现金囤积之谜

近年来，无论是传统的支付方式，还是手机上创新便捷的金融服务，无现金支付越来越普遍。这一趋势将使我们的经济和金融体系更加高效。

很长一段时间以来，公众都可以使用银行账户和信用卡。近年来，它还推出了无现金和非接触式支付工具。因此，全球危机之后，许多经济体(尤其是发达经济体)对现金的需求一直在上升，这令人费解。这意味着对现金的需求背后的动机不仅仅是将其用于支付。因此，通过分别关注主要发达经济体和新兴经济体，来研究现金需求的变化及其影响因素是很重要的。

促成现金需求的因素

现金用于支付和其他交易。它受到老年人和边缘化的低收入人群的青睐。当自然灾害造成电力短缺和电脑损坏时，现金就变得特别有用。现金对公众来说是最安全的支付方式和金融工具。

因此，许多央行认为，在社会中保留一定程度的现金是有用的，尽管现金处理成本很高，而且与现金相关的犯罪也很多。央行通常根据现金需求的变化，被动地决定发行的现金数量。因此，流通中的现金数量主要反映的是需求驱动因素，不受中央银行的控制。

中央银行通过向商业银行提供现金，并从其储备余额中提取等额现金的方式，在银行系统中发行和流通现金。商业银行通过银行分支机构的窗口或自动柜员机(atm)将现金按需发放给公众。

公众的现金需求受以下因素的影响:

• 交易动机．它用于支付，反映经济活动。现金需求往往随着经济活动的扩大而增长。
• 机会成本．换句话说，就是利率。当机会成本下降时，现金需求增加。
• 预防动机．例如，这将是一场金融危机。预防性动机的强化增加了需求。
• 其他动机．例如，来自国外的老龄化和避险货币需求增加了现金需求。

现金囤积的定义是闲置的现金，不用于支付。因此，这可能是由机会成本、预防动机或其他动机驱动的。由于交易动机可以用名义国内生产总值(GDP)来表示，我们关注的是流通中的现金占名义GDP的百分比。这使我们能够追踪由交易需求以外的因素驱动的现金需求的移动。

发达经济体和新兴经济体之间的不同模式

我们调查了22个经济体的现金需求，这些经济体被分为发达经济体和新兴经济体。之所以进行这样的分类，是因为这两种类型的公众对银行体系的接触程度不同，经济发展的阶段可能产生不同的影响。在新兴经济体，现金比率下降可能表明银行体系的金融中介功能加强，货币政策传导机制改善，或者非正式和非法活动减少。

图1显示了2000年至2018年期间流通中的现金占GDP的平均百分比，将11个发达经济体分为三种类型(图1):

• 有上升趋势的经济体。有上升趋势的经济体包括欧元区、日本、韩国、新加坡、英国和美国。这种上升趋势在2008年和2009年全球危机中经济不确定性上升后尤为明显。
• 各经济体走势基本趋稳．经济体包括澳大利亚和加拿大。
• 有下降趋势的经济体．这些国家包括丹麦、挪威和瑞典，这些国家都有完善的无现金和非接触式支付系统。

日本的这一比率一直远远超过其他经济体，最近上升到20%左右。日本的高现金需求可能反映了公众对稳定的政府和法定货币的高度信任，以及持续的低通胀。此外，日本央行实施的一系列货币宽松措施，以及政府在2014年至2016年期间采取的几项税收增加措施，似乎都刺激了现金需求。

图1发达经济体流通中的现金(占名义GDP的百分比)

源:作者，基于CEIC。

同样，在图2中，11个新兴经济体被分为这三种类型。比例上升的经济体包括墨西哥、菲律宾、波兰、泰国和土耳其。这种上升趋势始于21世纪初。比率稳定的经济体包括巴西、印度尼西亚、马来西亚、俄罗斯以及印度(除了最近由于2016年废钞改革的影响而急剧下降)。从21世纪初开始，中国是唯一一个出现长期下滑趋势的经济体。这可能反映了公众持有货币形式的转变，从现金转向银行存款和其他无现金支付工具(如支付宝或微信支付)。

图2新兴经济体流通中的现金(占名义GDP的百分比)

源:作者，基于CEIC。

现金囤积和高面额纸币

对高面额纸币的需求很可能与现金囤积有关。在金融危机期间，需求可能变得更加重要，因为对金融机构偿付能力的担忧可能鼓励预防性持有(Cusbert和Rohling 2013年)。对高面额纸币的需求可能与利率变化呈负相关(Arango-Arango和Suarez-Ariza 2019)。

加拿大、欧元区、日本、韩国、英国、波兰和美国这七个经济体的未发行纸币按面额分类的时间序列是一致的。这些经济体可以分为两类:

• 占主导地位的最大面额纸币．这个集团包括日本、韩国和美国。
• 占主导地位的中面额纸币．这一集团包括加拿大、欧元区、波兰和英国。

在第一组中，日本最大的万日元纸币的未发行金额在观察期内一直是最大的，自2013年日本银行实施量化和定性货币宽松以来，发行速度有所加快(图3)。

图3日本按面额发行的纸币(亿元)

源:亚洲经济数据库

自全球危机以来，美国的100美元纸币余额迅速增长，最近超过了小面额纸币的余额(图4)。

图4美国按面额发行的纸币(十亿)

源:亚洲经济数据库

日本、韩国和美国表明，由于大面额纸币是持有现金的最佳方式，对现金持有的需求很高且不断上升(Otani和Suzuki 2008年，Fujiki和Nakashima 2019年)。在美国，发行100美元债券的上升趋势不仅是由于国内需求，也是由于外国对避险货币的需求，特别是来自新兴经济体的需求(Haasl et al. 2018, Judson 2017)。鉴于美元在跨境贸易、金融和其他交易中的主导地位，国外对纸币的高需求是美元独有的。外国持有美元纸币是通过移民、游客或其他现金流——尤其是从美国到墨西哥;还有商业跨境现金转移。Judson(2017)估计，外国需求占所有美元纸币的60%以上，100美元纸币的近80%。

在中面额纸币占主导地位的地方，大面额和小面额纸币都占主导地位。公众只在低价值交易中使用现金，在高价值交易中使用信用卡或其他无现金支付工具。在欧元区，500欧元纸币的有限使用表明，欧洲央行2016年决定在2019年4月底停止印刷500欧元纸币的不利影响有限(图5)。

图5欧元区发行的纸币(以面值计)

源:亚洲经济数据库

货币宽松和老龄化是现金囤积的重要驱动因素

我们分别对欧元区、日本和美国进行了实证分析，使用流通中的现金与名义GDP的比率作为因变量。自变量包括机会成本(以央行政策利率或10年期政府债券收益率为代表)、预防动机(以虚拟变量为代表，在IT泡沫破裂和全球危机之后等于1，否则等于0，或股票市场波动指数)、年龄相关变量(以预期寿命或65岁以上人口比例为代表)和海外需求(以名义有效汇率为代表)。

在这三个经济体中，最具活力的变量是央行政策利率。另一个统计上显著的变量是与年龄相关的因素——当老年人口比例较大时，现金相对普遍，因为老年人有使用现金的习惯，并且对现金有亲和力。一些老年人在退休后也停止使用信用卡。

当我们对涵盖所有22个经济体的汇总数据回归进行类似分析时，中央政策利率和年龄因素仍然是这些经济体现金需求的最重要决定因素。

对货币政策的影响

流通中的现金数量的增加也可能对货币政策产生一些影响。一方面，现金囤积削弱了货币创造过程，削弱了货币政策的有效性。另一方面，更多的现金发行通过增加铸币税增加中央银行的收入。

此外，更多的现金使用会降低经济效率。现金处理成本更高，包括直接成本(防止伪造的纸张和设计费用)和间接成本(安全和人员成本，商业银行、商店、公司和个人的支付服务)。它还可能阻碍新技术公司进入创新支付和金融活动。

参考文献

Arango-Arango, C A和N F suarez -阿里萨(2019)，“数字支付的采用和现金需求:新的国际证据”，哥伦比亚共和国银行，Borradores de ECONOMIA1074.

Cusbert, T和T Rohling(2013)，“全球金融危机期间的货币需求:来自澳大利亚的证据”，澳大利亚储备银行研究讨论论文2013-01。

Fujiki, H和K Nakashima(2019)，“日本的现金使用趋势:基于汇总和家庭调查数据的证据”，东京经济研究中心工作论文e131。

贾德森，R(2017)，“现金的消亡?”2017年德国联邦银行国际现金会议:现金战:现金的未来在哪里?

Otani, A，和T Suzuki(2008)，“流通中的高水平纸币和活期存款的背景”，日本银行评论2008年e-5

Haasl, T, S Schulhofer-Wohl，和A Paulson(2018)，“理解货币在国内外的需求”，芝加哥联储信396。

Shirai, S和E A Sugandi(2019)，《是什么解释了全球现金需求的增长?》，亚洲开发银行研究所工作论文1006。