在从伊拉克战争时期的高点回落，在合理的情况下，很可能会进一步下跌。世界各地的投资者正逐渐摆脱对巴西、安然和伊拉克战争的恐慌，风险溢价正在下降，导致股价走高，长期债券收益率下降。在疯狂的上世纪90年代积累的过剩资本的积压，现在已基本得到解决。投资率已连续三年处于低位，只有少数行业仍存在过度资本积累的问题。公司现在准备再次投资。

这些都是好消息。但在这一点上，欧洲和美国的相似之处就到此为止了。美国的货币和财政政策正在全速运转;他们在欧洲是被限制的。在美国，格林斯潘在2001年和2002年履行了他的职责，大举降息。当货币政策无能为力时，布什政府接过了接力棒。它做得津津有味:预算从2000年占gdp1.4 %的盈余到2003年预计的4.6%的赤字，6%的波动——其中约5%是由于政策的变化，而不是由于经济的疲软。这在财政上可能是不负责任的(加上为未来制定的减税政策，这的确是不负责任的)，但在短期内，这肯定会极大地刺激需求。

在欧洲，欧洲央行要谨慎得多。诚然，美联储必须建立信誉，但其结果仍然是利率下降幅度更小、速度更慢，尽管是上次降息。财政政策受制于《稳定与增长公约》。欧元区的预算从2000年0.1%的盈余到2003年预计的2.4%的赤字，几乎所有的赤字都是由于疲软的经济，而不是财政政策的改变。现在各国政府都在边缘修修补补，有一点欺骗行为，并受到布鲁塞尔的谴责。但是，在最好的情况下，接下来发生的事情很可能达不到欧洲很可能需要的大规模短期财政扩张。(成功的秘诀就在这里:在短期内增加赤字，同时通过认真的养老金改革改善长期前景。政府正试图做第二件事;他们应该更自由地做第一件事。)

世界正在经历一次重大的汇率调整。美元在贬值，欧元在升值。当前美元的贬值确实具有深刻而悲哀的讽刺意味。美元贬值是美国必须为其过去的罪恶付出的代价，因为外国投资者不再愿意为其巨额经常账户赤字提供资金，至少不愿再以占美国GDP 4%或以上的速度提供资金。具有讽刺意味的是，美元汇率调整对美国无疑是好消息，而对欧洲无疑是坏消息。

对美国而言，这意味着出口将得到提振，需求将进一步增加，进一步推动经济复苏。这也意味着稍高的通胀，但在当今世界，稍高的通胀是好事，而不是坏事。对欧洲来说，这意味着竞争力下降和进一步收缩。这种影响远非可以忽略不计。最好的估计是，欧元升值10%将导致需求和产出减少0.6%的欧元GDP。到目前为止，美元比两年前的低点升值了近30%，而且我们有充分的理由认为未来还会有更多的升值:欧元是美元唯一可以贬值的货币。(日本最不需要的就是日元升值。)要使美国经常账户赤字恢复到合理的比例，需要付出比我们迄今所看到的更多的努力。

伴随着紧缩和欧元升值而来的是通货紧缩。欧洲已经在与通货紧缩调情;这很可能是引爆因素。而且，正如已持续10年的日本经济衰退告诉我们的那样，欧洲肯定不想重蹈覆辙。

因此，八国集团只说对了一半。在不断下跌的油价、激进的财政和货币政策以及美元贬值之间，很难看出是什么阻碍了美国的强劲复苏。但这并不适用于欧洲。在欧洲，谨慎的货币政策、自我施加的财政约束以及欧元升值，都带来了明显的危险:通货紧缩和长期衰退。衰退不是注定的;许多基本面是正确的，情绪的一个简单变化就可能推动欧洲进入复苏。但现在是制定强有力的应急计划和雄心勃勃的宏观经济政策的时候了。我看不出他们会来。