没有出口的折旧

具有竞争力的汇率通常被视为促进出口的关键(例如Freund和Pierola 2012, Eichengreen和Gupta 2013)。然而，在全球金融危机之后，一些大幅贬值的事件似乎对出口影响不大，日元贬值就是主要的例子。这导致一些观察人士质疑低汇率的有效性(金融时报2015年)。

图1着重于中欧国家的一个样本，并提供了一些有启发性的初步证据。图中显示，与德国供应链整合程度较高的国家(波兰、匈牙利、捷克共和国和斯洛伐克)相比，与德国供应链整合程度较低的国家(保加利亚、拉脱维亚、立陶宛、罗马尼亚和斯洛文尼亚)，实际有效汇率(REER)增长与对德出口增长之间的关系趋于平缓。虽然其他因素肯定也在起作用，但这一证据表明，跨境生产联系可能有助于降低贬值对促进出口的效果。

图1．REER增长vs对德国出口

REER弹性下降

在最近的一篇论文(Ahmed et al. 2015)中，我们使用了一个涵盖1996-2012年46个国家的小组框架来正式调查上述问题。分析周期和样本量取决于经合组织-世贸组织增加值贸易(TiVA)数据库中用于评估全球价值链整合作用的增值贸易数据的可用性。我们重点关注制造业出口，因为该行业的跨境联系非常重要。

我们发现，制造业出口的REER弹性随着时间的推移而下降。具体而言，实际出口总额的REER弹性绝对值从上半年的平均接近1.3下降到下半年的略高于0.6。图2展示了使用7年滚动回归对REER弹性的估计，并显示了在全球危机之前的下降，这表明它只是部分由全球需求疲软等周期性因素驱动。

图2．制造业出口弹性

请注意:横轴为不同样本估计的制造业出口实际有效汇率变化弹性的斜率。

全球价值链的作用

什么会影响货币贬值提振出口的能力?有许多可能的解释，包括全球贸易放缓(Constantinescu etal . 2015)、低传递率(Berman etal . 2012)和贸易政策报复(Bown and Crowley 2012)。这些解释的共同主题是，它们缓和了构成货币贬值竞争影响基础的国际需求转换机制。

全球价值链引入了供给侧机制(Bems和Johnson 2015)。在存在向后联系的情况下(即在出口总额中体现的外国增加值)，贬值增加了用于最终产品生产的进口中间投入的成本，从而降低了竞争收益。通过前向联系(即通过中间体出口国内附加值再出口到第三国)，贬值还会提高下游生产者的竞争力，从而刺激对其商品的需求。

我们的研究结果表明，全球价值链(后向加前向联系)的上升平均解释了出口REER弹性下降的40%。对于供应链参与度最高的国家(即在我们数据集中的前20百分位)，这一通道解释了分析期间汇率弹性下降的一半以上(图3)。我们还发现，有证据表明，相对于其他指标(即前向联系和位置)，全球价值链在抑制出口对实际贬值的响应性方面的作用主要是由于后向联系。这些结果在横截面上证实了Amiti等人(2014)使用比利时公司级数据的发现。

图3．REER在全球价值链上的弹性

REER，一种视错觉?

制造业出口的实际投资回报弹性下降的部分原因是，在全球价值链中，实际投资回报没有正确反映价格竞争力的变化。事实上，使用文献中开发的校正全球价值链的REER度量(Bems和Johnson 2013, Bayoumi等人2013,IMF 2013):

• 随着时间的推移，我们没有发现同样的弹性下降模式。这表明，REER弹性的下降至少在一定程度上是一种错觉，其原因是REER和出口是以总额而不是增加值来衡量的。
• 我们还发现，按毛额计算，增值出口对标准REER和增值REER弹性的估计都小于我们的估计。对政策制定者来说，这一点很重要，因为增值出口比总出口对GDP增长更重要。

虽然在这一领域还需要做更多的工作，但这些发现可能表明，在全球价值链日益重要的世界中，汇率在促进出口增长(以及更广泛地说，出口导向型增长)和宏观经济调整过程中的作用需要重新仔细评估。

作者注:本文仅代表作者个人观点，并不代表国际货币基金组织或世界银行、其执行董事会或管理层的观点。

参考文献

Ahmed S, M Appendino, M Ruta(2015)。”没有出口的贬值?全球价值链与出口汇率弹性，世界银行政策研究工作文件第1号。WPS7390，华盛顿特区。

Amiti M, O Itskhoki和J Konings(2014)，”进口商、出口商与汇率脱节”,《美国经济评论》104(7): 1942 - 1978。

巴尤米T, M Saito和J Turunen(2013)。《衡量竞争力:货物贸易还是任务贸易?》，货币基金组织工作文件13/100，华盛顿特区。

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本姆斯，R·R·C·约翰逊(2015)。“增加价值和增值汇率的需求”，即将出版的国际货币基金组织工作文件。

伯曼N, P马丁和T梅耶尔(2012)不同的出口商如何应对汇率变化?理论、经验和综合含义”,经济学季刊127(1): 437 - 4493。

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