比特币网络的持久性、稳定性和可扩展性1令人印象深刻。而区块链在数字资产和金融领域之外的潜力还没有被充分挖掘。尽管如此，一些作者对比特币的基础技术和概念提出了质疑(例如Avoca 2021年、Acemoglu 2021年、Bindseil等，2022年)。“工作量证明”概念是比特币系统的一个组成部分。它具有可扩展的难度级别，旨在激励矿工保持系统的运行。计算能力越大，验证过程进行得越快，整个系统就越安全。尽管如此，这项技术在量子计算环境中的能力仍受到质疑，而且对必要的深度变革的治理也故意变得困难。此外，工作量证明(proof-of-work)概念是系统安全的必要条件，浪费电力，是无可比拟的环境污染:比特币可能消耗与全球所有数据中心一样多的能源(Digiconomist 2021年)。
比特币不是一种货币，作为一种投资也不太可能持续
人们一致认为，比特币未能实现其成为货币的最初目标。它的波动性太大，无法实现货币的经典功能(记账单位、支付手段和价值储存)。此外，鼓励维护一个没有中央权威的系统既麻烦又昂贵。比特币网络每秒可以处理的交易数量很低，费用很高(目前每笔交易在2.5美元到4美元之间;Avoca 2021)。除了利基市场之外，商家和顾客很难接受它。
比特币支持者最流行的观点之一是，比特币的有限供应将使其成为一种抵御通胀的资产，而可以随意倍增的法定货币将越来越失去价值。然而，即使比特币可能成为新的全球货币，其技术上固定的“货币供应”也会导致世界陷入通缩陷阱，因为不断增长的经济体需要额外的流动性。
同样，与黄金的比较也不成立。正如塔勒布(2021年)所言，在黄金成为投资资产或储备货币之前，几个世纪以来，它既被用于工业，又被作为珠宝升值。此外，黄金不会随着时间的推移而退化，即使在自然灾害等极端情况下也很容易保持其价值。
接下来，比特币的市场估值纯粹是基于投机:只有在比特币社区对比特币所谓优势的信念得以维持的情况下，比特币的市场上涨才会持续。但从长远来看，只有热情是不够的，因为比特币最终只是一个数字链，技术被更好的技术取代——更新的很快就会取代新的技术。
比特币网络的高私人和社会成本
繁荣持续的时间越长，比特币的估值越高，社会最终的成本就越高。投资是害怕错过，忽视风险。比特币带来了巨大的私人能源成本和运行网络的硬件成本。除了投机性收益的希望外，比特币不会为社会创造价值，当音乐停止时，这些私人成本将代表社会的净损失。
以环境污染问题为例。即使能源消费的负面外部性在许多国家以税收定价，地理套利也会使采矿进一步集中在税收最低的地点。一些人主张将比特币挖矿选址在能源准免费的地方(例如地热能丰富的冰岛，或萨尔瓦多的火山附近)。但为什么这些地区之前没有吸引到其他地理条件有限的能源密集型活动呢?
此外，多年来大家都知道，比特币网络通过提供一种非法支付手段，为犯罪活动提供了便利。在供给端，有一长串暗箱操作和市场操纵的记录(例如Dunn 2021年)。此外，比特币还被广泛用于在执法和监管部门的监视下为犯罪分子的活动提供资金。毒品走私、洗钱、恐怖主义融资、赎金和勒索是常用的领域。
监管心态正在改变
比特币被广泛用于非法活动的做法很早就得到了承认。早在2013年(时代2013)，暗网市场丝绸之路(Silkroad)的关闭揭示了比特币的广泛非法使用。2014年，与加密资产相关的洗钱和恐怖主义融资成为金融行动特别工作组(FATF)的重点，该工作组于2019年发布了要求国家实施和执法的指导意见。如果全面实施，加密资产服务提供商将必须采取反洗钱/CFT措施，如客户尽职调查和检查和报告可疑交易。非法使用比特币将变得更加困难，尤其是在兑换法定货币或购买商品和服务时。
有几个原因可以解释为什么尽管比特币问题的规模很大，但针对非法使用的有效措施总体上实施得有些缓慢。首先，潜在的社会风险可能被低估了，因为加密货币市场的规模相对较小，而且假定没有杠杆;至少，对全球金融稳定的根本威胁没有被诊断出来。其次，对比特币的责任似乎是分散的，因为它带来了多方面的威胁。例如，最初的关注主要与洗钱和恐怖主义融资有关，而后来才意识到频繁使用洗钱支付赎金，最近又关注环境、消费者和投资者保护问题。第三，比特币的许多方面都是全新的，不符合现有的监管，因此带来了挑战。第四，大型比特币持有者和金融服务提供商的既得利益可能导致游说活动增加。
尽管如此，一些司法管辖区已经或正在准备采取措施来监管比特币和其他加密资产。然而，方法的范围很广，从完全禁止加密资产业务到更包容的许可和监督中介机构的方法。后者旨在将加密资产“纳入监管范围”，以应对风险，但也支持创新可能带来的好处(如Cunliffe 2021年)。
虽然对加密资产的持续和有效监管取得了进展，但比特币的市值在2021年11月达到了新的峰值。政府当局的一些措施可能导致了这些高峰。例如，当局没有阻止美国首次推出以期货为基础的比特币ETF(而比特币现货市场ETF被拒绝)，而在德国，一项法律允许机构投资者的投资基金将20%的资产投资于加密货币。对投资者而言，此类公开措施或不作为预示着未来的政策立场，似乎将使比特币合法化。此外，它们还促进了比特币与传统金融系统的整合。因此，总体而言，有关部门最近对比特币采取的措施的净影响是模糊的。它们可能会增加比特币对社会的最终总成本，超出其用于非法支付的范围。
结论
正如其他人(Taleb 2021年，Dunn 2021年，Roubini 2021年)所主张的那样，我们认为比特币的可持续性是有问题的。如果比特币最终崩溃，其生命周期的净社会成本将是巨大的。如果没有比特币对社会的任何积极贡献，它的总社会成本和净社会成本将是相等的:将能源消耗、网络硬件使用、人力和技术资本投资加起来——这些都将被完全冲销。此外，当散户发现他们的储蓄损失时，社会结构将受到损害，而在音乐停止前退出的早期投资者将以他们的损失为代价充实自己。
在解决与比特币相关的所有问题上，公共政策制定者一直行动迟缓。与此同时，比特币正在成为每个人的伪正常资产类别，而其风险却不为人所知。尽管监管机构已采取措施打击对比特币用于非法目的的依赖，但比特币网络的非中介使用在很大程度上仍是监管机构无法触及的。需要进一步的监管努力，以有效解决通过比特币进行的各种非法支付。“相同的功能、相同的风险、相同的规则”的原则要始终如一地应用。
2021年出现了一些支持性举措，例如批准(或至少不禁止)基于期货的比特币etf交易。这可能是秋季比特币价格飙升的一个重要驱动因素。有关部门需要小心，不要助长对比特币的新投资流，这将增加其市值，从而增加其最终累积的社会成本。
作者注:本文仅代表作者观点，并不一定代表欧洲央行观点。我们要感谢Fiona van Echelpoel, Jean-Francois Jamet, Anton van der Kraaij, Mirjam Plooij和Pedro Miguel Bento Pereira Da Silva的有用评论。所有剩下的错误都是我们的。
参考文献
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尾注
2007年，一群软件开发人员发明了一个完全去中心化的预订概念(Nakamoto 2008)，为没有政府的全球数字货币奠定了基础;2009年1月，比特币网络开始运作。它没有中央权威，而是一个全球计算机网络，控制、监控和存储整个信息——而不暴露用户的身份。不管什么原因，交易都是不可逆的。从技术上讲，比特币的最大总数量被限制在2100万枚左右，其中近1900万枚已经在流通中(关于比特币网络功能的概述，请参见Böhme et al. 2015)。
