许多新兴经济体再次忙于净资本流入猛增,特别是通过增加外国证券组合投资。管理这些易变资本流回政策日程因IMF对资本控制的看法改变,最近IMF员工立场注解2010年总结:

经济运行近似潜力, 储量适量, 汇率不低估, 流量很可能过渡性, 使用资本控制 — — 除审慎和宏观经济政策外 — — 有理由作为管理流入的政策工具集的一部分

IMF2010年4月的《全球金融稳定报告》确认新兴市场资本流入增加问题,建议下列政策选择:

• 允许通过更灵活的汇率政策升值国内货币
• 累积保留区(酌情使用消毒或非消毒干预)
• 降低利率,如果通缩前景允许
• 总体宏观经济政策姿态松散时收紧财政政策
• 强化审慎调控
• 放宽资本流出

牢记这一点,我们当前研究的重点是开发印度资本流动我们的主要目标是找出哪些政策选择会帮助印度将易变资本流动成本最小化

规模和组成变化 资本流入印度

继2007年和2008年峰值1 070亿美元(占国内生产总值的8.7%)后,下一年净资本流入猛跌70亿美元(占国内生产总值的0.6%)。自那以来,2010年3月终了年份回弹回至500亿美元(占国内生产总值的3.8%)与360亿美元的大规模经常项目逆差相比,2009至2010年净资本流小(见表1)。

表1印度对外趋势(2006-2010年)

	2006/07年度	2007-2008年	2008-09	2009-10
净资本流(十亿元)	45码	107	7	50码
经常项目逆差(十亿元)	8	15	27号	36号
净资本流超过经常项目逆差(数十亿美元)	37号	92	20	14
净资本流	4.8	8.7	0.6	3.8
Rupee理解+)折旧(-)	2.3	九九	-21.5	12.9

源码:RBI计算

2008至2009年危机遍历期间,外国机构投资者从印度股市提取977亿美元证券投资但他们2010年快速返回仅在财年前四个月中,他们几乎补足退出,重新投资87%取出量(CLSA亚太市场)。虽然这可能被解释为恢复对印度市场的信心,但这部分资本流入和印度银行短期外币借款是流入印度资本中最易波动的部分。

影响资本控制政策选择的主要宏观经济指标

对宏观经济指标的审查需要考虑新的政策选择

• 最近有向上压力的迹象 交换Rubee值虽然印度出口竞争力略微受挫,但出口似乎并未因浮动汇率政策而受到严重损害。Rubeer的感知应帮助降低能源和中间产品进口费
• 截止2010年5月,印度外汇储备为2729亿美元,而两年前历史最高值为3150亿美元。试图控制2008年下半年卢比贬值,印度储备银行公开市场售出美元,到11月将外汇储备减为2 450亿美元。储量比短期外债多六倍以上(通过Guidottti-Greenspan规则)和进口覆盖一年多,印度在两个战线都安心搭建。
• 至2009年9月底,印度外债为2 420亿美元,其中17.5%为短期债务和剩余长期债务以4.9的还本付息比率计算,印度没有庞大的还本付息负担,产生短期债务的资本新流入不引起关注。
• 高通膨对利率有各种向上压力储备银行对商业银行实施的现金储备率最近增加(包括2010年4月25个基点),信号显示从先前通缩货币政策缓慢退出

中央政府在本财年大幅下降赤字

政策建议:需要复用法

2007年3月,资本流入猛增达1 070亿美元(经常项目逆差超出920亿美元,见表1),印度储备银行转而对下列项目实施限值:

• 超过2千万美元的印度公司通过外部商业借贷-增长的主要驱动器(2007年6月)
• 外国机构投资者使用参与式注解(2007年10月)
• 互助基金和外国机构投资者贷款(2007年12月)。

那时的明确意图是减少流入印度的资本量以停止卢比升值,改变资本流动组成,提高贷款流入平均成熟度,并抑制孟买证券交易所的波动性。然而,在对流向印度的资本进行新控制的有效性得到检验之前,全球金融危机已经压住国际金融市场。外国机构投资者受金融部门崩溃打击后开始在印度公司出售股份,以缓解流动性条件倒转情况2008-09财政年度流入印度的净资本下降至70亿美元

然而2009年和2010年所谓的资本流入猛增仅超过经常项目逆差140亿美元,并不高得惊人。IMF为印度提出的政策选项审查(见Joseph2010年)总结说,没有一个政策选项是检验过度资本流动的解法实事求是,现在的情况比早先资本流入潮时更加复杂牢记这一点,我们建议印度考虑下列政策措施组合:

• 印度储备银行应干预前ex市场,如果有明显迹象表明Rupee实值被低估6货币实际汇率目前比2004-05水平高15%,而36货币实际汇率几乎等于2004-05水平
• 如果干预在最近的将来不可避免选择,增加流动性完全可以像过去一样用消毒债券来消毒
• 如果印度外汇储备过剩,回报率较低,因为这些储备存放在三A发达国家政府证券低息中(Bhagwati2010年),
  • 部分外汇储备可更有利可图地用于资助印度基础设施项目或借给印度银行外国分行以满足外币需求
  • 外币汇入印度基础建设公司,通过印度基础建设金融公司^一号,为印度境外资本支出筹资(2009-2010年印度经济概览)。
• 为了减少资本流动的波动性,对策应针对单个资本流分量:
  • 外国机构投资者应该有动机延长在印度股市的投资持有期或对在特定控股期内出售股票课以惩罚(某种形式的累进交易税,短持有期较高)。
  • 国内体制性贸易融资结构应当精简化,这样,如果外部短期信贷供应在危机时枯竭(或变得更贵),印度出口商就不会受到负面影响。
  • 非居民印第安人在印度存款稳定资本流入源头,因此必须制定新政策鼓励这种资本源
• 另一项政策应该是鼓励非印地安外国人通过新激励机制将其长期基金存入印度银行海外分支基础建设开发项目需要巨额资金

自2010年5月前数月股本大流出20多亿美元和Greek-trady导致Rupe略微下降如果欧洲在不久的将来稳定下来,流入印度的资本将恢复,整个辩论将恢复生机此时此刻,控制外国证券投资波动并增加投资持有期势势不可免

引用

BhagwatiJaimini(2010年)为何印度应欢迎所有资本流入ediff.com5月21日

CLSA亚太市场2010年FIIs对印度兴盛哥达克

印度政府,2010年 "2009-2010年印度经济概览财政部

IMF(2010) "应对新挑战稳定建设安全系统金融稳定报告

Joseph Mathew(2010) "资本控件:印度前进之路宏透视更新 India

OSTry,JonathanD.AtishR高什 卡尔哈伯米耶 马科斯查蒙 马赫瓦什库雷希和丹尼斯BSReinhardt(2010) "资本输入:控件作用IMF员工位置注解

Subbrao,Duvuiri(2010年)印度和全球金融危机:从恢复向增长过渡Anterson国际经济学院理事评论,4月26日,华府

---

一号基础设施金融有限公司2008年在伦敦作为独资子公司建立子公司将向印度储备银行借贷高达50亿美元,发行美元面值债券并借资源给印度基础公司以支付印度境外资本支出(印度财政部)。鉴于外汇储备量大,子公司的借贷能力将来可倍增