众所周知，通胀预期在不同的市场主体之间是不同的。然而，这一事实几乎没有引起人们的注意。对通胀预期的分析通常倾向于关注这些预期的平均值和中位数等指标。一个杰出的例外是曼昆等人(2003)，他们在棘手的信息背景下讨论了美国家庭通胀预期的分歧是如何通过沃尔克反通胀演变的。我们最近的研究(Nishiguchi et al. 2014)再次将分歧问题推向前台。我们研究了日本家庭通胀预期的分歧及其随时间的演变公众观点和行为的民意调查(“意见调查”)。¹

家庭期望的特征

家庭不一定都有同样的期望。图1描绘了五年通胀预期的分布意见调查．²从图中可以看出，预期是分散的，并不收敛于某个值。在每一轮调查中也可以观察到这种分散，并随着时间的推移而变化。

图1家庭预期的离散

请注意:该小组绘制了公司五年的预期意见调查．

图2信息的多样性

请注意:基于所引用信息的赫芬达尔-赫希曼指数，表示为与参考值的比值。

通胀预期差异的一个可能原因是家庭在形成预期时参考的信息不同。这是由一项特别调查的结果在意见调查于2013年9月进行。该调查直接询问受访者在形成他们的五年预期时会参考哪些信息。图2描述了根据调查结果计算的赫芬达尔-赫希曼指数表示的每个年龄组受访者的信息分散程度。上述信息在年轻人和老年人中的分散性相对较低，这表明他们依赖有限的信息集。相比之下，中年人所提到的信息的分散性相对较大，说明该群体使用的信息集是多样化的。家庭所参考信息的这种差异可能会导致通胀预期的大幅分散。

形成预期分布的尖峰

从2013年初开始，可以观察到家庭五年预期分布特征的两个变化(图3)。首先，向通缩一侧的倾斜已大大减弱。在市场预期的分布中也可以观察到类似的变化(见Nishiguchi et al. 2014)。其次，通胀侧的右尾和通缩侧的左尾都已经收缩，2%左右的预期峰值变得更加尖锐。这意味着，预计通货紧缩或高通胀的受访者比例有所下降，而预计通胀在2%左右的受访者比例大幅上升。这两种变化的原因是什么?

图3家庭期望的分布

请注意:每个小组总结每年的调查结果。横轴表示期望(%)。圆圈表示每个分布的平均值。

第一个变化，即向通缩一侧倾斜的减少，似乎主要是由于与过去有关的价格信息。也就是说，实际通货膨胀的上升改变了通货膨胀的分布方向。不仅能源相关商品推高了价格，由于总供需平衡改善，价格上涨的潜在压力加大，各种商品的价格也出现了上涨。然而，仅凭与过去有关的价格信息似乎不足以完全解释第二次变化，即2013年分布的急剧上升。

预期分布的急剧上升是最近价格上涨阶段所特有的。到2008年，价格上涨的另一个阶段(图3)没有观察到这种情况。那时，从2007年年中开始，向通缩一侧的倾斜下降，分布整体转向通胀方向。而在2008年，分布并没有出现大幅上升，而是变得不那么陡峭，形成了两个局部峰值:一个是温和的通胀预期，另一个是较高的通胀预期。

不仅2008年价格上涨期间的分布没有像2013年5年预期分布中观察到的那样出现急剧上升，而且2013年一年预期的分布也没有出现这样的上升(图3)。相反，一年预期的分布整体上已经朝着通胀的方向转移，预期并没有高度集中在一个特定的水平上。综上所述，这些事实表明，某些只影响5年预期的新的中期因素可能是2013年初开始的分布急剧上升的原因。

虽然上述考虑不能确定这些中期因素是什么，但其中一个候选因素是对货币政策的看法。2013年9月和12月的意见调查包含一个问题，询问受访者是否知道按消费者价格指数的同比变化计算，通货膨胀率为2%的“价格稳定目标”。图4显示了五年预期的分布，这取决于受访者是否了解目标。知道这一目标的家庭的预期分布在2%左右有一个尖峰，而没有听说过这一目标的家庭的预期分布在两边有一个较低的峰值和较肥的尾部。这种对比表明，货币政策的沟通有助于将家庭的各种通胀预期收集到2%。

图4预期分布取决于货币政策意识

请注意:委员会总结2013年9月及12月的调查结果。

其他可能加剧预期分布的因素是就业状况。根据意见调查，对于那些非常担心自己就业状况的人来说，预期分布的右尾更胖，而对于那些不担心的人来说，预期分布在2%左右急剧上升。因此，由于2013年商业环境的改善，人们对就业状况的担忧有所缓解，这可能是抑制分布向通胀一侧倾斜并产生峰值的另一个原因。

通缩预期消失了吗?

尽管向通缩一侧的倾斜已经缩小，但自2013年初以来，延伸至负值区域的分布左尾并未完全消失。这表明，通缩预期仍然存在，尽管最近的情况意味着，中期出现温和通胀的可能性加大。

这些棘手的通货紧缩预期可能反映了家庭对通货膨胀的感受。图5显示了不同年龄组的五年期望分布。在20-29岁人群的分布中，峰值较低，左尾较胖，这意味着该年龄段人群比年龄较大的人群更容易预测通货紧缩。2013年20-29岁的人还太年轻，在通货紧缩开始之前还没有有意识地经历过通货膨胀。这表明，家庭将自身的通胀经历考虑在内形成通胀预期的假设在日本也成立(Malmendier和Nagel 2013)。这反过来意味着，家庭自身的通胀经历是导致五年预期分布扭曲的另一个因素。

图5期望按年龄组分布

请注意:委员会总结2013年的调查结果。

但通胀经验并不是板上钉钉的。以美国为例，直到上世纪80年代中期，当时的年轻人和中年人只拥有高通胀经验，因此往往比老年人预测更高的通胀。然而，随着美国所有家庭随后都经历了低而稳定的通胀(大缓和时期)，自21世纪初以来，不同年龄段的通胀预期差异有所缩小。因此，鉴于通胀经验会随着环境的改善而改变，日本过去经验导致的顽固通缩预期可能会逐渐消失，这取决于未来价格的发展。

参考文献

Kamada, K. (2013)“家庭价格预期的向下刚性:基于日本银行“公众观点和行为意见调查”的分析”，日本银行工作文件系列，No.13-E-15。

马尔门迪尔，美国和纳格尔(2013)“从通胀经验中学习”，在2013年NBER夏季研究所发表。

Mankiw, n.g.， R. Reis和J. Wolfers(2003)，“关于通货膨胀预期的分歧”，NBER宏观经济年鉴， Vol. 18, pp.209-268。

Nishiguchi, S, J. Nakajima，和K. Imakubo(2014)，”家庭通胀预期的分歧及其演变，"日本银行评论2014 - e - 1。

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1这项调查由日本央行(Bank of Japan)每季度进行一次。在每一轮调查中，以无偏的方式随机抽样4000名20岁及以上的人。调查询问了受访者对中期(未来五年)和短期(未来一年)的通胀预期，以及对通胀的看法(与去年相比的价格变化)。从数量和质量两方面收集答复。
2的意见调查遭受向下僵化和报告偏见。根据Kamada(2013)建议的方法，本专栏图表中绘制的通胀预期是经过偏差调整的。此外，利用偏置调整后的Kernel方法对图表中的图进行平滑处理。