自英国大选以来，脱欧的不确定性有所下降

经过数月的政治僵局，鲍里斯·约翰逊(Boris Johnson)在去年12月的英国大选中取得决定性胜利，为英国脱欧扫清了道路(Baldwin 2016)。英国和欧盟议会通过了必要的立法，1月31日晚上11点，英国离开了欧盟。正如我们所见前面讨论的在Vox上(Bloom et al. 2019)，脱欧进程在这一点之前造成了大规模、广泛和持久的不确定性增加。这已经对英国经济产生了影响，导致投资和生产率下降。在本专栏中，我们将讨论大选结果以及由此导致的脱欧对这些不确定性的影响，以及这对未来12个月的英国经济可能意味着什么。

我们的分析基于决策者小组(Decision Maker Panel)的数据，该小组每月对英国约3000家企业的首席财务官进行调查。的最新一波的调查在2020年1月3日至17日进行。我们使用来自连续DMP调查的数据来生成我们的英国脱欧不确定性指数(BUI)，该指数被定义为报告英国脱欧是其业务目前三大不确定性来源之一的企业的百分比。

在退欧公投后的头两年，不确定性很高。略低于40%的企业报告称，英国脱欧是不确定性的一个重要来源(图1)，这大大高于我们在公投前基于投注赔率数据对BUI的指示性估计。2018年秋天，不确定性进一步上升，因为英国和欧盟难以就脱欧条款达成协议，然后英国议会否决了已经达成的协议。2019年，随着英国脱欧日期从2019年3月31日起多次延长，英国的平均投票率约为55%。

图1脱欧不确定性指数(BUI)

2019年12月英国大选后，脱欧相关的不确定性有所下降。在2020年1月的DMP调查中，45%的小组成员认为英国脱欧是他们的三大不确定性来源之一，为2018年8月以来的最低水平(图1)。这一下降的原因是，报告英国脱欧是他们目前最大的不确定性来源的公司减少了。尽管如此，2020年1月的BUI仍略高于公投后头两年的平均水平。

我们的以前的工作从出口、进口和来自欧盟的移民劳动力占比等多个不同维度来看，英国脱欧的不确定性对那些对欧盟敞口更大的公司来说是如何更高的;受欧盟法规影响;以及外国所有权。情况依然如此，但在最新数据中，更专注于国内的企业的不确定性下降幅度最大(图2)。我们将这一现象解释为，不确定性降低主要与人们对脱欧进程将如何在短期内影响英国经济的担忧减少有关，例如，通过消除无协议脱欧的风险，而不是企业对英国与欧盟未来贸易关系的更清晰有关。

图2英国脱欧不确定性的变化和对欧盟的敞口

最新的调查结果显示，商界对英国和欧盟未来贸易协议谈判的前景仍存在很大的不确定性。2020年1月的调查首次询问企业，他们认为当前的过渡时期将于何时结束，以及届时是否会达成贸易协议。预计2020年底之后不会有过渡期的公司比例估计为51%，与政府政策一致。在此范围内，达成贸易协议的平均几率为31%，而2020年结束的过渡期没有达成贸易协议的几率为20%(图3)。企业认为，这一过程需要更长时间的几率为49%。

预计贸易谈判将持续到2020年底之后，这可能是一些公司预计英国脱欧不确定性不会在今年完全解决的原因之一，尽管即使达成协议，这对个别企业意味着什么可能仍存在不确定性。近几个月来，企业一直报告称，他们预计围绕英国脱欧的剩余不确定性将需要更长时间才能解决(图4)。2020年1月，三分之二受英国脱欧不确定性影响的企业认为，不确定性至少要到2021年才能解决。

图3企业对过渡期何时结束有不同的看法

图4脱欧的不确定性预计什么时候能解决?

英国经济面临的一个重要问题是，近期脱欧相关不确定性的下降是否会导致投资的增加。根据DMP的数据，我们此前估计，到2019年年中，脱欧进程已使英国自公投以来的投资减少了约11%。并非所有的投资减少都是由于不确定性;部分原因可能是对未来销量下降的预期。但其中很大一部分很可能与不确定性有关(我们估计约为三分之二，尽管这很难精确)，因此我们得出的结论是，当不确定性下降时，至少可以预期投资会出现一些复苏。

现在还为时尚早，企业需要时间来制定和实施大型投资决策，但DMP中有一些初步迹象表明，不确定性的下降可能会导致投资的温和回升。2020年1月，英国脱欧对投资产生负面影响的平均概率略有下降，从2019年11月的29%下降至26%(图5)。积极影响的权重从9%上升至11%。

图5英国脱欧对未来一年投资的预期影响

图6名义投资增长

在最新数据中，专家小组成员也预计整体投资增长将有所增加。企业层面的投资数据可能会波动，但根据2019年11月至2020年1月收集的数据，2020年第三季度的平均四个季度名义投资增长预计为4.6%，高于上一季度2020年第二季度的2.4%(图6)。这也高于最近实现的增长，截至2019年第三季度的全年增长为-1.8%。预期投资增长的改善部分来自于大选之前的数据，尽管有一些初步证据表明，那些对英国退欧更不确定的公司的投资意愿有所改善。

2019年期间，已实现投资增长一直低于一年前同期的预期(如图6中实线所示，实线位于虚线以下)。造成这种差异的一个原因可能是，人们预期英国脱欧的时间比这种预期形成时预期的要长。连续的悬崖边缘可能减少了预期的投资。

展望未来，我们计划继续使用DMP调查来监测脱欧不确定性的发展，并在更多数据出现时对其对投资和经济的影响进行进一步分析。该调查还将询问企业对英国和欧盟未来关系的预期，他们对英国和欧盟未来关系带来的变化做好了多大程度的准备，以及他们预计这将对他们的业务产生什么影响。注意这个空间。

作者注:1月份DMP数据可在https://www.bankofengland.co.uk/decision-maker-panel/2020/january-2020．有关决策者小组的更详细资料，请浏览调查网页:www.decisionmakerpanel.co.uk．

参考文献

Baldwin, R (ed.) (2016)，英国脱欧:领先经济学家的前瞻性思考， VoxEU.org的电子书，CEPR出版社。

Bloom, N, P Bunn, S Chen, P Mizen, P Smietanka和G Thwaites(2019)，“脱欧对英国企业的影响”，NBER工作文件第26218号和VoxEU总结．