自全球金融危机以来,许多中央银行资产负债表的干预措施——包括量化宽松、信贷宽松政策,和紧急贷款援助——追求自己的货币政策目标和解决问题与金融系统的稳定性。变化的大小和构成中央银行的资产负债表已经成为货币政策立场的一项指标(例如帕特尔2018)。1然而,一些挑战之前必须克服资产负债表数据可以用于制造可靠的推断目标和中央银行的政策干预的有效性。
我们最近的研究使用资产负债表数据来分析货币政策的立场,并询问是否创建一个资产负债表干预货币政策目标之间的权衡和金融体系稳定的担忧(Ademuyiwa et al . 2018年)。我们编译mini-database 30多个主要的资产负债表项目的中央银行(20个发达和11个新兴),直接从中央银行网站采购信息,财务报告和数据档案。使用数据来源如此个性化允许我们解决分析问题产生的异质性差异报告标准和各国的透明度。
本专栏的进化提供了一些程式化事实资产负债表项目在过去的18年。投资组合再平衡的数据表现出一种模式——之间的私人和公共资产——期间和之后的时期金融压力。然后我们研究资产负债表项目的变化之间的联系和中央银行提供理想的宏观经济成果的能力inflation-output可变性。我们发现资产负债表干预与更高的输出变化。然而,考虑到资产负债表数据的限制,我们的结果应被视为暗示。
中央银行资产负债表的风格的事实
重大挑战研究者在使用资产负债表数据来评估货币政策的行为发表数据的异构性和透明度。这些问题源于至少有三个来源:
- 国际会计准则的差异;
- 制度安排定义中央银行和政府之间的关系;和
- 中央银行的疏忽使用资产负债表会计来帮助他们的利益相关者确定货币政策不断变化的立场(例如阿切尔和Moser-Boehm 2013)。
我们试图尽量减少这些问题的影响,采购数据从各个中央银行,然后re-categorising这些数据到一个一致的格式。数据集跨度从1998年到2016年,允许资产负债表预处理和后危机时代的探索。
央行assets-to-GDP的变化比率是一个粗略的指标,其金融市场的规模干预加班。分析揭示了规模大而明显增加中央银行的资产负债表在样本期间,尤其是在经济最直接受到全球危机的影响,如日本,美国,英国,和欧元区国家。虽然危机没有明显影响中央银行的余额表在许多新兴市场经济体,通常,他们的总危机后assets-to-GDP比率高于在几乎任何时间在2007年之前。
几个中央银行,有一个私人部门的贷款和资产持有百分之一的国内生产总值在2008年左右,无疑,这是由于,在这样或那样的方式,从全球危机的影响。这些资产似乎已经消失或被淘汰后危机时期。在一些欧元区国家,私营部门资产占GDP的比例高于平均水平,反映出欧洲央行之间的职责分工和国家中央银行,这对银行业的稳定性有更多的责任在他们的国家地区。
投资组合调整的数据揭示证据主要中央银行在金融危机期间由于活跃的资产负债表干预——私人部门持有的资产上升时期的财政压力,这是紧随其后的是资产的份额的增加公共债务。这一趋势是明显的在多数央行的样本。缺乏详细的数据让人无法进一步分解政府资产为各国持有的短期和长期债券。
几乎所有新兴市场经济体在我们的示例中,我们观察增加持有黄金和外汇总资产的百分之一。然而,这一趋势早于相关的全球金融危机,并有可能影响1997 - 1998年的亚洲金融危机。最后,有兴趣的潜在破产以来中央银行危机。虽然各国有很大的异质性,25 31日中央银行在我们的样例,其净资产与总资产的比率至少20%的样本,但在很多情况下要高得多。
货币政策上的一些经验证据交换
货币政策有效性可能框定为通胀与产出波动之间的权衡(1979年泰勒,1994)。2最佳的选择是为决策者制定货币政策这种可变性都降到最低,但正相关。我们发现这种权衡可以观察到在31个国家的21个样本。
如果资产负债表干预也用于解决担忧金融系统的稳定,有可能这些干预inflation-output可变性的成本。我们研究的潜在联系中央银行资产负债表的构成和通货膨胀和产出增长的可变性。回归估计包括许多资产负债表指标组成,上面所描述的那样,和控制代理全球和国内金融体系的稳定。
资产负债表的估计表明,虽然组件与通货膨胀差异有显著关系,超过一半的资产负债表项目似乎有一个积极的,虽然小,但与产量变化之间的关系。其它条件不变的情况下,这意味着中央银行的干预通过资产负债表所隐含的政策可能恶化的权衡标准的宏观经济模型。然而,考虑到资产负债表数据的限制,我们的结果应被视为暗示。此外,资产负债表的干预倾向于增加经济压力的时期,通常的特点是高输出的变化。更丰富的数据确实是需要更好地理解资产负债表的干预措施之间的联系及其后果inflation-output可变性的权衡。
政策影响
货币政策利率的单独不再作为充分表示货币政策的立场,尤其是当他们处于非常低的水平。使用非传统货币政策的力度,其中包括资产负债表的政策和指导,可能会在未来变得更加频繁。因此,中央银行资产负债表的持续审查其涉众是一个受欢迎的发展对提高中央银行透明度和问责制。此外,对于小型开放经济体和新兴市场经济体,全球金融环境会影响中央银行的资产负债表的构成。更详细的和一致的会计在央行的资产负债表可以使用,在合作与其他指标,建立一个衡量货币政策立场,并确定使用的政策干预金融体系稳定性的目的。
尽管资产负债表数据的潜在用途,必须克服一些挑战之前我们有足够和可靠的数据分析目标和央行资产负债表的干预措施的有效性。全球努力改善可用性、及时性和中央银行的资产负债表数据质量是必要的为了提高中央银行干预措施的责任,促进强劲的实证研究。这些努力应包括建立国际一致的中央银行资产负债表的会计原则,并确定资产负债表的独立组件针对货币政策和金融稳定政策。生成高质量的资产负债表数据应该齐头并进,努力提高决策者和公众的理解货币当局的资产和负债,从而加强其透明度和问责制。
引用
Ademuyiwa, P L Siklos和S圣阿曼达(2018),“中央银行的资产负债表和货币政策和金融稳定之间的互动”CIGI纸,即将到来。
阿切尔,D和P Moser-Boehm (2013),“中央银行财务状况”BIS的论文,没有71。
Patel U (2018),“新兴市场面临着美元的双重打击”,金融时报》,6月3日。
泰勒,J B (1979),“评估和控制与理性预期的宏观经济模型”,费雪47 (5):1267 - 86。
泰勒,J B (1994)。“通胀/输出变化权衡再现,”J C的元首(ed),目标、指导方针和货币政策制定者面临的约束波士顿联邦储备银行会议系列38:21-38。
尾注
[1]资产负债表数据当然是货币政策的几个重要指标之一,许多政策这样的工具如利率设置和提出建议不能完全捕捉到这些数据。
[2]在泰勒的设置政策制定者关注通货膨胀和输出结果。因此,很容易看到如何权衡指最终生产的规范被称为泰勒规则,政策制定者必须决定多少重量的地方在通胀和产出结果。
