FinTech和分享经济的进步在很大程度上是由增加偏好形成点对点连接,改变人们如何交流、工作、消费和生产。Blockchains促进金融架构重组我们的社会的创建为一组网络,避免单点故障,市场力量和减少的集中,尽管面临着许多挑战性的问题。1
尽管不是必需的,大部分区块链应用程序需要使用cryptocurrencies和cryptography-secured令牌。除了众所周知的比特币,1000多个不同的altcoins(替代比特币)介绍了在过去的几年中,许多中央银行积极探索应用程序涉及零售和支付系统。2Cryptocurrencies通常被视为payment-focused,主要与各自独立blockchains有关。
与此同时,blockchain-based crypto-tokens也得到普及。在首次硬币发行(这个理事会)、企业家出售“令牌”或“AppCoins”创建的主要blockchains分散在世界各地的投资者。3虽然一些令牌是“安全令牌”,他们的价值来自公司的未来现金流,这个理事会的绝大多数是效用的令牌,常常作为媒体的交流平台。4正是这躺着区块链技术的创新,允许在分散的点对点的交互网络。效用牌不从项目获得他们的价值的潜在现金流,但他们的集体在区块链平台上使用。
为了区分不计后果的投机和有价值的金融创新,重要的是要首先理解的角色cryptocurrencies或令牌(此后统称为令牌)的虚拟经济。特别是,至关重要的是理解之间的交互,用户接受令牌估值为学者和实践者(例如阿塞et al . 2016年)。在最近的一篇论文中,我们开发一个容易处理的动态模型来阐明这一重要的交互(Cong et al . 2018年)。
令牌嵌入和网络效应
许多blockchain-based平台的一个显著特征是本机的嵌入标记。这显然是在支付与结算应用程序(如比特币和涟漪,但平台专注于其他用途,如分散的文件存储或计算,介绍本地标记所需的支付手段。在供应方面,令牌创始人,提供激励平台维护人员分散的共识(如矿工在proof-of-work协议)的情况下,基础设施开发人员,和早期采用者;在需求方面,以统一的货币交易的标准单位帐户是方便,和令牌使聪明的收缩。5
令牌及其相关平台的另一个显著特征是网络效应在用户采用。更多的用户在平台上,用户就越容易找到事务counterpartieson platformand享受业务活动和服务的效用。这种外部性铁杆也普遍,尤其重要的早期阶段采用社会网络和支付网络如Facebook、Twitter、YouTube,微信,和PayPal。丛et al。(2018),我们提供第一个动态模型来捕获这些特性与内生牌价格和用户采用网络外部性下。
一个动态模型采用和估值
具体地说,我们认为经济连续时间与连续的潜在用户需要不同区块链进行交易。6区块链交易给代理一个流实用工具,取决于智能体事务需求,用户基数的大小,和生产力的平台(作为一个几何布朗运动模型),加载在外生冲击。模型中,代理人决定是否承担成本的采用和多少令牌链上活动。持有令牌的公开代理牌价格变化,引入了一个“投资动机”除了“交易动机”。图1说明了经济机制。
我们描述的动态平衡为了关注估值基本没有泡沫。在定量方面,我们使用数据令牌定价和采用16个主要cryptocurrencies从2010年到2018年来管教我们的选择的参数模型。我们校准模型,采用匹配的模式在初始阶段的实证观察动态令牌价格和用户群。这个定量练习让我们发展的直观理解角色的令牌用户采用和fundamentals-based标记价值的决定因素。
图1跨时期的用户基础外部性的经济机制
笔记:积极生产力冲击,直接增加当前用户基础,N,通过增加流实用工具平台。同时,代理期待将来更多的用户加入社区,从而导致一个更强大的未来需求令牌,从而令牌价格升值。投资的动机为今天令牌,然后创建一个更强劲的需求更大的应用。绿色的箭头指向当前和未来的增长(预期)水平的生产力,µ的地方一个是生产力过程的漂移,导致更高的流实用工具的令牌,反过来,和更大的用户基础N(黑色箭头)。蓝色箭头显示,用户基数的增加导致更高的流实用工具的外部性铁杆。最后,更多的用户推高了令牌价格销未来日期,给当前的预期令牌价格升值,更多的采用(红色箭头)。
令牌的角色
一个关键的贡献我们的研究是阐明在平台采用令牌的角色。为此,我们比较内生的平台采用s曲线和没有令牌。7没有标记,用户采用通常是低于社会最优水平的一个有前途的平台提高生产力。令牌可以增加福利,因为代理预见牌价格升值和采用更多。有前途的平台上嵌入标记因此提前预期增长,如图2所示。警告,令牌也可能导致over-adoption在非常早期的阶段。同样的,一个不好的平台的生产力将恶化,令牌可以加速它的死亡,这又可以welfare-improving。
图2用户采用跨三个经济体
笔记:这个图块4例的用户群动力学测量质量的区块链平台,ln (t)。固体蓝色曲线是内生的用户从我们的模型采用令牌估值,匹配与灰点,真正的数据用户群主要cryptocurrencies(代理活动地址)。在我们的论文中,我们描述了数据的细节。绿色的垂直线是平台质量水平,应采用最优水平100%以上,下面,它应该是零。从图表我们可以看到,形式化的经济(蓝色固体)曲线带来用户采用接近最优水平相对于一个相同的平台没有本地cryptocurrency(红色虚曲线)。同时,低于最优阈值,引起的(-)采用令牌的规模较小。总的来说,我们的模型生产关键数据中的模式对用户采用加速和展示了令牌的产品。
第二,我们表明,引入令牌可以减少用户基础波动,减少敏感平台生产率冲击。关键驱动因素再次代理的投资动机,参与他们的决定取决于他们对未来的期望令牌价格升值。考虑一个负面冲击,减少流实用工具,进而降低用户采用。这种直接的负面效应是由间接影响减轻通过象征性的价格——现在采用较低意味着更多的代理可以在未来的平台。代理商的预期强牌价格升值因此诱发他们采纳并持有令牌。同样,采用积极的生产率变化增加增加流实用工具。然而,潜在的新用户减少,人民币升值预期令牌的价格下降,抑制代理加入平台和持有令牌。总之,平衡的决心令牌价格上涨抑制了生产率冲击在用户基础动力学的影响。
给定的角色令牌在加速和稳定用户采用,企业家可能想要介绍一个平台。一种方法是问题标记早期投资者通过这个理事会将在资本发展平台。然后通过保留一些令牌,早期投资者和企业家也可以享受令牌价格升值。丛et al。(2018 b),我们开发一个模型,探讨了ICO机制和企业家和最优决策的平台设计。
定价公式和价格动态
图1中的动态反馈机制也会导致一个令牌定价公式包含了用户群,代理商的期望未来的平台,这个平台生产力,和用户的异质性。图3块令牌价格对用户群(1表示完全采用)在左侧面板。右边是象征性的价格波动比外源性平台质量的波动。随着平台的质量的提高,出现波动上涨由于内生增长的用户群。
图3牌价格动态
笔记:左侧面板情节令牌价格的对数与正常用户采用(1 100%)。蓝色的坚实的曲线是由我们的模型,而红点对应于主要cryptocurrencies的真实数据。在我们的论文中,我们描述了数据的细节。我们的模型成功地生产的关键模式早期adoption-price运行很快随着用户基数的增加,规模对数,企稳。此外,我们的模型提供了一种样本外预测,最终运行的令牌价格作为用户采用接近100%。右面板情节的比例令牌价格波动和波动的平台从我们的模型质量,衡量过度波动由于内源性用户采用。它显示了一个运行的平台开发的早期阶段(即波动。ln(,相对较低的值t),测量平台质量在我们的论文)。虽然模式定性有趣,过度波动的大小并不大,在高峰,达1.5%。这一发现表明,为了获得更剧烈的价格波动动态令牌,我们可以考虑其他来源除了内生用户采用,我们讨论在丛et al。(2018)。
结论和展望
我们的模型有足够的灵活性,可以适应多种附加功能在实践中观察到。例如,该平台可以endogenised生产力将共识提供——cryptocurrency竞争可以通过指定反射边界条件模型;可以介绍状态或有令牌的设计供激励条款与按需共享经济分散的劳动力;还可以研究行为元素,以适应泡沫的可能性,以便更好的比赛经验观测值;最后,crypto-investors可以使用横截面cryptocurrencies预测构建投资组合。更广泛地说,我们的框架可以应用于动态定价与平台相关的资产或系统与网络外部性。
引用
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马卡罗夫,我和一个舍布尔(2018),“在cryptocurrency市场交易和套利”,工作论文。
Sockin, M和W熊(2018),“cryptocurrencies的典范,”工作报告。
尾注
[1]尽管央行(Bank of England)行长卡尼否认了比特币作为一种替代货币,他承认区块链技术效益数据管理通过改善弹性通过“消除中央点故障”并提高透明度和可审核性而扩大他所谓的“直通过程”的使用,包括智能合同。特别是,“Crypto-assets帮助指明道路的未来钱”。见,例如,在这里。对于技术的各种应用程序,我们将读者哈维(2016),从他(2018),和曹et al。(2018)。
[2]等altcoins Litecoin Dogecoin变体(叉)比特币,与原来的开源协议的修改,使新特性。等Ethereum和涟漪创建自己的区块链和协议来支持本地货币。
根据CoinSchedule[3], 2017年有235首次硬币发行。年底总数超过卖价十亿美元。一个新兴文学研究cryptocurrencies和令牌在这个理事会的背景下(例如,Sochin 2018年熊,Catalini甘斯2018年,李2018年曼,豪厄尔et al . 2018年)或作为一种资产类别(马卡洛夫和舍布尔2018)。监管机构也积极研究新技术了解它对贸易融资等传统产业的影响、审计(例如从他2018年,曹et al . 2018年),为了制定适当的政策。
[4]等许多高调发行一样傀儡,0 x,思域、雷电、基本注意令牌(蝙蝠)。
[5]Proof-of-Stake铆合协议通常涉及这样的工作令牌或令牌。著名的实现包括保持(off-chain私人计算),Filecoin(分布式文件存储),Truebit (off-chain计算),Livepeer(分布式视频编码),和宝石(分散mechanical Turk)。执行某种机制来惩罚工人不履行他们的工作一些预先确定的标准,工作令牌必须举行。
[6]我们广泛解释交易不仅包括典型转账(例如,比特币区块链)也签署聪明的合同(例如,Ethereum区块链)。同样,区块链生产力也应该广泛解读为一般用途的平台,技术变化,或监管冲击等几个国家的政府禁止cryptocurrency交易。
[7]一个s形曲线通常是由巴斯扩散模型,在营销文献中主力模型。我们的模型采用不同的内生动力而不是体内的动态用户分布。
