冠状病毒有一个强大的对世界经济的影响。
金融体系呢?可能是一个系统性金融危机的危机12年前的2008年,甚至是1930年代的大萧条吗?
当然有相似之处:大面积破产,流动性短缺、巨额亏损和一些金融机构可能会失败。
不过,这本身并不意味着系统性危机是不可避免的,甚至有可能。
利用内生风险的镜头,我们可以比较和对比的冠状病毒与2008年危机,在这个过程中,获得一些情报系统性危机的可能性由于COVID-19,以及相应的应对政策(2020年鲍德温,鲍德温和韦德di毛罗。2020)。
内源性和外源性系统性风险
我们首次提出财务风险的分类在2002年一个内生和外生(挑出和胫骨2002)。
外生风险到金融系统可能会撞击地球的小行星——更让人惊奇的是,我们没有做加速它的到来,它可以造成巨大的伤害。冠状病毒的金融体系,纯粹是外生冲击。
然而,所有严重的金融危机的特点是,他们收集从内生动力反应的市场参与者。如同一个热带风暴在温暖的海洋,他们获得更多的能源发展。随着金融状况的恶化,市场参与者承担风险的意愿看似蒸发和清脆地蒸发。他们缩减风险敞口,通常试图采取更谨慎,保守立场(Danielsson et al . 2009年)。
历史上每一次系统性危机的损害是由内生风险放大,即使触发器可以是一个外生冲击,因为它是在1914年的系统性危机。
幸运的是,系统性危机并不频繁。典型的经济合作及发展组织国家会经历这样一场危机最多一年43。但当他们发生,损失是巨大的。作为一个经验法则,系统性危机成本将超过国内生产总值的十分之一,因此,美国和欧洲将数万亿美元。
2008年是一个典型的内生风险危机
2008年危机事件,在其核心,是市场参与者之间的相互作用造成的,来到怀疑假设之前通常几乎没有问题。结果是同步决定出售类似的资产,避免相同的曝光,引起急性缺乏流动性。
金融体系危机折磨的弱点:不明智的和以风险评估为基础的结构性信贷产品,极端的期限不匹配,幻影的银行资本,多头监管,广泛的监管套利和大表外负债。这个过程主要是内生的。
透过镜头的内生风险,2008年是典型的——不太不同于1914年的危机,1866年,甚至1766年。危机前的市场参与者都有无限的流动性是一个不切实际的中心假设,假设当市场质疑,流动性蒸发和危机接踵而至。
冠状病毒呢?
冠状病毒冲击是,当然,纯外生全球金融体系。
问题在于金融体系吸收冲击,因为它通常为外生冲击,还是潜在的交互冲击不利反馈循环的金融体系和公开现有的漏洞,在系统性金融危机达到高潮。
虽然不可能的领域,我们认为它可能有四个主要原因。
- 冠状病毒冲击是外生的事实,而不是本身固有的系统缺陷的结果是令人鼓舞的,因为它需要一些额外的巧合存在漏洞。
- 的部分金融系统最容易造成系统性危机——银行——现在比2008年要好。记忆是新鲜的。谨慎是高和监管者更强大和更好的通知。
- 高危贷款现在越来越多地由非银行机构,主权财富基金、对冲基金、债券市场等。虽然不幸的投资者,大COVID-induced最终投资者的损失不会触发相同的反馈循环将相同的损失由银行因为大多数雇佣更少的利用。
- 资本的高度和更合理的期限错配的意思是银行更能吸收违约,给当局提供了更多的空间去用忍耐来阻止大范围的破产。
中央银行对危机的反应
2008年中央银行适当反应,大幅增加流动性。中,他们学会了从他们的前辈的灾难性的后果在大萧条时期,他拒绝提供流动性,1990年代的危机后,日本政策失误。
然而,2008年是其核心流动性危机,并提供流动性是适当的响应。这是一个政策弥补直接目标最直接的脆弱性。
自2008年以来,中央银行继续提供大量的流动性,保持低利率以刺激经济的利益。
的糟糕后果历史水平的杠杆。私营部门高负债,增加其脆弱性需求冲击电晕等我们在2016年警告在Vox (Csullag et al . 2016年)。
向银行提供流动性,央行现在正在做,可能是一个明智的预防措施,但似乎不太可能是有效的,因为它是一个政策解决针对不同类型的危机。今天的脆弱性主要不在于在金融部门,但在众多的过度负债的崩溃将收入低于任何水平的公司,他们可能预期。具有讽刺意味的是,这些企业在某种程度上,所以高负债,因为2008年后的低利率。
作为主要渠道系统性危机是虽然层叠商业部门破产,决策者需要控制和缓解这一情况的发生,这不是货币政策的主要领域。
结论
比较冠状病毒危机和2008年全球系统性危机是不可避免的,但透过镜头的外生和内生风险有很大的不同。
2008年全球系统性金融危机加剧了市场参与者的内生互动。危机美联储的力量深入金融体系的缺陷,建立了不见了。
COVID-19是一个外生冲击对经济,问题是是否有足够的潜在弱点捕食。我们认为这不大可能。相反,金融行业外的轨迹的问题在于,在实体经济中,商店、服务和业务被国有菲亚特、封闭和员工的收入正在崩溃。
反过来,这意味着适当的政策反应不能局限于降低利率或在公开市场上购买公司或主权债券,但还应该包括宽容和有针对性的帮助和类似的政策。
最脆弱的金融系统的一部分——银行——身体状况比2008年要好得多,我们认为这并不是真正的问题,任何解决方案主要集中在金融体系将会失败。
引用
理查德·B (2020),“保持灯:经济医学医疗冲击”,VoxEU.org, 3月13日。
鲍德温,R和B韦德di Mauro (2020),减轻COVID经济危机:快速行动,不惜一切代价VoxEU.org电子书,经济出版社。
Csullag B J Danielsson和R麦克雷(2016),“为什么持有债券没有意义吗”,VoxEU.org, 6月27日。
挑出,J和H S胫骨(2002),“内源性风险”,在现代风险管理——一个历史、风险的书。
挑出D H S Shin和jp Zigrand (2009),“造型通过内生金融动荡的风险”,VoxEU.org, 3月11日。
