介绍和文献
根深蒂固的sovereign-bank nexus的有关问题,特别是国内家里bias-banks持有的主权债务近年来全球金融危机期间突出的公共债务上升特别是在欧洲外围国家。1促使外国投资者的飞行以及廉价的长期再融资操作(LTRO)资金从欧洲央行,许多周边银行吸收相当大的国内主权债务从二级和一级市场。根深蒂固的sovereign-bank nexus担心关于银行业的健康发展以及它在主权债务可持续性的潜在影响。2值得注意的是,最近的增加欧洲外围国家本土偏好并不是唯一的,但通常被观察到在许多发达国家,公共债务的上升(图1)。
图1。国内银行持有的主权宣称/银行资产和公共债务总额
来源:Arslanalp和津田(2012);国际货币基金组织(IMF) IFS;国际货币基金组织的报告。
主权债务增长文学本土偏好及其对债务可持续性的影响相对异构与多方面的本土偏好的后果。现有的研究指出不同的本土偏好对主权债券收益率的影响。例如,Arslanalp和Poghosyan(2014)和Andritzky(2012),检查主权主张的多元化角度,发现增加分享国内投资者持有的政府债务导致主权债券收益率在发达市场的增加。同样,Ebeke和陆(2014)表明,份额的增加国内居民持有的政府债券已经减少了在新兴市场债券收益率。相比之下,Acharya和史蒂芬(2013)发现,本土偏好(以国内银行持有的主权债务相对于总资产)实际上帮助降低传播后的欧洲外围国家系统性危机。最后,本土偏好高的国家往往有高公共债务(BIS 2011)和主权压力的银行面临更高的风险溢出(山鸟和皮2012)。有一点需要注意,高浓度的国内主权主张在银行资产负债表的结果增加了溢出的风险主权压力向银行(Acharya等2012)。
家庭偏见和债务可持续性:新证据
检查的影响银行的家里bias-banks持有国内主权债务的总资产(AM)发达市场和新兴市场经济体(EM),我们提供四个问题的答案,对公共债务的可持续性(Asonuma et al . 2015年):
- 是主权国家的借贷成本降低与本土偏好高吗?
是的,先进和新兴市场债券息差和国内债券收益率,分别。低利差高本土偏好反映减少的预期违约时国内银行的国内主权主张的可观部分,因为主权债务违约的预期成本高。本土偏好之间的负相关关系和国内借贷成本是温和的新兴市场。市场情绪的恶化往往脾气本土偏好对借贷成本的影响尤其是对新兴市场。基于面板回归框架,图2显示了债券和本土偏好关系发达经济体蔓延。
图2。发达市场债券息差和家庭的偏见
- 是主权国家的基本平衡调整慢用更高的本土偏好吗?
实证结果表明,事实上主权国家更高的本土偏好不愿意进行财政整顿。根据图3,平均基本平衡国家的本土偏好高于样本值显著低于整个样本对于一个给定水平的滞后债务。即使外国投资者减少了接触国内主权债务市场,国内银行吸收能力的国内债务发行可以为那些陷入困境的主权国家提供重要的喘息的空间但这加深sovereign-bank负面反馈循环,可能会延迟需要财政调整。3
图3。估计基本平衡为滞后公共债务占国内生产总值的80%
源:Asonuma et al。(2015)。
请注意:估计基本平衡响应得到从财政反应函数估计结合先进的新兴市场/样品。
- 高水平的公共债务的国家更大的本土偏好吗?
我们的面板回归分析表明,这是发达国家和新兴市场。图4显示了积极的以时尚的散点图链接。
图4。公共债务与国内生产总值和本土偏好(平均2005 - 07)
源:Asonuma et al。(2015)
- 做本土偏好进入较高的主权国家债务危机在一个更高层次的公共债务?
我们的发现表明本土偏好之间的积极关系和国家的债务水平评估经历债务困难(图5)。
图5。债务危机和家庭的偏见
来源:Baldacci等人(2001);和十字形Trebesch (2013)。
高债务、高的巧合本土偏好可能反映出一种双向因果关系。
- 一方面,政府面临的困难提供财政调整可以通过道德劝说诱导银行金融财政平衡国内通过增加其持有的主权债务。
- 另一方面,对国内银行的主权债务可能影响的高需求的可自由支配的财政政策,因此公共债务的发展。
虽然承认这两个效应的存在,我们旨在证实后者效果,从本土偏好财政结果,占endogenity问题。4
我们的主要研究结果大致在鲁棒性检查。例如,删除离群值如希腊和日本的国家样本实证结果不会改变。研究结果也通常强劲替代回归方法以及使用不同的本土偏好的措施。唯一的例外是,当我们发现我们首选家庭偏见之间的负面关系测量(持有的国内主权债务相对于总资产),发达市场的借贷成本,本土偏好的关系是积极的措施,公共债务总额作为分母。这一发现并不令人惊讶,因为这个措施本土偏好主要反映了多样化的角度而不是银行的对主权债务的偏好。5
结论
总的来说,实证结果表明,本土偏好债务可持续性的问题。高本土偏好,这在某些情况下相当于俘虏的投资者基础,可能会提供财政喘息的空间,但延迟财政整顿会推迟直到债务达到危险的高水平的问题。呼吸空间在很大程度上是由于高本土偏好展期风险的有利影响,在危机时期尤为明显,但不太可能产生更好的财政结果。实证分析在本专栏中,考察了本土偏好的多方面的影响,在这方面提供分析支持证据。例如,最近的危机时期的国家垄断国内投资者基础面临市场压力展期需求少,因此享有更多的呼吸空间时困难的财政整顿财政纪律松懈的(或期间)。
免责声明:本文总结了国际货币基金组织的工作论文的主要发现Asonuma, Bakhache,海塞(2015)。本文中的观点是作者和不应归因于国际货币基金组织执行董事会,或其管理。任何错误和遗漏是作者的唯一责任。
引用
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Acharya V V,史蒂芬和S(2013),“史上最伟大的套利交易吗?理解欧元区银行的风险,”美国国家经济研究局工作论文19039号,2013年5月。
Andritzky J R(2012),“政府债券和他们的投资者:事实和他们的问题是什么?“12/158国际货币基金组织的工作论文,(华盛顿)。
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Arslanalps S和T津田(2012),“全球发达经济体主权债务需求跟踪,”国际货币基金组织工作报告12/284,(华盛顿)。
Asonuma, S, S Bakhache, H Hesse(2015),“银行的本土偏好好或坏的公共债务的可持续性?“15/44国际货币基金组织的工作论文,(华盛顿)。
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症结,J C Trebesch(2013),“主权违约:理发的价格,”美国经济日报:宏观经济学,卷5(3),85 - 117页。
陆Ebeke C和Y(2014),“新兴市场本币债券收益率和外国持有雷曼破产后的这个幸运还是不幸?“国际货币基金组织工作报告14/29(华盛顿)。
国际货币基金组织(IMF)(2012),“全球金融稳定报告》,4月(华盛顿)。
推荐- - - - - -(2011),“全球金融稳定报告》,9月(华盛顿)。
乌鸫、S和J•皮(2012),“危险探戈:Sovereign-Bank相互依存和欧元区的金融稳定,”法国银行金融稳定评估,2012年4月16号。
脚注
1银行的本土偏好通常表示偏好的国内银行持有国内主权债务工具相比其他主权债务工具。然而,两种最常用的措施文学的本土偏好(持有国内主权债务在总资产的百分比,百分比和总债务的)往往也捕捉投资者多元化等其他因素。
[2]这是原因之一,2011年的欧洲银行业管理局(EBA)压力测试结果不被视为可靠的资本重组运动迫使欧洲银行市值计价的证券资产(例如,国际货币基金组织(IMF) 2011年和2012年)。
3在欧洲外围,外部市场压力和主权债券收益率飙升已迫使周边国家开始实施一些过期的改革。决定性的欧洲央行货币政策无疑帮助周边国内银行提供担保,这是压缩周边主权利差的主要因素。
[4],特别是实证面板回归方法占本土偏好之间的内生性问题,公共债务通过使用仪器。
[5]这找到一个更加多样化的投资者基础(即。,lower home bias) is associated with lower spreads, is consistent with the literature. For example, Arslanalp and Poghosyan (2014) and Andritzky (2012) find that the diversification home bias measure and borrowing costs are positively related. However, Acharya and Steffen (2013), using the bank preference home bias measures, find a negative relationship in line with our results.
