研究人员和金融市场参与者一直争论的起源大股票市场走势。这至少可以追溯到凯恩斯(1936),他认为股票价格反映了投资者预期对其他投资者的观点而非基本面因素。以后的工作由尼德霍夫(1971)和卡特勒et al .(1989)发现,许多大型股票市场走势似乎对其基本发展新闻。最近,冯Beschwitz et al。(2015)表明,新闻情绪问题对股票市场行为超越新闻中包含的基本信息。的许多研究关注政府政策在推动股票市场走势的作用包括布鲁姆(2008),凯利et al。(2014年),Breinlich et al。(2018),贝克et al . (2019、2020)。
编码股市上涨的原因
在最近的一篇论文(贝克et al . 2021年),我们每天检查的直接驱动大股票市场走势,大大扩大早期研究的规模和范围。我们考虑所有的日常市场的2.5%或更多,向上或向下,收益率自1900年以来,近1200“跳跃”。然后,我们系统地复习第二天文章中的每一跳华尔街日报,纽约时报,洛杉矶时报,和其他主要报纸描述每一跳。采取类似的方法,我们检查超过5000跳跃在全国15个其他国家股市和几百名跳跃在美国和英国债券市场。
我们使用人类读者识别每一跳的主要原因,根据第二天的报纸文章,并因此划分成17个类别之一。我们的读者也记录的地理起源影响新闻,这可能是一个国家,多个国家或地区的世界。读者接受培训并通过考试之前编码报纸文章。我们经常和他们见面,提供一个150页的编码指南作为参考手册。
记者观察市场实时、清晰的因果触发归因是容易有些跳跃和困难。为了说明这一点,图1块盘中市场价值在一分钟增量大跳跃在美国市场的四天。两个面板顶部描绘盘中的大幅波动,立即遵循重要的经济新闻的到来:意外降息,美联储在左侧面板中,和一个糟糕的劳工统计局在右上角的就业情况报告。两个低面板显示天无缘无故,功能大跳,缺乏清晰的反映在第二天新闻报道。
图1盘中走势通常,但不总是,跳的原因
笔记:每个小组一分钟间隔情节标准普尔500指数从市场开放关闭指定的日期。两个面板顶部还报告特定事件,据新闻报道,引发了跳。
图2报告结果的分布我们股市跳过17政策和non-policy类别。政策类别属于由政府控制的因素(如税收政策、货币政策、监管和国家安全行动)。Non-policy类别包括企业盈利和宏观经济新闻和前景,这是最普遍的一类跳对美国和其他国家。
图2跳的原因的分布和分类时代
笔记:水平轴的单位是百分比表示跳跃归因于这一类的时期。我们订单分类如下:(i)政策类别的下降值1946 - 2020,(ii) non-policy类别,命令一样,(3)未知与不解释。这个图使用第二天《华尔街日报》的文章。
随着美国经济的发展,跳过了类别的分布发生了变化。例如,跳跃归因于新闻商品的比例要大得多比从1946年到2020年,从1900年到1945年这反映了面向农业经济过渡。跳跃的份额归因于货币政策和央行更大在战后时期,可能是因为美国联邦储备理事会(美联储,fed)采取了更积极的作用在稳定经济波动。跳归因于宏观经济新闻的份额也随着时间上升。我们认为这种模式反映了提高精度,深度,和及时性的经济统计数据(见贝克等。2021年这些发展的讨论)。还有jump-by-reason分布各资产类别的主要差异。宏观经济新闻和货币政策占更大的份额跳跃在债券市场比股票市场。
人们很自然地问报纸文章捕捉“真正”发生了什么事。或许记者只是选择一块突出的新闻和合理化其应该影响(挑出2018)。虽然没有权威来源造成每个市场真正跳,我们执行几个练习,确认我们的一家以分类的信息价值。在一组练习,我们联系跳分类信息发布事件与已知的时间和内容。我们发现跳更有可能分为宏观经济新闻发布日期为就业和通胀报告,更可能被归类为货币政策在FOMC声明日期,和更容易被归类为选举全国大选后的第二天。
策略驱动的跳跃的独特的性格
我们检查股市跳跃揭示几个引人注目的模式。例如,政策新闻——主要是与货币政策和政府支出——触发更大份额的上升比向下跳跃在所有16个国家,我们掩护。图3说明了美国这个结果。从1946年到2020年,向上跳的分数由政策性消息是向下跳分数的两倍引发的政策新闻。图中还强调了相关模式:向上跳越大,政策新闻开它的可能性就越大。这种模式更强在最近几十年,所看到的比较图3的左和右面板。
图3政策消息触发更大份额的向上跳,特别是自1980年以来
笔记:每一个情节都是binscatter jump-level政策(n = 20)分数对跳跃日股票的回报,在政策得分的分数是编码跳归因于政策相关新闻。
这些模式的一个可能的解释是,扩张性的货币政策和财政政策的行为更有可能在糟糕的经济新闻或糟糕的宏观经济表现。我们的证据支持这一假设。特别是,向上跳的份额归因于政策新闻增加股市表现恶化在此前的三个月。此外,向下跳的份额归因于政策近期股市表现恶化。这种模式的countercyclicality jump-inducing政策惊喜比以前更为强大的二战后。
货币政策引发的跳跃在另一个方面也非常独特。具体来说,他们预示着未来股票市场波动水平低于其他跳跃。这种影响是巨大的:两周后货币政策波动几乎是跳一个标准差低于其他跳跃后,甚至有条件的电池控制跳大小,方向,和过去的波动。一种解释是,影响货币政策往往解决不确定性的消息。例如,在联邦公开市场委员会(FOMC)会议的结果可能解决不确定性美联储是否会放松或收紧货币政策。相比之下,似乎大多数其他jump-inducing新闻发展强调不确定性和短期波动。
美国新闻的非凡作用在世界各地的股票市场
美元和美联储的货币政策扮演着特殊的角色在国际货币和金融体系(例如2013年弗兰克尔,Obstfeld 2015年,博兹et al . 2017年,Maggiori et al . 2019年,Gopinath和斯坦2021)。我们表明,新闻对中国经济和政策的发展也起着非同寻常的作用在世界各地的股市上涨。
这一点,图4认为股市跳十欧洲和美国以外的国家。跳跃的图块年度份额第二天报纸账户属性,至少在一定程度上的发展,源于或涉及到美国。值得注意的是,这些第三方国家的主要报纸属性三分之一的跳跃在他们自己的国家中国股票市场的发展。相同的结果是如果我们样本扩大到包括欧洲国家。
图4美国新闻引起非常大的份额在其他国家股市上涨
笔记:这图中显示每年的日常股票市场跳跃在澳大利亚、加拿大、中国(香港),中国(上海)、日本、新西兰、沙特阿拉伯、新加坡、南非和韩国主要报纸去实现属性对美国和欧洲的新闻。圆点大小正比于每个国家的平均数量跳跃在那一年。
新闻与欧洲(包括欧洲央行和其他泛欧机构)扮演更温和的司机在第三方国家股市上涨,尽管欧洲占全球产出的更大份额。自1980年以来,新闻报道认为只有5.5%的股市跳跃在我们的第三方国家European-related发展。在这方面,我们的研究结果加强和深化的结果反映et al。(2011),他们发现溢出效应从美国债券,股票和货币市场对欧洲金融市场远远大于相反。
结束语
我们提取信息的司机日常跳跃在国家股票市场大,第二天报纸上报道账户。当我们跳天只占3.5%的交易日,他们占了近一半的平方每天变化。我们发现策略驱动的表现出惊人的跳跃和独特的模式。例如,政策消息触发更大份额的上升比向下跳跃在所有国家,我们掩护。跳跃归因于货币政策预示着未来股票市场波动水平远低于其他跳跃。我们还发现主要报纸属性三分之一的跳跃在他们自己的国家股票市场的发展源于或涉及到美国。美国在这方面的角色令欧洲和中国相形见绌。
引用
贝克,S R, N, S戴维斯J和K的伤害(2019),“政策新闻和股票市场波动”,美国国家经济研究局工作论文25720。
贝克,S R, N, S戴维斯J, K的伤害,M马斯和T Viratyosin (2020),“COVID-19前所未有的股票市场反应”,对资产定价研究10 (4)。
贝克,S R, N, S J·戴维斯和M马斯(2021),“触发股市跳什么?”,美国国家经济研究局工作论文28687。
布鲁姆,N (2008),“信贷紧缩会导致衰退?”,VoxEU.org, 6月4日。
Boudoukh J R·费尔德曼,Kogan和M·理查森(2013),“新闻移动股价?一个文本分析”,美国国家经济研究局工作论文18725号。
戈皮纳特博兹,E, G和M Plagborg-Møller(2017),“全球贸易和美元”,美国国家经济研究局工作论文23988号。
Breinlich H E Leromain、维诺维T桑普森和乌斯曼(2018),“Brexit的经济影响:证据来自股市”,VoxEU.org, 10月10日。
卡特勒D M J M波特和L H萨默斯(1989),“股价移动什么?”项目组合管理》杂志上15 (3):4 - 12。
Danielsson J (2018),“喧哗与骚动,除了报纸头条意义”,VoxEU.org, 2月10日。
模式,M M Fratzscher和R Rigobon(2011),“股票、债券、货币市场和汇率:测量国际金融传播”,应用计量经济学杂志26 (6):948 - 974。
Frankel J (2013),“最近美元的国际货币地位”,VoxEU.org, 12月6日。
Gopinath G和J C斯坦(2021),“银行、贸易和制造主导货币”,经济学季刊136 (2):783 - 830。
凯利、B L牧师和P韦罗内西(2014),“政治不确定性的价格”,VoxEU.org, 3月31日。
凯恩斯,J M (1936),就业的一般理论、利益和钱,伦敦,帕尔格雷夫麦克米伦。
Neiman Maggiori, M B和J Schreger(2020),“国际货币和资本配置”,政治经济学杂志128:2019 - 2066。
尼德霍夫,V(1971),“世界事件和股票价格的分析”,商业杂志44 (2):193 - 219。
Obstfeld, M(2015),“三难选择和权衡:生活与金融全球化”,国际清算银行工作论文480号,在J·戴维斯,罗宾逊E和B Yeung (eds),亚洲货币政策论坛,2014 - 2020:见解对中央银行来说,世界科学出版社,2021年。
冯·Beschwitz B, D Keim和M马萨(2015),“第一次“读”的新闻:新闻分析和机构交易”,VoxEU.org, 7月2日。
