中国综合症:历史视角的“美元陷阱”

现在中国巨额美元储备的严重担忧的中心未来的美国货币。这种情况下的起源可以追溯到2000年代初,在东亚和俄罗斯危机。当时,积累外汇储备被认为是良性的政策。发展中国家和新兴国家鼓励以这种方式来投保的突然逆转的资本流入。中国人民币兑美元汇率挂钩,由于美国贸易逆差,开始收购美国资产。

十年过去了,中国人民银行(PBOC)有一个非凡的股票的美元,和一个紧迫的问题:“怎么做的?“增加政治紧张局势,担心它可能会摆脱这巨大的大部分证券和沉淀美元崩溃。2007年8月,一名中国官员确实提醒北京能够引发美元的“大规模贬值”如果它决定这样做。周小川最近建议,中国央行可能会从美元转移再次把这个问题放在报纸的头条新闻。

但大胆的声明是一回事,实际的政策。到目前为止,没有迹象表明中国当局试图削弱美元。这似乎是简单的原因。毕竟,中国是世界最大的美元投资国,没有人会少兴趣看到美元的价值暴跌。中国央行可能提示支持美元,尤其是因为它将遭受巨大的资本损失事件的美元贬值。在最近的《纽约时报》专栏,保罗•克鲁格曼(Paul Krugman)认为,中国“驱动使自己陷入了一个美元陷阱,它既不能得到本身也不能改变政策,把它放在陷阱。”

这种情况下可能出现前所未有的。但事实上,这一切都不是全新的。

在大萧条时期法国外汇储备政策

一个国家的经济历史提供了一个引人注目的例子被困的大量的外汇储备。这个国家是法国,这段时间是1930年代早期,和英镑的汇率岌岌可危。这一事件最终显著。英镑遭受了主要货币危机,法国政府损失了很多钱,和他们的后续政策很大程度上导致了大萧条。

问题的起源在于1926年政府决定向英镑和瑞郎盯住美元,前两年重建的黄金标准。自贸易收支盈余和资本流入中国,这一目标是通过公共购买外汇。法国的银行因此积累了膨胀外国持有的投资组合。在1920年代末,举行了超过一半的国家外汇储备的体积。

法国政策后续多年已经受到了严厉批评,不稳定。英国同时代的人,就像保罗•Einzig指责法国利用外汇储备,以削弱英镑英镑危机前的1931年9月。其他人则指出,法国的外国资产转换成金1931年之后,他们的货币供给,进行约束,给其他国家强烈的通缩压力的黄金标准。

1931年法国的英镑陷阱

为什么法国参与政策,这种戏剧性的后果?在最近的工作中,我探索这一时期的法国储备政策背后的动机。把时间都花在了档案,我第一次重组的发展储备货币构成,其次,确定原因调用分配决策。最后,我将这些信息与市场指标相结合的感知风险储备货币。

法国的问题类似于今天的中国。法国的银行是一个私人机构,它的主要目的是避免资本损失。外汇储备是英镑和美元之间的分配。从1929年到1931年,人们担心英镑可能会贬值,银行开始转向美元(图1和图2)。

图1。法国银行的英镑储备(在数以百万计的英镑),1928 - 1936

图2。法国银行的美元储备(百万美元),1928 - 1936

来源:法国银行的档案。

然而,在实施这一政策,银行也受到外汇市场上的大玩家地位。因此,英镑贬值恶化在1930年底,该银行在一个陷阱:它不能继续销售磅没有沉淀英镑崩溃和一个巨大的汇兑损失。剩下的唯一可行的选择是支持英镑。法国政策因此突然转向合作。银行停止了英镑清算,甚至干预市场上为了支持英国货币。

当英镑最终崩溃,法国银行投入技术破产的状态。只有能够生存由于国家的救援,在艰难的条件下获得的。此外,现在有担忧美元升值。将以避免进一步的损失因此导致当局将他们所有的美元资产转换成黄金(图2),一项政策,严重导致了1930年代的全球货币紧缩。

今天的课吗?

今天的课程是什么?今天中国的目标函数当然不同于那些法国两年。但法国经历1930年代初提醒人们,当越来越多的风险储备货币,外汇储备可以是国际货币体系不稳定的来源,和大股东的一种负担。

引用

Accominotti, O。,2008,“英镑陷阱:外汇储备管理法国银行,1928 - 1936”,即将到来欧洲经济历史的回顾。

Einzig, P。,1932,国际金融的幕后伦敦:麦克米伦。

克鲁格曼,P。”,中国的美元陷阱”,《纽约时报》,2009年4月2日

”中国威胁核option-of-dollar-sales”,《每日电讯报》,2007年8月10日