COVID-19冲击最初似乎主要是供应方面的故事,货币和财政刺激可以做小。然而,几乎立即大幅收紧金融状况与流动性,金融市场的紧张局势,信心的崩溃和总需求呼吁一个精力充沛的宏观经济政策的反应。货币政策和国家财政行动是前所未有的,但仍然是不够的。一个强大的财政反应中心是必要的。
震惊的对称性质和有限的财政空间在几个成员国主张在超国家层面的反应。然而,政治障碍,创建新的财政工具在欧洲层面——特别是如果他们需要风险分担在成员国——会令人生畏。问题仍将即使欧洲领导人决定去一个快速修复通过欧洲稳定机制,和一个更永久的解决方案必须发达。这只有通过它被视为获益,这就是我们的造型练习,下面讨论,建议。
一个可能的大交易
有充足的理由来创建一个欧洲安全资产来取代国家主权债券的角色作为回购的银行和银行间贷款的抵押品(Alogoskoufis仅仅2019年,Benassy-Quere等2018年,莱安德罗和特尔2018)。建议还提出创建一个财政能力的核心欧元区财政赤字开支(阿诺德·et al . 2018年)。我们这些建议相结合成一个综合包和量化其对欧元区经济的韧性的影响在面对重大负面冲击我们目前正在经历的。
具体来说,方案包括以下:
- 支撑中心发布的一份安全的资产是一个稳定的收入来源,例如,一个合适的中央税收基础或国家政府的义务获得可预测的收入流的中心。是交换以市场价格为国家主权国家在银行的资产负债表。它取代国家主权债券的角色作为银行在回购抵押和银行间贷款。此外,欧洲央行购买资产的安全资产享有独家资格。因此取代国家主权债券在欧洲央行的资产负债表上。允许适当的价格发现,一个相当大的足够的新安全资产的发行将先于交换操作。
- 安全资产将获得资历超过国家主权债券以确保它被视为一个有吸引力的投资银行。销售利润的银行产生的主权债券是允许在几年内。是平滑的过渡到一个银行的商业模式,不再依赖与主权债券利差交易,允许足够的时间银行从其他来源获得更高的盈利能力。交换操作不会暗示任何财政转移。欧洲央行将使银行提前关闭他们的融资操作抵消国家主权债券的出售他们的资产负债表。
- 超出了安全资产购买发行国家主权国家,中央财政能力的作用可以扩大到允许借贷财政稳定政策的目的。欧洲央行可以在二级市场购买安全资产,已经发行的债券的超国家的欧盟机构(如ESM)。这将支撑安全资产作为液体,无风险基准。
安全资产的总量需要购买国家主权国家的央行和银行的资产负债表将约30 - 40%的GDP。这意味着平均周期,安全资产的发行人需要收入流约占GDP的0.5%和1.0%的范围,它是由利息收入的大部分国家主权国家拥有中心。
额外的安全资产的发行在糟糕的时期在中心取决于基金赤字开支的深度衰退。它可以——根据下面讨论的模型模拟在当前特殊情况是在国内生产总值的5%和10%。如果这是偿还的十年,这需要一个额外的年收入流向中心范围内的国内生产总值的0.5%和1%,考虑到收益率可能会很低。
除了这个包的稳定效应(见下文),欧元区的金融和政策格局会永久地改进。更换国家主权与安全资产在银行的资产负债表是打破“恶性循环”的银行融资的成本与欧元区主权债券收益率“外围”。安全资产享受独家资格的定量宽松政策的目的,欧洲央行将获得一个货币政策工具,不会干扰国家财政政策通过国家主权债务购买。此外,由于大量的国家债务交换安全的债务与欧洲相当,降低违约风险在国家层面上,用更少的呼吁救援项目。
对欧元区的复苏经济的影响与冲击
在几个文件(Codogno和Van den Noord 2019, 2020),我们检查了这个新的政策工具如何可以改善欧元区经济的韧性与冲击。这个结果如何吸收当前冲击?我们模拟一个场景,我们认为广泛地反映了欧元区经济冲击撞到现在。因此,我们假设一个对称的供给冲击的GDP的-5%加上对称需求冲击的触及核心和外围国家GDP的-10%。
图1吸收COVID-19冲击:两个场景
请注意:每分或percent-point变化相对于稳态无冲击。图表显示GDP的-5%对称的供给冲击的影响,国内生产总值的-10%对称需求冲击。
从仿真结果(图1),广泛的画面如下:
- 在基线(没有债券/财政能力),输出是外围重创的两倍(-8%)的顺序的崩溃比核心(-4%)。这主要是由于重新崛起的“恶性循环”的边缘,崩溃的银行贷款加上大幅增加公共债务和收益。财政政策缓解了在核心和外围自动稳定器的帐户,但可自由支配的政策只在上下文中的核心明显缓解了更大的财政空间。货币政策开始有力——常规和非常规——但无法阻止严重的经济衰退。
- 相比之下,安全资产和财政能力中心,外围国家的银行贷款将会缩小而不是崩溃,和财政刺激中心将提供一个实质性的需求增加。外围国家的公共债务的增加将会更温和。收益率在边缘和核心将增加更强的财政刺激和关联的债券发行。货币政策将扮演一个更温和的角色,事实上甚至有所收紧供给冲击的应对高通胀(这是留给上演更强烈的财政反应吸收需求冲击)。
总之,安全资产和财政能力中心,经济衰退将更温和。财政政策可以做大部分的宏观经济稳定的工作不通过大量非常规的工具,没有播种的种子主权债务增加和银行违约。重要的是,包是帕累托最优,即欧元区“核心”和“外围”国家都将受益。
结论
我们的模拟表明,安全资产和中央财政能力,宏观经济稳定变得更加有效面对爆发COVID-19触及欧元区经济。财政刺激中心将提供实质性的需求抵消,与一个更低调的外围国家的政府债务和增加更温和的货币政策反应。“核心”和“外围”的欧元区将获得。
COVID-19休克是一个机会的政策反应提供一个经济的生命线,同时永久固定的一些漏洞欧元区政策框架。
引用
Alogoskoufis, S和S仅仅(2019),“调节厄运循环”,欧洲央行工作论文2313号,九月。
阿诺德·N B Barkbu E真正H Wang J姚(2018),“中央财政稳定欧元区的能力”,国际货币基金组织的工作论文没有57,3月。
鲍德温,R和B韦德di Mauro (2020),减轻COVID经济危机:快速行动,不惜一切代价VoxEU.org电子书,经济出版社。
Benassy-Quere A, M Brunnermeier H Enderlein E Farhi, M。C赋,P-O Gourinchas, P马丁J•皮,H雷伊,我施纳贝尔N贝隆,韦德b . di Mauro和J特尔(2018),“调和风险分担与市场纪律:欧元区改革的建设性的方法”,经济政策洞察91年不得。
Codogno, L和P J·范Noord(2019),“安全资产的基本原理和欧元区财政能力”,伦敦的欧洲问题的讨论文件系列;卷。2019,没有144。
Codogno, L和P J·范Noord(2020),“财政吗?一个程式化模型与财政能力和欧元区债券”,阿姆斯特丹的欧洲研究中心的研究论文,作品2020号/ xx(即将出版)。
莱安德罗,和J特尔(2018),“安全没有部分:创建一个“真实”的欧元区的安全资产”,经济政策洞察93年不得。
