数字的欧元拯救EMU

自2007 - 08年的金融危机,我们的货币秩序的作用出现的信贷和投资周期重新受到关注。基于工作的克努特Wicksell,路德维希·冯·米塞斯和弗里德里希·冯·哈耶克,越来越多的金融分析师和经济学家已经确定了创建通过信贷扩展商业银行在中央银行的指导下作为一个经济不稳定的根源。1当中央银行管理信贷市场的利率低于“自然利率”(钱储蓄和投资的平衡),创建更多的钱通过信贷扩展新投资而省钱是气馁。信贷和投资热潮随之而来,在此期间,暂时投资超过储蓄。当容量约束抑制了投资扩张,价格上涨,促使央行引发信贷市场利率的增加。更高的利率鼓励新投资并使一些投资在低利率在经济上不可行。银行贷款需要注销和新投资下降,繁荣变成萧条。

信贷和投资的繁荣-萧条周期当然会避免如果央行可以稳定信贷市场利率在自然失业率的水平。但这个速度是不可见的,中央银行从事的过程反复试验才能找到正确的信贷市场利率水平,诱导繁荣-萧条周期的过程。2因此,许多经济学家和分析师提出更换货币创造与直接通过银行信贷扩展资金由中央银行发行或私人实体,或连接现有asset.3

2010年年初以来,欧元区危机,变得清晰,最初的欧洲经济与货币联盟的体系结构是不稳定的。众多改革已经实施,但政治分裂阻碍了鸸鹋的完成。与流行的看法相反,EMU仍只有现金联盟,因为只有欧洲央行发行的纸币和硬币发行的成员国一起)是相同的信贷质量在所有欧元区成员国。银行存款,另一方面,根据贷款的质量不同,他们创建和——特别是——根据美国的金融能力保护这些存款银行的破产事件。一个统一的欧洲存款保险计划(edi)创建,以确保银行存款资金的统一的质量,但政治阻力分担银行迄今避免这种风险。出于同样的原因,建立一个“安全资产”没有违约风险的政府债券的形式,由金融市场参与者迫切要求,仍然难以捉摸。

一次又一次的历史已经证明,货币联盟在信贷资金系统需要政治联盟作为其担保人。但政治联盟的时候似乎更遥远的今天比鸸鹋二十多年前的发射。即使我们成功完成EMU通过创建一个政治联盟尽管困难重重,我们将采用欧元信贷资金与上面提到的所有问题。

在此背景下,针对金融领域的数字化的挑战和机遇,我建议重新欧元作为数字中央银行发行的货币。我的提议利用货币改革所有上述三个观点:100%的钱的概念芝加哥计划;加密的资金技术开创Nakamoto;和资产支持的钱认为奥地利学派的经济学家。更详细的比较各种货币改革的想法和博览会如何变化的货币发行机构和商业银行的资产负债表在迈耶(2018)。我相信数字欧元提供了四个重要的优点:(1)一个安全的欧洲共同货币而不需要创建政治联盟;(2)货币秩序不太倾向于投资繁荣-萧条周期;(3)结束sovereign-bank厄运循环;和(4)建立欧元作为国际货币的关键。

引入安全存款

第一步欧元作为数字央行资金将创建一个完全支持欧元的银行存款和央行的钱。欧洲央行可以创建所需的央行资金的存款通过购买政府债券(如在芝加哥计划)。4自2015年以来欧洲央行这样做增加货币供应。然而,安全的存款将取代现有的存款不增加货币供给。当业主现有的存款资金转移到一个安全的存款,存款的总和——因此货币供给保持不变。银行可以获得所需的储备安全的存款通过出售政府债券,他们已经持有欧洲央行。或者他们可以购买政府债券市场对其他资产。在需要的地方,欧洲央行从银行可以接受其他银行信贷比政府债券,以换取储备资金和替换这些说法与政府债券赎回时。因此,一个安全的存款和资产安全钞票将创建支持needed.5没有任何形式的状态

在第二个步骤中,确保欧元存款可以在欧洲央行的资产负债表和合并设置为数字中央银行发行的货币,可以点对点传输使用分布式分类帐(即区块链)技术。因此,欧元将成为一个“资产牌”,支持完全由政府债券。嵌入在令牌可能是一个“智能合同”规定的支持和规则的本质创造新的令牌(见下文)。聪明的合同相当于一个数字水印标识牌作为一个有效的欧元。实体负责打样的令牌传输区块链(即“节点”)只会验证转移如果令牌创建审查按照规定的聪明的合同。令牌中创建的事务没有证明按照规定嵌入智能的合同将被视为假币。只有欧洲央行,而不是商业银行信贷资金系统——将负责发行欧元数字标记。为用户习惯于纸币,欧洲央行可以当然交换数字欧元平价银行票据。

基于规则的增加货币供应量

未来的货币供应量将增加额外的形式由欧洲央行购买政府债券。购买必须由欧洲央行管理委员会决定独立于政治影响力,从长期的角度来看。例如,米尔顿•弗里德曼(Milton Friedman)的精神的“k-percent规则”,数字欧元货币供应的增长可能是面向实际GDP的预期长期增长率(欧元区经济的增长潜力)。6与传统观念相反,符合日本的经验,我也看不出通胀预期为零的问题,而是一个小型的折旧速度可以被添加到钱增长规则如果实际发展证明我错了。而不是通过银行贷款,将扩大货币供应增加中央银行持有的政府债券。避免创造货币财政政策的目的(如现代货币理论提出的),政府将不得不分发收到的钱直接从债券销售本国公民作为“货币红利”。任何政府违反这种义务(聪明的合同规定的嵌入式欧元)会参与发行假币,自动不再符合欧洲央行债券销售,因此没有收到新资金分发给其公民。

银行作为中介

商业银行现在要代理他们客户的储蓄存款数字形式的欧元的投资者,和利率将由对资金的需求投资目的和货币供应量储蓄信贷市场。银行会像一只投资基金的资产保护首次亏损的股本缓冲。储户可以选择适合他们的银行根据他们的偏好收益和亏损保护。中央银行将不再操纵利率来控制银行的信贷创造货币。商业银行可以通过贷款当然继续创建私人债务资金,但不会有政府担保的续航能力转换成数字欧元。钱将不再是自由经济政策的工具。但在货币政策的新阳痿,这很难说明什么问题。

结束sovereign-bank厄运循环

因为政府债务将被用于支持资金与资产,欧元的数字化提供了可能性降低欧元债务的状态和结束sovereign-bank厄运循环。回想一下,中央银行购买政府债券,以创建安全的中央银行发行的货币存款,可以在区块链点对点传输。因此,债券在中央银行的资产负债表来支持优秀的(数字)中央银行发行的货币是永久的市场。在2018年年底,欧元区政府债务达€9.9万亿,相当于GDP的85%。活期存款达€7.1万亿。为了看到存款储备资金,欧洲央行可以获得€7.1万亿国债储备资金总计(即大约€5万亿除了现有控股)并保持这些债券在资产负债表。由于股票的债券是永久需要货币存量的封面,偿还将会暂停。此外,从债券利息收入将回到政府无论如何,优惠券可以重置为零。零息和无限的到期债券将不再被视为政府债务。因此,优秀的市场债务的欧元区政府将降至€2.8万亿,相当于GDP的24.3%。

数字化可以加上“欧元新政”:在财政上持保守态度的国家北部较低的债务水平会同意一次性货币化的老欧洲央行的资产负债表上债务的创建安全的存款。作为回报,南方的高负债国家会接受,旧债的一次性货币化后,新一轮的国家债务货币化是不可能的。因此,欧洲央行将购买政府债券相当于减少每个鸸鹋的债务比率相同级别的国家GDP的24.3%(在我的示例中,基于2018年年底数据)。债务负担更重的南部国家将得到更大的债务减免债务水平较低的比在财政上持保守态度的北欧国家。例如,把所有国家的债务比率占GDP的24.3%,德国的债务比率将降至GDP的37.6%,而法国和意大利的减少将相当于GDP的74.1%和100.5%,分别。但正如所有欧元区成员国国家将受益于新的稳健的财政政策的空间,北欧国家可以是慷慨的。

欧元规则建立数字和增加货币供应嵌入智能资产合同令牌,不可能对政府迫使欧洲央行未来债务货币化。政府当然可以发行自己的财政资金支付困难(如被希腊和意大利政府考虑各个时间点)。但任何钱发布违反合同,称为欧元是假币(比如假冒中央银行票据发行)。

欧元作为国际货币

欧洲人使用美国平台公司沟通和在互联网上购物。他们用美元为国际收支的很大一部分。他们可能在未来必须使用cryptocurrency管理主要由美国平台的全球影响力的公司当他们想用电子货币支付;几乎没有一个欧洲公司适合加入协会由Facebook发布和管理天秤座,设想私人cryptocurrency能够吸引全球社区的用户。或者他们可能不得不使用数字货币发行代表中国政府,中国宣布建立一个数字货币,它很可能在全球范围内推出。数字的欧元将大大降低欧洲对美国的依赖美元作为国际收支的手段,为其他全球数字货币创造一个强大的竞争对手可能会出现在中间的未来。7所有全球用户将受益当多种货币争夺他们的青睐。

结论

我完全意识到我的提议将被视为挑衅,许多经济学家和央行行长。许多人会认为不会有更多的可自由支配的货币政策的空间。但是我们不是筋疲力尽的这个房间了吗?别人会认为,数字化的钱将创造新的金融风险。但不存在金融体系目前已经面临风险?大概三分之一(主要是学术)组经济学家会认为我恢复老式的理论完全不同步的宏观经济理论的现状。但这个理论没有失败了我们在全球金融危机吗?和第四组(可能主要是受雇于政府和中央银行)会认为我的建议在政治上是不可想象的。但不敢想成为现实与思想的速度在全球危机和欧元危机?如果过去十年教经济学家什么,在我看来,我们应该保持一个开放的头脑和不应该建立智慧是理所当然的。 It is in this spirit that I would welcome a critical discussion of this proposal by fellow economists.

引用

Acharya S(2003)“安全银行”,美国学术期刊,8月。

卡尼,M(2019),“日益增长的挑战的货币政策在当前国际货币和金融体系”,在杰克逊霍尔研讨会上演讲,8月23日。

费舍尔,我(1935),100%的钱,纽黑文。

韦尔塔•德索托,J(2012),“金钱、银行信贷与经济周期”,路德维希·冯·米塞斯研究所,赤褐色,艾尔。

Mayer, T (2018),奥地利经济学派、货币和金融劳特利奇。

Nakamoto S(2008),“比特币:点对点的电子现金系统”。

尾注

[1]全面阐述的理论,看到韦尔塔•德索托梅尔(2012)和(2018)。

[2]寻找“正确”的泰勒规则中所描述的,这就解释了实际的央行政策相对较好。

[3]早期建议直接货币发行中央银行1933年的芝加哥计划,在费雪(1935)解释道。最近的一个项目的直接资金发行一个私人实体是比特币,Nakamoto中描述(2008)。提议回来的钱完全用金见,例如,韦尔塔•德索托(2012)。

[4]当中央银行想买债券,支付商业银行中央银行发行的货币在其帐户创建一个存款,与商业银行可以在市场上购买债券。当债券被购买和交付给中央银行,后者有一个索赔的形式债券和央行资金的形式的责任。商业银行有一个索赔的形式中央银行发行的货币和存款的形式责任。因此,后者现在可以完全支持用中央银行的钱。前面的债券持有人已经交换他的债券对银行存款。

[5]注意,这个看起来相似,但不同于“狭义银行”的想法。,银行应该现有存款投资于安全、有流动性资产。没有什么是说关于这些存款存在(例如2003年Acharya)。在这里,我们关心的是安全的存款可以首先创建。

[6]这将不同于纳库姆托(2008)的概念,比特币的货币供给有一个上限。

[7]马克•卡尼(Mark Carney)最近英国央行(Bank of England)州长提出数字中央银行货币与美元竞争对手(卡尼2019)。